{"id":244303,"date":"2023-04-06T12:32:39","date_gmt":"2023-04-06T11:32:39","guid":{"rendered":"https:\/\/elementum.pt\/?p=244303"},"modified":"2023-04-06T12:32:39","modified_gmt":"2023-04-06T11:32:39","slug":"daniel-lacalle-ha-um-risco-sistemico-nos-bancos-europeus","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/elementum.pt\/pt-pt\/daniel-lacalle-ha-um-risco-sistemico-nos-bancos-europeus\/","title":{"rendered":"Daniel Lacalle | H\u00e1 um Risco Sist\u00e9mico nos Bancos Europeus?"},"content":{"rendered":"

Taxas de juros negativas e quatitative easing (QE) destru\u00edram o sistema econ\u00f3mico. Taxas de juros negativas destroem a parte lucrativa dos ativos de um banco. E nenhum corte de custos ou iniciativas de efici\u00eancia podem compensar essa perda. Al\u00e9m disso, o QE persistente transformou o lado do investimento do balan\u00e7o em uma bomba-rel\u00f3gio.<\/span><\/p>\n

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O Deutsche Bank \u00e9 o grande destaque nas manchetes depois do Credit Suisse. No entanto, todos sabiam que o Credit Suisse enfrentava enormes obst\u00e1culos e falta de rentabilidade. Por outro lado, o Deutsche Bank estava a recuperar-se de anos de perdas. Em 2019, o Deutsche Bank lan\u00e7ou um s\u00f3lido plano de reequil\u00edbrio, com o objetivo de aumentar o retorno sobre os ativos tang\u00edveis para 8%, uma iniciativa massiva de corte de custos e uma mudan\u00e7a do banco de investimento para suas principais atividades de empr\u00e9stimo. Ap\u00f3s anos de perdas, o \u00edndice de capital principal cresceu e os lucros come\u00e7aram a surgir, indicando o aparente sucesso do plano.<\/span><\/p>\n

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O Deutsche Bank seguiu \u00e0 risca as recomenda\u00e7\u00f5es das autoridades [reguladoras] e do banco central. Nenhuma estrat\u00e9gia pode neutralizar a eros\u00e3o do balan\u00e7o causada pela pol\u00edtica monet\u00e1ria e regulamenta\u00e7\u00e3o [governamental].<\/span><\/p>\n

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Credit Suisse, Deutsche Bank e Silicon Valley Bank<\/a> n\u00e3o s\u00e3o a raiz do problema banc\u00e1rio. Estes s\u00e3o os sintomas.<\/span><\/p>\n

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O setor banc\u00e1rio n\u00e3o foi prejudicado por aumentos de juros, mas por anos de taxas de juros negativas e expans\u00e3o monet\u00e1ria.<\/span><\/p>\n

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Numa \u00e9poca em que as taxas de juros negativas estavam \u00a0a destruir seu neg\u00f3cio principal, os bancos europeus fizeram todo o poss\u00edvel para se tornarem modestamente lucrativos e refor\u00e7arem seus balan\u00e7os. Segundo o Banco Central Europeu [BCE], no final de 2022, o \u00edndice agregado Common Equity Tier 1 (CET1)<\/a>\u00a0era de 14.74%, o \u00edndice agregado Tier 1 era de 16.03% e o \u00edndice de capital total agregado era de 18.68%.<\/span><\/p>\n

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A aberra\u00e7\u00e3o econ\u00f3mica das taxas de juros negativas destruiu os ativos lucrativos do banco. Portanto, a maioria dos ativos n\u00e3o gera lucro acima do custo de capital para os bancos. Al\u00e9m disso, o risco de investimento aumentou durante o per\u00edodo de excesso monet\u00e1rio, obscurecendo qualquer an\u00e1lise de risco.<\/span><\/p>\n

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Os bancos centrais constru\u00edram a bomba-rel\u00f3gio que est\u00e1 a explodir hoje por meio da insanidade das taxas de juros negativas e do QE. Mesmo em momentos de boom, tornaram os ativos de menor risco e volatilidade (a d\u00edvida soberana) enormemente caros e vol\u00e1teis ao adquirir t\u00edtulos [atrav\u00e9s do QE]. Conforme [escrevi v\u00e1rias vezes], isso ocultou o perigo, mas n\u00e3o o eliminou. [Nota do editor: a d\u00edvida soberana s\u00f3 \u00e9 \u201csegura\u201d porque o governo pode, para pagar seus t\u00edtulos, expandir a oferta monet\u00e1ria e\/ou aumentar impostos. \u00c9 muito f\u00e1cil ser \u201cseguro\u201d quando se pode fazer isso. E, devido a esse privil\u00e9gio do governo, outros t\u00edtulos e ativos tornam-se menos seguros do que seriam, visto que grande parte do capital dispon\u00edvel no mercado \u00e9 sugado pelos t\u00edtulos de d\u00edvida p\u00fablica por serem \u201cseguros\u201d]<\/span><\/p>\n

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O que aconteceu em 2022? Os bancos centrais relataram perdas astron\u00f3micas em suas carteiras de t\u00edtulos nacionais. Em 2022, o BCE reportou preju\u00edzos de \u20ac 1.6 mil milh\u00f5es que tiveram de ser cobertos por revers\u00f5es de provis\u00f5es. O Federal Reserve [o banco central dos EUA] e o Banco da Inglaterra tamb\u00e9m sofreram perdas tremendas.<\/span><\/p>\n

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O vazio financeiro causado pelo ac\u00famulo de \u201cativos seguros\u201d pelo BCE tornou-se o limite para muitas empresas. Essas perdas id\u00eanticas n\u00e3o realizadas em um banco comercial, quando combinadas com retornos negativos sobre empr\u00e9stimos e perdas com dep\u00f3sitos, indicam um desastre. Rapidamente, o patrim\u00f3nio do banco evapora.<\/span><\/p>\n

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Como isso \u00e9 poss\u00edvel? O problema \u00e9 a aus\u00eancia de regulamenta\u00e7\u00e3o [governamental]?<\/span><\/p>\n

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A regulamenta\u00e7\u00e3o \u00e9 a causa. Segundo as regula\u00e7\u00f5es, assumir riscos no setor p\u00fablico n\u00e3o requer capital porque n\u00e3o h\u00e1 risco envolvido. As taxas de juros negativas s\u00e3o impostas por regula\u00e7\u00f5es. A regula\u00e7\u00e3o penaliza o aumento de caixa. E [\u00e9 o BCE] quem cria o risco nos t\u00edtulos soberanos ao compr\u00e1-los descontroladamente [atrav\u00e9s do aumento da base monet\u00e1ria].<\/span><\/p>\n

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Atualmente, a grande quest\u00e3o est\u00e1 centrada no instrumento financeiro estrela desses anos. A regulamenta\u00e7\u00e3o e a supervis\u00e3o levaram os bancos a emitir contingent convertible bonds (AT1, ou CoCos) acima de US$ 250 mil milh\u00f5es. Estes t\u00edtulos t\u00eam uma componente de capital particularmente importante porque se o capital de maior qualidade da entidade cair abaixo de 6% \u2013 um valor inferior ao normal para os bancos em 2008 \u2013 s\u00e3o prontamente convertidas em a\u00e7\u00f5es e o banco \u00e9 automaticamente recapitalizado. Parece uma \u00f3tima ideia… At\u00e9 que causa um grande colapso no mercado de a\u00e7\u00f5es, como todos que compraram CoCos sabem.<\/span><\/p>\n

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No momento da reda\u00e7\u00e3o deste artigo, o rendimento m\u00e9dio do cupom dos CoCos emitidos por bancos europeus \u00e9 de 10.46%, enquanto o \u00edndice m\u00e9dio de capital (tier 1) dos maiores bancos europeus \u00e9 de 14.5%, segundo a Bloomberg. Quando o \u00edndice de capital cai abaixo de 6%, os t\u00edtulos convers\u00edveis seriam imediatamente convertidos em a\u00e7\u00f5es ordin\u00e1rias [Nota do editor: a\u00e7\u00f5es ordin\u00e1rias s\u00e3o as que d\u00e3o ao acionista o direito de voto nas pol\u00edticas da empresa. Veja detalhes aqui<\/a>]. Consequentemente, existe uma reserva substancial de dinheiro antes que surja a necessidade de convers\u00e3o. Certo?<\/span><\/p>\n

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N\u00e3o podemos presumir que esses t\u00edtulos sejam isentos de perigo. T\u00edtulos de baixo risco n\u00e3o rendem 10.4%. Existem CoCos com rendimento de 19% nos bancos alem\u00e3es e rendimentos de 15.7% nos bancos franceses. Isso n\u00e3o significa que eles sejam baratos; significa que eles carregam um risco maior.<\/span><\/p>\n

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N\u00e3o h\u00e1 retorno sem risco, e se um CoCo oferece um retorno de 15%, n\u00e3o \u00e9 por generosidade do emissor, mas pelo risco extremamente alto do t\u00edtulo.<\/span><\/p>\n

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Em certos casos, na Europa, a quantidade de t\u00edtulos AT1 emitidos pela empresa \u00e9 compar\u00e1vel \u00e0 sua atual capitaliza\u00e7\u00e3o de mercado. O n\u00famero de obriga\u00e7\u00f5es AT1 emitidas representa cerca de metade da capitaliza\u00e7\u00e3o global do setor banc\u00e1rio.<\/span><\/p>\n

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Um CoCo s\u00f3 \u00e9 um bom instrumento financeiro se os investidores tiverem plena f\u00e9 no balan\u00e7o patrimonial do emissor. Quando a confian\u00e7a diminui, o t\u00edtulo deprime o pre\u00e7o da a\u00e7\u00e3o (que, por sua vez, deprime o pre\u00e7o do t\u00edtulo, criando um ciclo vicioso que pode ter um resultado negativo). A maioria dos investidores de cr\u00e9dito n\u00e3o pode deter as a\u00e7\u00f5es se esses t\u00edtulos forem convertidos; portanto, eles devem vend\u00ea-los ou reduzir o patrim\u00f3nio para mitigar o risco. N\u00e3o \u00e9 uma quest\u00e3o do instrumento em si, mas da complac\u00eancia daqueles que acreditam que ter esse amortecedor financeiro elimina a necessidade de normalizar a pol\u00edtica [monet\u00e1ria].<\/span><\/p>\n

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Muitos investidores que compram CoCos n\u00e3o podem manter a a\u00e7\u00e3o quando ela \u00e9 convertida, ent\u00e3o eles devem vender o t\u00edtulo a descoberto [Nota do editor: venda a descoberto \u00e9 uma opera\u00e7\u00e3o de risco em que o operador tanta lucrar com a queda do ativo ao vend\u00ea-lo, sem realmente t\u00ea-lo. Veja detalhes aqui<\/a>] ou vender as a\u00e7\u00f5es quando ele for convertido, o que pode ter um impacto significativo no pre\u00e7o da a\u00e7\u00e3o. Se a quantidade de CoCos emitidos for compar\u00e1vel \u00e0 capitaliza\u00e7\u00e3o de mercado do banco, \u00e9 poss\u00edvel que a convers\u00e3o n\u00e3o fortale\u00e7a o capital do banco, mas cause seu colapso devido \u00e0 press\u00e3o de venda (j\u00e1 que o valor das a\u00e7\u00f5es novas e antigas \u00e9 menor do que a capitaliza\u00e7\u00e3o de mercado anterior do banco). Em outras palavras, um CoCo \u00e9 uma boa ideia se sua convers\u00e3o em a\u00e7\u00f5es n\u00e3o causar uma queda subsequente no valor do mercado de a\u00e7\u00f5es. No entanto, esse perigo \u00e9 dif\u00edcil de avaliar.<\/span><\/p>\n

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No caso dos bancos europeus, \u00e9 importante lembrar que, na era dos juros negativos, eles aumentaram seu capital de alta qualidade. Os bancos de hoje est\u00e3o mais bem preparados para um choque desta escala, mas seria irrespons\u00e1vel e desonesto afirmar que s\u00e3o incidentes \u00fanicos que n\u00e3o influenciam outras entidades. Os balan\u00e7os dos bancos foram destru\u00eddos pela pol\u00edtica monet\u00e1ria e regula\u00e7\u00e3o [governamental]. Da\u00ed a import\u00e2ncia de abordar a anomalia das taxas de juros negativas.<\/span><\/p>\n

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Para evitar crises financeiras, os reguladores tamb\u00e9m devem abolir a penalidade \u00e0 poupan\u00e7a [que ocorre devido \u00e0s taxas de juro negativas] e o incentivo para acumular riscos [em t\u00edtulos de d\u00edvida p\u00fablica].<\/span><\/p>\n

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Nenhuma entidade [em s\u00e3 consci\u00eancia] adquire grande risco em seus ativos. As crises s\u00e3o sempre causadas pela constru\u00e7\u00e3o de posi\u00e7\u00f5es em ativos considerados de risco quase nulo [devido \u00e0 distor\u00e7\u00e3o dos pre\u00e7os dos mesmos em decorr\u00eancia da pol\u00edtica monet\u00e1ria e regula\u00e7\u00e3o governamental].<\/span><\/p>\n

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Queriam juros negativos, expans\u00e3o monet\u00e1ria e empr\u00e9stimos sem crit\u00e9rio econ\u00f3mico? Bem-vindos \u00e0s repercuss\u00f5es.<\/span><\/p>\n

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Ningu\u00e9m pode alegar que n\u00e3o emitimos um aviso sobre isso. Afirmei em 2018<\/a>\u00a0que Cocos pode ser uma faca de dois gumes. Por um lado, eles t\u00eam sido um dos mecanismos mais populares para aumentar rapidamente o capital principal. Nos \u00faltimos anos, foi um ve\u00edculo extremamente popular para refor\u00e7ar o capital e diversificar as fontes de financiamento. Em contraste, \u00e9 um ativo altamente perigoso que pode ter um efeito domin\u00f3 no patrim\u00f3nio l\u00edquido e em outros t\u00edtulos da entidade. A no\u00e7\u00e3o de que um CoCo pode converter ou entrar em inadimpl\u00eancia sem representar um risco de cont\u00e1gio para o restante da estrutura de capital ou outros bancos \u00e9 absurda.<\/span><\/p>\n

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Atualmente, a quest\u00e3o pode parecer control\u00e1vel. Por\u00e9m, se a repress\u00e3o financeira persistir, gerar\u00e1 um risco sist\u00e9mico em todo o sistema financeiro, estendendo-se a um risco que aumenta lentamente, mas com uma explos\u00e3o r\u00e1pida.<\/span><\/p>\n

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Artigo originalmente publicado em dlacalle.com<\/a>.<\/span><\/p>\n

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Tradu\u00e7\u00e3o e edi\u00e7\u00e3o de Andr\u00e9 Marques.<\/span><\/p>\n

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Autor<\/strong>: Daniel Lacalle \u00e9 um economista e gestor de fundos espanhol, autor dos bestsellers Freedom or Equality (2020), Escape from the Central Bank Trap (2017), e Life in the Financial Markets (2014). \u00c9 professor de economia na IE Business School em Madrid.<\/span><\/p>\n

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Nota<\/strong>: As opini\u00f5es expressas neste artigo n\u00e3o necessariamente v\u00e3o totalmente de acordo com as da Elementum Portugal e do tradutor\/editor deste artigo.<\/span><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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