Na reunião do FOMC (Federal Open MarketCommittee, o comité de política monetária do banco central dos EUA, o FederalReserve – Fed) de março de 2022, o Fed aumentou a taxa básica de juros em 25pontos-base (0.25%). O alvo agora é 0.25% a 0.5%.

Em dezembro de 2021 e em janeiro de 2022, o FOMC havia sinalizado este aumento de juros em março, a aceleração dotapering (processo de redução gradual do ritmo de compras mensais de ativos porparte do banco central até o ponto de encerrar o programa de compras de ativos,o que significaria que o Fed iria parar de aumentar o seu balanço) – afirmandoque terminaria em março (ou seja, a partir de abril, o Fed não mais aumentariaseu balanço) e até mesmo uma contração do balanço do Fed (ou seja, vender osativos que estão em sua posse, diminuindo seu balanço e a base monetária – M0,processo chamado Quantitative Tightening – QT), que é o inverso do QuantitativeEasing – QE, expansão do balanço do banco central e do M0 através das compras deativos).

Em dezembro de 2021 e janeiro de 2022, o Fednão realizou o tapering. Nestes meses, seu balanço sofreu aumentos de US$ 107mil milhões e US$ 103 mil milhões,respetivamente.

Antes do anúncio do tapering em novembro, oFed estava a comprar cerca de US$ 120 mil milhões em ativos por mês (US$ 80 milmilhões em títulos de dívida federais e US$ 40 mil milhões em títuloslastreados em hipotecas, as Mortgage Backed Securities – MBS). Ou seja, obalanço do Fed (que já ultrapassou os US$ 8.9 trilhões) vinha a sofrer aumentosde cerca de US$ 120 mil milhões todos os meses (o que significa que o M0aumentava a um ritmo semelhante):

Figura 1 – Balanço do Fed e M0 (2020-2022)

M0 (Linha Vermelha); Balanço do Fed (LinhaVerde).

Fonte: St. Louis Fed – Elaboração Própria.

E, como o Fed tem comprado muitos títulos dedívida federais recém-emitidos (para cobrir boa parte do défice orçamentáriofederal), o dinheiro criado pelo Fed é gasto pelo governo e entra diretamente naeconomia, aumentando os agregados M1 e M2 (M1: moeda em circulação e depósitosà ordem; M2: M1 + depósitos a prazo), como é possível ver na figura 2. E, destaforma, a taxa de inflação ao consumidor anual (o CPI – Consumer Price Index)disparou a partir de 2021, atingindo 7.9% (maior taxa desde 1982) em fevereirode 2022 (figura 3). Este é o CPI oficial e o governo alterou a sua metodologiade cálculo na década de 1990 (veja como aqui). De acordo com o Shadow Government Statistics, secalculado com a metodologia de 1980, o CPI está acima de 15%.

Figura 2 – M1 e M2 dos EUA (2008-2022)

M1 (Linha Preta); M2 (Linha Amarela).

Fonte: St. Louis Fed – ElaboraçãoPrópria.

Figura 3 – CPI (MAR 2021-FEV 2022)

Fonte: Trading Economics – Elaboração Própria.

Apenas em fevereiro e março de 2022, o Fedrealmente realizou o tapering. Nestes meses, seu balanço sofreu aumentos de“apenas” US$ 67.6 mil milhões e US$ 34.3 mil milhões,respetivamente.

Como mencionado acima, o Fed aumentou os jurosem 0.25%. O IORB (Interest Rate on Reserve Balances), que é a principal taxaque o Fed utiliza para influenciar o FFR (Federal Funds Rate, a taxa básica dejuros dos EUA), aumentou de 0.15% para 0.4% em 16 e março. Em julho de 2021, oIORB substituiu o IOER (Interest Rate on Excess Reserves, a taxa de juros queos bancos recebiam do Fed sobre as reservas em excesso que mantinham junto aoFed e que era a principal taxa que o Fed utilizava, desde 2008, parainfluenciar o FFR) e o IORR (Interest Rate on Required Reserves, a taxa dejuros sobre as reservas compulsórias que os bancos devem manter junto ao Fed).Para saber os detalhes sobre como o Fed passou a influenciar o FFR através doIOER a partir de 2008, leia aqui, nas páginas 29 a 35 e leia estes artigos (parte 1 e parte 2).

Veja na figura seguinte como o FFR fica quaseno mesmo patamar que o IOER (e, agora, o IORB):

Figura 4 – FFR, IOER e IORB (2019-2022)

FFR (Linha Vermelha); IOER (Linha Verde); IORB(Linha Laranja).

Fonte: St. Louis Fed – Elaboração Própria.

Jerome Powell (presidente do Fed), no entanto, afirmou recentemente que, se necessário (para conter o aumento dataxa de inflação), o FOMC irá realizar aumentos dos juros maiores do que 0.25%em futuras reuniões. Pode até ser. Mas, como mencionei aqui, o Fed não deve chegar muito longe no aumento de juros sem provocar umaturbulência no mercado financeiro (ou até um bear market) ou uma recessãoeconómica.

O patamar mais alto que o FFR atingiu noúltimo ciclo de alta de juros (2015-2018) foi 2.4%. Em dezembro de 2018 houve uma queda significativa nos índices de bolsaamericanos e em setembro de 2019 houve uma crise no mercado das operaçõescompromissadas e o Fed passou a injetar liquidez neste mercado (na prática,fazendo Quantitative Easing, aumentando seu balanço). O Fed havia começado a diminuir seu balanço no final de 2017 (mas já emsetembro de 2019 voltou a aumentá-lo) e começou a subir os juros em dezembrode 2015 (mas voltou a baixá-los no primeiro semestre de 2019).

Ou seja, o Fed já não conseguiu diminuir seubalanço e aumentar os juros anteriormente. Desta forma, novamente, o maisprovável é que a economia não suportaria um aumento de juros. O Fed parou desubir os juros para evitar uma queda significativa dos mercados no final de2018, quando a taxa de juros havia atingido apenas 2.4%. Naquela época, adívida federal dos EUA estava em “apenas” US$ 22 trilhões; hoje, já ultrapassouos US$ 30 trilhões.E as dívidas dos estados, dos municípios, de empresas e de consumidores, tambémestão maiores. Portanto, é possível que o patamar máximo que a taxa básica dejuros pode atingir sem que haja complicações no mercado financeiro e naeconomia real já é menor que 2.4%. O Fed possui um espaço ainda menor parasubir juros neste momento (e só diminui confirme as dívidas aumentam).

Além disto, os bancos comerciais voltaram aregistar perdas não realizadas em janeiro de 2022. Um aumento/diminuição dovalor dos ativos que o banco possui em seu balanço representa um ganho/perdanão realizada (que ocorreria caso os ativos fossem vendidos). Uma das medidasque o Fed costuma tomar para converter as perdas não realizadas em ganhos nãorealizados é diminuir o FFR.

Veja na figura 5 que quando o Fed aumentava oFFR (linha verde, eixo da direita) os bancos passavam a ter perdas nãorealizadas (linha roxa, eixo da esquerda, abaixo de 0), e, para impedir isto, oFed passava a diminuir o FFR. Veja também que as recessões económicas(representadas pelas barras cinzas) ocorriam depois ocorrerem perdas nãorealizadas. Isto, por si só, não significa que haverá, com certeza, uma recessão agora(devido a estas perdas não realizadas), já que há outros fatores a seremconsiderados. Porém, isto mostra a fragilidade do sistema, considerando que oFed nem sequer havia começado o tapering, nem aumentado os juros em janeiro e,mesmo assim, os bancos já estavam a registar perdas não realizadas.

Figura 5 – Ganhos/Perdas Não Realizadas dosBancos e FFR (1998-2022)

Ganhos/Perdas Não Realizadas dos Bancos (LinhaRoxa, Eixo da Esquerda); FFR (Linha Verde, Eixo da Direita).

Fonte: St. Louis Fed – Elaboração Própria.

O Fed não tem muito espaço para aumentar osjuros ou reduzir seu balanço sem haver complicações no mercado financeiro e/ouna economia real. Mesmo que pare de aumentar o balanço e continue a aumentar osjuros, não deve chegar mais longe do que nos últimos ciclos de aumento de juros(2015-2018) e redução do balanço (2017-2019).

André Marques