{"id":244291,"date":"2023-03-30T17:57:38","date_gmt":"2023-03-30T16:57:38","guid":{"rendered":"https:\/\/elementum.pt\/?p=244291"},"modified":"2023-03-31T12:06:21","modified_gmt":"2023-03-31T11:06:21","slug":"bce-aumenta-taxas-de-juros-em-0-5-novamente-mas-nao-sinaliza-aumento-para-a-proxima-reuniao","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/elementum.pt\/pt-pt\/bce-aumenta-taxas-de-juros-em-0-5-novamente-mas-nao-sinaliza-aumento-para-a-proxima-reuniao\/","title":{"rendered":"BCE Aumenta Taxas de Juros em 0.5% Novamente, mas n\u00e3o Sinaliza Aumento para a Pr\u00f3xima Reuni\u00e3o"},"content":{"rendered":"

O Banco Central Europeu (BCE) anunciou<\/a>, em 16 de mar\u00e7o, mais um aumento das taxas de juro em 0.5%, ap\u00f3s outro aumento de 0.5% em fevereiro<\/a>. A taxa anual de infla\u00e7\u00e3o ao consumidor da zona euro diminuiu para 8.5% em fevereiro<\/a>.<\/span><\/p>\n

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Assim como nos EUA (ver aqui<\/a> e aqui<\/a>) o sistema banc\u00e1rio na Europa tamb\u00e9m est\u00e1 com problemas, com as turbul\u00eancias vistas no Credit Suisse (ver aqui<\/a> e aqui<\/a>). E, para socorrer o Credit Suisse, o banco central da Su\u00ed\u00e7a, a Finma (\u00f3rg\u00e3o regulador do mercado financeiro da Su\u00ed\u00e7a) e o minist\u00e9rio da economia for\u00e7aram o UBS (outro grande banco su\u00ed\u00e7o) a comprar o Credit Suisse<\/a>. O colapso do Credit Suisse foi gerado pelo mesmo fator do colapso do SVB nos EUA: anos de quantitative easing e taxas de juro artificialmente baixas ou at\u00e9 negativas<\/a>, o que incentiva os bancos a fazerem investimentos mais arriscados.<\/span><\/p>\n

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Assim como o banco central dos EUA (o Federal Reserve – Fed)<\/a>, o BCE tamb\u00e9m aumentou os juros apesar das turbul\u00eancias no setor banc\u00e1rio. E, ao contr\u00e1rio do Fed, o BCE n\u00e3o voltou a aumentar seu balan\u00e7o. O BCE afirmou que est\u00e1 \u201cdeterminado a assegurar\u201d o retorno da taxa de infla\u00e7\u00e3o ao consumidor ao [\u201calvo sim\u00e9trico\u201d] de 2%<\/a>. Por\u00e9m, na declara\u00e7\u00e3o \u00e0 imprensa sobre as decis\u00f5es de pol\u00edtica monet\u00e1ria, Christine Lagarde (a presidente do BCE) afirmou que \u201c[\u2026]o elevado n\u00edvel de incerteza refor\u00e7a a import\u00e2ncia de uma abordagem dependente de dados para nossas decis\u00f5es de taxa de juros, que ser\u00e3o determinadas por nossa avalia\u00e7\u00e3o das perspetivas de infla\u00e7\u00e3o \u00e0 luz dos dados econ\u00f3micos e financeiros recebidos, a din\u00e2mica da infla\u00e7\u00e3o subjacente e a for\u00e7a da transmiss\u00e3o da pol\u00edtica monet\u00e1ria\u201d.<\/em> Ou seja, o BCE n\u00e3o anunciou um aumento de juros para a pr\u00f3xima reuni\u00e3o [o que n\u00e3o garante que j\u00e1 diminuir\u00e1 os juros na pr\u00f3xima reuni\u00e3o] e j\u00e1 prepara o terreno para diminuir os juros caso haja turbul\u00eancias maiores. O BCE tamb\u00e9m afirmou que \u201cest\u00e1 equipado para fornecer apoio de liquidez ao sistema financeiro da zona euro, se necess\u00e1rio, e para preservar a transmiss\u00e3o harmoniosa da pol\u00edtica monet\u00e1ria\u201d<\/em>.<\/span><\/p>\n

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As taxas de juro do BCE s\u00e3o a taxa de juro aplic\u00e1vel \u00e0s opera\u00e7\u00f5es principais de refinanciamento (Main Refinancing Operations Rate); taxa de juros aplic\u00e1vel \u00e0 facilidade permanente de ced\u00eancia de liquidez (Marginal Lending Facility Rate); e taxa de juros aplic\u00e1vel a facilidade permanente de dep\u00f3sito (Deposit Facility Rate). Estas taxas estavam a 3%, 3.25% e 2.5%, respetivamente. E agora est\u00e3o a 3.5%, 3.75% e 3%, respetivamente<\/a>.<\/span><\/p>\n

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O balan\u00e7o do BCE estava pouco acima de \u20ac 8.8 trilh\u00f5es at\u00e9 o final de junho de 2022. E, do in\u00edcio de julho at\u00e9 18 de novembro de 2022, o balan\u00e7o passou por uma ligeira redu\u00e7\u00e3o, atingindo \u20ac 8.7 trilh\u00f5es. A seguir, houve uma redu\u00e7\u00e3o mais significativa, com o balan\u00e7o atingindo o valor de \u20ac 7.83 trilh\u00f5es em 24 de fevereiro de 2023 e permanecendo neste patamar<\/a> at\u00e9 o momento da escrita deste artigo.<\/span><\/p>\n

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Esta \u00e9 a primeira vez, desde 2015, que o BCE faz uma redu\u00e7\u00e3o significativa do seu balan\u00e7o. E, desde 2014, manteve as taxas de juro artificialmente baixas, seja a 0% (no caso da Main Refinancing Operations Rate), pr\u00f3ximas a 0% (no caso da Marginal Lending Facility Rate) ou negativas (no caso da Deposit Facility Rate). Apesar de estarem a aumentar, ainda est\u00e3o abaixo da taxa de infla\u00e7\u00e3o ao consumidor.<\/span><\/p>\n

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Figura 1 \u2013 Taxas de Juro da Zona Euro e Balan\u00e7o do BCE (2013-2023)<\/span><\/strong><\/p>\n

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Main Refinancing Operations Rate (Linha Vermelha, Eixo da Esquerda); Marginal Lending Facility Rate (Linha Verde, Eixo da Esquerda); Deposit Facility Rate (Linha Amarela, Eixo da Esquerda); Balan\u00e7o do BCE (Linha Roxa, Eixo da Direita).<\/span><\/strong><\/span><\/p>\n

Fonte: St. Louis Fed \u2013 Elabora\u00e7\u00e3o Pr\u00f3pria.<\/span><\/strong><\/span><\/p>\n

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Devemos considerar tamb\u00e9m que a taxa de juros real ainda est\u00e1 negativa, apesar dos aumentos das taxas nominais realizados pelo BCE. Considerando a taxa anual de infla\u00e7\u00e3o ao consumidor de 8.5% em fevereiro e o Deposity Facility Rate a 3%, a taxa de juros real \u00e9 de -5.5%. A taxa de juro real negativa \u00e9 um fator (embora n\u00e3o seja o \u00fanico) que contribui para um aumento de infla\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os.<\/span><\/p>\n

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Claro, a guerra entre R\u00fassia e Ucr\u00e2nia tamb\u00e9m \u00e9 um fator que tem produzido aumento de pre\u00e7os, mas o principal fator \u00e9 a desvaloriza\u00e7\u00e3o da moeda decorrente do aumento da oferta monet\u00e1ria.<\/span><\/p>\n

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Quanto \u00e0 redu\u00e7\u00e3o de seu balan\u00e7o, o conselho do BCE afirmou que a carteira do programa de compra de ativos (asset purchase programme – APP) est\u00e1 a diminuir a um ritmo \u201ccomedido e previs\u00edvel\u201d, dado que o Eurosistema n\u00e3o reinveste a totalidade dos pagamentos de capital de t\u00edtulos vincendos. A diminui\u00e7\u00e3o ascender\u00e1, em m\u00e9dia, a \u20ac 15 mil milh\u00f5es por m\u00eas at\u00e9 ao final de junho de 2023 (conforme anunciado em dezembro<\/a>) e o seu ritmo subsequente ser\u00e1 determinado \u201ccom o tempo\u201d.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

No que respeita ao Pandemic Emergency Purchase Programme (PEPP), o Conselho do BCE tenciona reinvestir os pagamentos de capital dos t\u00edtulos vincendos adquiridos no contexto do programa at\u00e9, pelo menos, ao final de 2024.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

E o BCE afirmou que o Instrumento de Prote\u00e7\u00e3o da Transmiss\u00e3o (IPT) continua dispon\u00edvel. O IPT \u00e9 um novo instrumento de aquisi\u00e7\u00e3o de ativos mais direcionado para t\u00edtulos de d\u00edvida dos membros da zona euro mais endividados. Como afirmou o economista Ryan McMaken<\/a>, isto \u00e9 essencialmente um novo tipo de Quantitative Easing (QE), ou seja, mais um instrumento de compras de ativos feitas atrav\u00e9s do aumento a base monet\u00e1ria. Resta saber se o aumento da base monet\u00e1ria advinda deste instrumento ser\u00e1 eventualmente acompanhado de um aumento significativo dos agregados M1 e M2 (que s\u00e3o os agregados que realmente influenciam os pre\u00e7os na economia real<\/a>). O QE, por si s\u00f3, n\u00e3o faz com que os pre\u00e7os da economia real aumentem, mas \u00e9 prejudicial a economia ao gerar distor\u00e7\u00f5es na aloca\u00e7\u00e3o de recursos da mesma, deixando-a mais fr\u00e1gil (mais dependente de juros artificialmente baixos) e suscet\u00edvel a recess\u00f5es. Estas distor\u00e7\u00f5es fazem com que recursos sejam desperdi\u00e7ados em empreendimentos n\u00e3o lucrativos (como empresas zumbi<\/a>), impedindo a gera\u00e7\u00e3o de empregos sustent\u00e1veis e diminuindo os sal\u00e1rios reais (j\u00e1 que o endividamento da economia como um todo \u00e9 cada vez maior e cada vez mais se gasta com juros para financiar a d\u00edvida, em vez de investir em produtividade, o que tenderia a diminuir os pre\u00e7os e aumentar os sal\u00e1rios reais). Al\u00e9m disto, o QE aumenta (artificialmente; ou seja, n\u00e3o \u00e9 um aumento em decorr\u00eancia dos fundamentos) os pre\u00e7os de ativos financeiros e imobili\u00e1rios.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

O BCE deve utilizar o IPT para mitigar o \u2018risco de fragmenta\u00e7\u00e3o\u2019 da zona euro. Se, por exemplo, os juros do t\u00edtulo de d\u00edvida de 10 anos da It\u00e1lia (que possui uma d\u00edvida de 147.3% do PIB<\/a>) aumentassem muito, tamb\u00e9m aumentaria a probabilidade de o pa\u00eds sair da zona euro (voltando a usar a lira, emitindo a moeda para financiar sua d\u00edvida). Este \u00e9 o chamado \u2018risco de fragmenta\u00e7\u00e3o\u2019.<\/span><\/p>\n

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O IPT, portanto, \u00e9 uma forma de \u2018yield curve control\u2019 (controlo da curva de juros). Como mencionei aqui<\/a>, este seria um dos caminhos poss\u00edveis que o BCE seguiria para conter o aumento de juros dos t\u00edtulos de d\u00edvida dos governos da zona euro atrav\u00e9s do \u2018novo instrumento\u2019. Claro, n\u00e3o \u00e9 oficialmente uma pol\u00edtica de \u2018yield curve control\u2019, mas o efeito \u00e9 semelhante na pr\u00e1tica. O Bank of Japan (BoJ), o banco Central do Jap\u00e3o, tem feito um \u2018yield curve control\u2019 desde 2016<\/a>: o BoJ n\u00e3o deixa os juros do t\u00edtulo de d\u00edvida de 10 anos do Jap\u00e3o serem maiores do que 0.25% [Nota: em dezembro de 2022, o BoJ permitiu que os juros atingissem 0.5%<\/a>]. Para isto, o BoJ compra estes t\u00edtulos, aumentando seus pre\u00e7os e, consequentemente, diminuindo seus juros. E \u00e9 justamente isto o que o BCE pretende fazer atrav\u00e9s do IPT.<\/span><\/p>\n

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Os juros dos t\u00edtulos de d\u00edvida de 10 anos dos governos da zona euro est\u00e3o com tend\u00eancia de alta desde o in\u00edcio de 2022. O objetivo do IPT \u00e9 diminuir estes juros (mais precisamente dos membros mais endividados), caso seja necess\u00e1rio.<\/span><\/p>\n

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Figura 2 \u2013 Juros de T\u00edtulos de D\u00edvida (10 Anos) de Alguns Membros da Zona Euro<\/span><\/strong><\/p>\n

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Gr\u00e9cia (Azul); It\u00e1lia (Laranja); Portugal (Cinza); Alemanha (Amarelo); Fran\u00e7a (Verde); Holanda (Roxo); Irlanda (Rosa); Espanha (Preto).<\/span><\/strong><\/span><\/p>\n

Fonte: Trading View \u2013 Elabora\u00e7\u00e3o Pr\u00f3pria.<\/span><\/strong><\/span><\/p>\n

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Sim, o IPT tamb\u00e9m possui algumas regras<\/a> (incluindo uma sustentabilidade da d\u00edvida p\u00fablica) de elegibilidade que supostamente devem ser cumpridas pelos membros da zona euro para que o BCE compre seus t\u00edtulos no \u00e2mbito deste instrumento. Por\u00e9m, j\u00e1 sabemos que os governos tendem a aumentar seus gastos e endividamento.\u00a0 Pa\u00edses como Portugal, Espanha, It\u00e1lia e Gr\u00e9cia (que possuem um endividamento maior e governos mais perdul\u00e1rios) s\u00e3o muito dependentes do risco moral da zona euro<\/a>, que n\u00e3o gera incentivos para que os governos mais endividados diminuam seus gastos e endividamento o suficiente para que os juros de seus t\u00edtulos diminuam sem a interven\u00e7\u00e3o do BCE. Na melhor das hip\u00f3teses, em geral, os governos diminuem seu endividamento de maneira muito gradual (como fez Portugal entre 2016 e 2019, e em 2021-22 ap\u00f3s um aumento significativo em 2020<\/a>). Se os governos realmente seguissem regras de sustentabilidade da d\u00edvida p\u00fablica, o IPT nem precisaria existir.<\/span><\/p>\n

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O facto de o BCE afirmar que est\u00e1 determinado a trazer a taxa de infla\u00e7\u00e3o ao consumidor de volta a 2% e que o IPT est\u00e1 dispon\u00edvel significa que o BCE supostamente est\u00e1 disposto a fazer uma pol\u00edtica monet\u00e1ria restritiva para levar a taxa de infla\u00e7\u00e3o para o alvo \u2018sim\u00e9trico\u2019 de 2%<\/a> ao mesmo tempo em que se compromete a usar o IPT (que, dependendo da intensidade de seu uso, pode contrariar a diminui\u00e7\u00e3o da taxa de infla\u00e7\u00e3o) caso a pol\u00edtica monet\u00e1ria restritiva impe\u00e7a os pa\u00edses da zona euro de financiarem seus altos endividamentos. Este tipo de contradi\u00e7\u00e3o \u00e9 recorrente em discursos de governos e de bancos centrais.<\/span><\/p>\n

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O facto de o balan\u00e7o do BCE estar a reduzir e de o agregado monet\u00e1rio M2 da zona euro ter diminu\u00eddo nos \u00faltimos meses<\/a> s\u00e3o fatores que diminuem a press\u00e3o sobre o aumento dos pre\u00e7os. Mas isto s\u00f3 significa que, na melhor das hip\u00f3teses, o BCE conseguir\u00e1 trazer a taxa de infla\u00e7\u00e3o ao consumidor a patamares menores. \u00c9 muito dif\u00edcil que os pre\u00e7os voltem aos patamares anteriores a 2021. Para isto, seria necess\u00e1rio uma defla\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os ao consumidor (e sabemos que os governos e os bancos centrais n\u00e3o gostam disto<\/a>). Os governos e os bancos centrais empobrecem as pessoas atrav\u00e9s da infla\u00e7\u00e3o monet\u00e1ria<\/a>.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Para realmente combater o aumento de pre\u00e7os, os governos teriam de diminuir seus gastos de maneira que seus endividamentos diminu\u00edssem significativamente e o BCE n\u00e3o s\u00f3 parasse de expandir a base monet\u00e1ria para comprar os t\u00edtulos de d\u00edvida, mas tamb\u00e9m vendesse os que est\u00e3o em sua posse (para contrair a oferta monet\u00e1ria). Juros artificialmente baixos n\u00e3o s\u00e3o o \u00fanico fator inflacion\u00e1rio. At\u00e9 mesmo Christine Lagarde defendeu<\/a> a diminui\u00e7\u00e3o de gastos dos governos para combater o aumento dos pre\u00e7os.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Com as recentes turbul\u00eancias no setor banc\u00e1rio, veremos se o BCE continuar\u00e1 com a sua pol\u00edtica monet\u00e1ria relativamente restritiva. Como afirmei aqui<\/a>\u00a0(quando o BCE ainda nem havia come\u00e7ado o atual ciclo de aumento de juros e redu\u00e7\u00e3o de balan\u00e7o), o BCE n\u00e3o deve conseguir aumentar os juros e reduzir seu balan\u00e7o sem haver problemas no mercado financeiro e\/ou na economia real.<\/span><\/p>\n

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Andr\u00e9 Marques<\/span><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

O Banco Central Europeu (BCE) anunciou, em 16 de mar\u00e7o, mais um aumento das taxas de juro em 0.5%, ap\u00f3s outro aumento de 0.5% em fevereiro. A taxa anual de infla\u00e7\u00e3o ao consumidor da zona euro diminuiu para 8.5% em fevereiro.   Assim como nos EUA (ver aqui e aqui) o sistema banc\u00e1rio na Europa […]<\/p>\n","protected":false},"author":4,"featured_media":243981,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"inline_featured_image":false,"site-sidebar-layout":"default","site-content-layout":"default","ast-site-content-layout":"","site-content-style":"default","site-sidebar-style":"default","ast-global-header-display":"","ast-banner-title-visibility":"","ast-main-header-display":"","ast-hfb-above-header-display":"","ast-hfb-below-header-display":"","ast-hfb-mobile-header-display":"","site-post-title":"","ast-breadcrumbs-content":"","ast-featured-img":"","footer-sml-layout":"","theme-transparent-header-meta":"default","adv-header-id-meta":"","stick-header-meta":"","header-above-stick-meta":"","header-main-stick-meta":"","header-below-stick-meta":"","astra-migrate-meta-layouts":"default","ast-page-background-enabled":"default","ast-page-background-meta":{"desktop":{"background-color":"var(--ast-global-color-4)","background-image":"","background-repeat":"repeat","background-position":"center center","background-size":"auto","background-attachment":"scroll","background-type":"","background-media":"","overlay-type":"","overlay-color":"","overlay-opacity":"","overlay-gradient":""},"tablet":{"background-color":"","background-image":"","background-repeat":"repeat","background-position":"center center","background-size":"auto","background-attachment":"scroll","background-type":"","background-media":"","overlay-type":"","overlay-color":"","overlay-opacity":"","overlay-gradient":""},"mobile":{"background-color":"","background-image":"","background-repeat":"repeat","background-position":"center center","background-size":"auto","background-attachment":"scroll","background-type":"","background-media":"","overlay-type":"","overlay-color":"","overlay-opacity":"","overlay-gradient":""}},"ast-content-background-meta":{"desktop":{"background-color":"var(--ast-global-color-5)","background-image":"","background-repeat":"repeat","background-position":"center center","background-size":"auto","background-attachment":"scroll","background-type":"","background-media":"","overlay-type":"","overlay-color":"","overlay-opacity":"","overlay-gradient":""},"tablet":{"background-color":"var(--ast-global-color-5)","background-image":"","background-repeat":"repeat","background-position":"center center","background-size":"auto","background-attachment":"scroll","background-type":"","background-media":"","overlay-type":"","overlay-color":"","overlay-opacity":"","overlay-gradient":""},"mobile":{"background-color":"var(--ast-global-color-5)","background-image":"","background-repeat":"repeat","background-position":"center center","background-size":"auto","background-attachment":"scroll","background-type":"","background-media":"","overlay-type":"","overlay-color":"","overlay-opacity":"","overlay-gradient":""}},"footnotes":""},"categories":[1],"tags":[],"class_list":["post-244291","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-sem-categoria"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/elementum.pt\/pt-pt\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/244291","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/elementum.pt\/pt-pt\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/elementum.pt\/pt-pt\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/elementum.pt\/pt-pt\/wp-json\/wp\/v2\/users\/4"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/elementum.pt\/pt-pt\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=244291"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/elementum.pt\/pt-pt\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/244291\/revisions"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/elementum.pt\/pt-pt\/wp-json\/wp\/v2\/media\/243981"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/elementum.pt\/pt-pt\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=244291"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/elementum.pt\/pt-pt\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=244291"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/elementum.pt\/pt-pt\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=244291"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}