Em novembro, o banco central dos EUA (FederalReserve – Fed) anunciou o tapering (uma redução gradual do ritmo de comprasmensais de ativos por parte do banco central até o ponto de encerrar o programade compras de ativos, o que significaria que o Fed iria parar de aumentar o seubalanço). Em dezembro, anunciou mais uma diminuição do ritmo de compras mensaisde ativos.

E, na última reunião do comité de políticamonetária do Fed (o Federal Open Market Committee – FOMC), ocorridaem 14-15 de dezembro e publicada em janeiro, os participantes do comité falaram não apenas em reduzir o ritmo de comprasde ativos até parar, mas também elevar os juros antes do que projetado (comomostrei aqui, a maior parte dos membros do FOMC projetavatrês aumentos de 25 pontos-base (0.25%) ao longo de 2022) e realizar um aumentode juros mais rápido (havendo mais aumentos de juros em 2022 do que antesprojetado). Além disto, os participantes falaram em reduzir o balanço do Fed (ouseja, vender os ativos que estão em sua posse, diminuindo seu balanço e a basemonetária – M0) durante a elevação de juros ou depois. Este é o processochamado Quantitative Tightening (QT), que é o inverso do Quantitative Easing(QE), expansão do balanço do Fed e do M0 através das compras de ativos.


Antes do anúncio do tapering em novembro, oFed estava a comprar cerca de US$ 120 mil milhões em ativos por mês (US$ 80 milmilhões em títulos de dívida federais e US$ 40 mil milhões em títuloslastreados em hipotecas, as Mortgage Backed Securities – MBS). Ou seja, obalanço do Fed (que já ultrapassou os US$ 8.7 trilhões) vinha a sofrer aumentosde cerca de 120 mil milhões todos os meses (o que significa que o M0 aumentavaa um ritmo semelhante):


Figura 1 – Balanço do Fed e M0 (2008-2021)


M0 (Linha Vermelha); Balanço do Fed (LinhaVerde).

Fonte: St. Louis Fed – Elaboração Própria.


E, como o Fed tem comprado muitos títulos dedívida federais recém-emitidos (para cobrir boa parte do défice orçamentáriofederal – figura 2), o dinheiro criado pelo Fed é gasto pelo governo e entradiretamente na economia, aumentando os agregados M1 e M2 (M1: moeda emcirculação e depósitos à ordem; M2: M1 + depósitos a prazo), como é possívelver na figura 3. E, desta forma, a inflação de preços ao consumidor anual (oCPI – Consumer Price Index) disparou em 2021, atingindo 7% (maior taxa desde1982) em dezembro (figura 4):


Figura 2 – Défice Orçamentário dos EUA (2012-2021)


Fonte: St. Louis Fed – Elaboração Própria.


Figura 3 – M1 e M2 dos EUA (2008-2021)


M1 (Linha Preta); M2 (Linha Amarela).

Fonte: St. Louis Fed – Elaboração Própria.


Figura 4 – CPI (1980-2021)


Fonte: Trading Economics – Elaboração Própria.


O Core CPI (que exclui preços de alimentos eenergia), atingiu a taxa anual de 5.5% em dezembro (maior taxa desde 1991):


Figura 5 – Core CPI (1980-2021)


Fonte: Trading Economics – Elaboração Própria.


O Flexible Price Consumer Price Index, quemensura preços de itens do CPI que são muito mais flexíveis às condiçõeseconómicas, possuindo uma variação maior, atingiu 17.9% em dezembro, maiornível de toda a série histórica deste índice, que começou em 1967:


Figura 6 – FlexiblePrice Consumer Price Index (1967-2021)


Flexible Price Consumer Price Index (LinhaLaranja); Flexible Price Consumer Price Index Excluindo Alimentos e Energia(Linha Vermelha).

Fonte: St. Louis Fed – Elaboração Própria.


Porém, pelo menos no mês de dezembro, o Fednão fez tapering. Entre 1º e 29 de dezembro o balanço do Fed sofreu um aumentode US$ 107 mil milhões. No momentoda escrita deste artigo, o último dado disponível é do dia 5 de janeiro (os dadosdo balanço do Fed são atualizados todas as quartas-feiras, mas o valor de 12 dejaneiro ainda não está disponível) e, pelo menos entre 29 de dezembro e 5 dejaneiro, houve um aumento de “apenas” US$ 8 mil milhões. Como ainda temos trêsquartas-feiras até o fim de janeiro, teremos de ver se o Fed realmente irárealizar o tapering neste mês.


O Fed não tem muito espaço para aumentar osjuros. O IORB (Interest Rate on Reserve Balances) que é a principal taxa que oFed utiliza para influenciar o FFR (Federal Funds Rate, a taxa básica de jurosdos EUA) está em 0.15%. Em julho de 2021, o IORB substituiu o IOER (InterestRate on Excess Reserves, a taxa de juros que os bancos recebiam do Fed sobre asreservas em excesso que mantinham junto ao Fed e que era a principal taxa que oFed utilizava, desde 2008, para influenciar o FFR) e o IORR (Interest Rate onRequired Reserves, a taxa de juros sobre as reservas compulsórias que os bancosdevem manter junto ao Fed). Para saber os detalhes sobre como o Fed passou ainfluenciar o FFR através do IOER a partir de 2008, leia aqui, nas páginas 29 a 35 e leia estes artigos (parte 1 e parte 2).


Veja na figura seguinte como o FFR fica quaseno mesmo patamar que o IOER (e, agora, o IORB):


Figura 7 – FFR, IOER e IORB (2019-2022)


FFR (Linha Vermelha); IOER (Linha Verde); IORB(Linha Laranja).

Fonte: St. Louis Fed – Elaboração Própria.


O patamar mais alto que o FFR atingiu noúltimo ciclo de alta de juros (2015-2018) foi 2.4%. Em dezembro de 2018 houve uma quedasignificativa nos índices de bolsa americanos e em setembro de 2019 houve umacrise no mercado das operações compromissadas e o Fed passou a injetar liquidezneste mercado (na prática, fazendo Quantitative Easing, aumentando seu balanço). O Fed havia começado a diminuir seu balanço no final de 2017 (mas já emsetembro de 2019 voltou a aumentá-lo) e começou a subir os juros em dezembrode 2015 (mas voltou a baixá-los no primeiro semestre de 2019).


Ou seja, o Fed já não conseguiu diminuir seubalanço e aumentar os juros anteriormente. Da mesma forma, novamente, o maisprovável é que a economia não suportaria um aumento de juros. O Fed parou desubir os juros para evitar uma queda significativa dos mercados no final de2018, quando a taxa de juros havia atingido apenas 2.4%. Naquela época, adívida federal dos EUA estava em “apenas” US$ 22 trilhões; hoje, já está quaseem US$ 30 trilhões.E as dívidas dos estados, dos municípios, de empresas e de consumidores, tambémestão maiores. Portanto, é possível que o patamar máximo que a taxa básica dejuros pode atingir sem que haja complicações no mercado financeiro e naeconomia real já é menor que 2.4%. O Fed possui um espaço ainda menor parasubir juros neste momento (e só diminui confirme as dívidas aumentam).


Além disto, os ganhos não realizados dosbancos comerciais estão a cair e podem tornar-se em perdas não realizadas. Umaumento/diminuição do valor dos ativos que o banco possui em seu balançorepresenta um ganho/perda não realizada (que ocorreria caso os ativos fossemvendidos). Uma das medidas que o Fed costuma tomar para converter as perdas nãorealizadas em ganhos não realizados é diminuir o FFR.


Veja na figura seguinte que quando o Fedaumentava o FFR (linha verde, eixo da direita) os bancos passavam a ter perdasnão realizadas (linha roxa, eixo da esquerda, abaixo de 0), e, para impediristo, o Fed passava a diminuir o FFR. Veja também que as recessões económicas(representadas pelas barras cinzas) ocorriam depois ocorrerem perdas nãorealizadas (o que não significa uma certeza de que haverá uma recessão apósfuturas perdas não realizadas, já que há outros fatores a serem considerados):


Figura 8 – Ganhos/Perdas Não Realizadas dosBancos e FFR (1998-2022)


Ganhos/Perdas Não Realizadas dos Bancos (LinhaRoxa, Eixo da Esquerda); FFR (Linha Verde, Eixo da Direita).

Fonte: St. Louis Fed – Elaboração Própria.


Diante da expectativa de mais aumentos do FFRneste ano, as taxas de juro “reais”, representadas pelo TreasuryInflation-Protected Security -TIPS (pus reais entre aspas pois, como mencionei aqui, o TIPS não costuma oferecer uma boa proteção contra a inflação de preços),estão a aumentar (embora ainda estejam negativas. E um aumento das taxas dejuro “reais” costuma ser acompanhado de uma queda no preço do ouro. E, desdeeste aumento, o preço do ouro não teve uma alteração significativa:


Figura 9 – TIPS e Preço do Ouro (2021-2022)


TIPS de 10 Anos (Linha Vermelha, Eixo daEsquerda); Preço da Onça de Ouro em Dólares Americanos (Linha Amarela, Eixo daDireita).

Fonte: St. Louis Fed – Elaboração Própria.


Se o Fed realmente continuar com a retórica denão só acelerar o tapering, mas também diminuir o tamanho de seu balanço eaumentar os juros mais rapidamente neste ano, é possível que as taxas de juro“reais” continuem a aumentar e o preço do ouro caia. Porém, como mencionei nosparágrafos acima, o Fed não possui muito espaço para subir os juros sem havergrandes complicações no mercado financeiro e na economia real. Se o Fed seguircom esta reversão de política monetária e, uma vez que haja complicações,voltar a aumentar o seu balanço e a diminuir os juros, as taxas de juro “reais”possivelmente cairão e o preço do ouro pode subir novamente.

 

Nota: Este artigo é de caráter INFORMATIVO enão deve ser considerado como recomendação de compra ou venda do metal. 

 


André Marques