{"id":244286,"date":"2023-03-28T18:15:28","date_gmt":"2023-03-28T17:15:28","guid":{"rendered":"https:\/\/elementum.pt\/?p=244286"},"modified":"2023-03-31T11:24:31","modified_gmt":"2023-03-31T10:24:31","slug":"federal-reserve-voltou-a-aumentar-seu-balanco-para-resgatar-o-sistema-bancario-mas-aumentou-os-juros-novamente","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/elementum.pt\/pt-pt\/federal-reserve-voltou-a-aumentar-seu-balanco-para-resgatar-o-sistema-bancario-mas-aumentou-os-juros-novamente\/","title":{"rendered":"Federal Reserve Voltou a Aumentar seu Balan\u00e7o para Resgatar o Sistema Banc\u00e1rio, mas Aumentou os Juros Novamente"},"content":{"rendered":"

Na semana passada , o Federal Reserve \u2013 Fed (o banco central dos EUA) aumentou a taxa b\u00e1sica de juros em 0.25%<\/a>, ap\u00f3s um aumento tamb\u00e9m de 0.25% em fevereiro<\/a>.<\/span><\/p>\n

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A taxa de juros est\u00e1 agora a 4.9%. A taxa anual de infla\u00e7\u00e3o ao consumidor dos EUA (o consumer Price Index \u2013 CPI) tem diminu\u00eddo nos \u00faltimos meses, atingindo 6% em fevereiro<\/a>. Por\u00e9m, como j\u00e1 mencionei em outros artigos, este \u00e9 o CPI oficial, que sofreu altera\u00e7\u00f5es na sua metodologia na d\u00e9cada de 1990 (veja como aqui<\/a>). Segundo o Shadow Government Statistics<\/a>, se calculado com a metodologia da d\u00e9cada de 1980, o CPI tamb\u00e9m diminuiu nos \u00faltimos meses, mas est\u00e1 pouco abaixo de 15%<\/a>.<\/span><\/p>\n

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Ap\u00f3s o colapso da FTX<\/a> e as demiss\u00f5es no setor de tecnologia<\/a> em novembro, o setor banc\u00e1rio dos EUA \u00e9 o que est\u00e1 turbulento agora. Os EUA vivem desde 2001 em um ambiente de juros artificialmente ultrabaixos (ou com juros reais negativos). Isso criou muitas distor\u00e7\u00f5es na aloca\u00e7\u00e3o de recursos na economia, ao incentivar empresas e institui\u00e7\u00f5es financeiras a assumir enormes riscos. Al\u00e9m disso, as regulamenta\u00e7\u00f5es banc\u00e1rias feitas pelo governo dos EUA encorajaram os bancos (atrav\u00e9s de regras de contabilidade bastante favor\u00e1veis)<\/a> a acumular t\u00edtulos de d\u00edvida p\u00fablica e t\u00edtulos hipotec\u00e1rios (as Mortgage Backed Securities \u2013 MBSs), uma vez que eles n\u00e3o tomavam um haircut<\/a>\u00a0nesses ativos (e nem foram obrigados a marc\u00e1-los a mercado). Ent\u00e3o, mesmo enquanto esses ativos perdiam valor, os bancos podiam fingir que n\u00e3o havia preju\u00edzos.<\/span><\/p>\n

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O sistema banc\u00e1rio dos EUA foi resgatado pelo Fed logo ap\u00f3s o colapso do Silicon Valley Bank e do Signature Bank<\/a> e o balan\u00e7o do Fed voltou a aumentar (figura 1), atingindo US$ 8.7 trilh\u00f5es (pouco abaixo do pico de US$ 8.9 trilh\u00f5es atingido em abril de 2022)<\/a>. O agregado monet\u00e1rio M0 (a base monet\u00e1ria) possivelmente tamb\u00e9m voltou a aumentar, mas os dados n\u00e3o est\u00e3o atualizados.<\/span><\/p>\n

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A diminui\u00e7\u00e3o do CPI deve-se sobretudo ao facto de que os agregados monet\u00e1rios do d\u00f3lar americano estavam a contrair. Como o Fed n\u00e3o estava mais a comprar t\u00edtulos de d\u00edvida federais e MBSs, a base monet\u00e1ria (M0) n\u00e3o estava a aumentar e at\u00e9 passou por uma pequena contra\u00e7\u00e3o desde abril (e o balan\u00e7o do Fed seguiu o mesmo padr\u00e3o, conforme a figura 1). Tenha em mente que o bailout mencionado acima ainda n\u00e3o \u00e9 um quantitative easing (QE) oficial. Ou seja, o Fed n\u00e3o est\u00e1 efetivamente a comprar os ativos dos bancos, mas, sim, a fazer empr\u00e9stimos para os mesmos usando esses ativos como colateral. Por\u00e9m, para faz\u00ea-lo, aumenta a base monet\u00e1ria e p\u00f5e esses ativos em seu balan\u00e7o (\u00e9 o mesmo efeito de um QE).<\/span><\/p>\n

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Figura 1 \u2013 Balan\u00e7o do Fed e M0 (2019-2023)<\/span><\/strong><\/p>\n

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M0 (Vermelho); Balan\u00e7o do Fed (Verde).<\/span><\/strong><\/span><\/p>\n

Fonte: St. Louis Fed \u2013 Elabora\u00e7\u00e3o Pr\u00f3pria.<\/span><\/strong><\/span><\/p>\n

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J\u00e1 os agregados M1 (moeda em circula\u00e7\u00e3o e dep\u00f3sitos \u00e0 ordem) e M2 (M1 + dep\u00f3sitos a prazo), que incluem o dinheiro que circula na economia e que realmente influenciam os pre\u00e7os ao consumidor, tamb\u00e9m pararam de aumentar nos \u00faltimos meses, passando por uma ligeira contra\u00e7\u00e3o desde mar\u00e7o ap\u00f3s um aumento significativo em 2020-21<\/a>.<\/span><\/p>\n

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Se o M1 e o M2 aumentarem significativamente (como aconteceu em 2020-21) em conjunto com o M0, \u00e9 poss\u00edvel que o CPI aumente novamente. O aumento de M0, por si s\u00f3, n\u00e3o causa infla\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os ao consumidor<\/a>, mas causa desvios de recursos na economia (pois o banco central compra ativos podres, evitando que empresas e institui\u00e7\u00f5es financeiras que estejam a desperdi\u00e7ar recursos v\u00e3o \u00e0 fal\u00eancia e liberem esses recursos para potenciais investimentos sustent\u00e1veis. A expans\u00e3o do M0 tamb\u00e9m causa infla\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os de ativos (im\u00f3veis, t\u00edtulos de d\u00edvida e a\u00e7\u00f5es).<\/span><\/p>\n

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Este \u00faltimo aumento da taxa de juros elevou o IORB (Interest Rate on Reserve Balances), que \u00e9 a principal taxa que o Fed utiliza para influenciar o FFR (Federal Funds Rate, a taxa b\u00e1sica de juros dos EUA), de 4.65% para 4.9%<\/a>. Em julho de 2021, o IORB substituiu o IOER (Interest Rate on Excess Reserves, a taxa de juros que os bancos recebiam do Fed sobre as reservas em excesso que mantinham junto ao Fed e que era a principal taxa que o Fed utilizava, desde 2008, para influenciar o FFR) e o IORR (Interest Rate on Required Reserves, a taxa de juros sobre as reservas compuls\u00f3rias, ou seja, que os bancos devem manter junto ao Fed). Para saber os detalhes sobre como o Fed passou a influenciar o FFR atrav\u00e9s do IOER a partir de 2008, leia aqui<\/a>, nas p\u00e1ginas 29 a 35 e leia estes artigos (parte 1<\/a> e parte 2<\/a>).<\/span><\/p>\n

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Veja na figura seguinte como o FFR fica quase no mesmo patamar do IOER (e, agora, quase no mesmo patamar do IORB):<\/span><\/p>\n

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Figura 2 \u2013 FFR, IOER e IORB (2019-2023)<\/span><\/strong><\/p>\n

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FFR (Vermelho); IOER (Verde); IORB (Laranja).<\/span><\/strong><\/span><\/p>\n

Fonte: St. Louis Fed \u2013 Elabora\u00e7\u00e3o Pr\u00f3pria.<\/span><\/strong><\/span><\/p>\n

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O Federal Open Market Committee \u2013 FOMC (o comit\u00e9 de pol\u00edtica monet\u00e1ria do Fed) declarou: \u201cO comit\u00e9 antecipa que algum aperto adicional da pol\u00edtica [monet\u00e1ria] pode ser apropriado para atingir uma postura de pol\u00edtica monet\u00e1ria que seja suficientemente restritiva para retornar a infla\u00e7\u00e3o [de pre\u00e7os] a 2% ao longo do tempo.\u201d<\/em><\/span><\/p>\n

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Por\u00e9m, tamb\u00e9m afirmou que \u201cmonitorar\u00e1 de perto as informa\u00e7\u00f5es recebidas e avaliar\u00e1 as implica\u00e7\u00f5es para a pol\u00edtica monet\u00e1ria\u201d<\/em>.<\/span><\/p>\n

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Isso pode ser visto como uma indica\u00e7\u00e3o de que o Fed pode estar perto do fim dos aumentos de juros, apesar de a declara\u00e7\u00e3o ter enfatizado que \u201co Comit\u00e9 est\u00e1 fortemente comprometido em retornar a infla\u00e7\u00e3o [de pre\u00e7os] ao seu objetivo de 2%\u201d<\/em>.<\/span><\/p>\n

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Por\u00e9m, como afirmou Ryan McMaken<\/a>, as proje\u00e7\u00f5es do Fed n\u00e3o possuem um bom hist\u00f3rico de proje\u00e7\u00f5es:<\/span><\/p>\n

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\u201cClaro, as previs\u00f5es publicamente declaradas do FOMC sobre seu comportamento futuro s\u00e3o essencialmente in\u00fateis como previs\u00f5es precisas. Isso foi ilustrado repetidas vezes. Por exemplo, um ano atr\u00e1s, nem sequer um membro do FOMC previu que a taxa-alvo subiria acima de 4% em 2022 ou 2023. Em setembro de 2022, todos os membros, exceto um, passaram a prever que uma taxa acima de 4% seria necess\u00e1ria para reduzir o CPI. Isso ocorreu ap\u00f3s anos de nega\u00e7\u00f5es categ\u00f3ricas de que o Fed aumentaria a taxa-alvo at\u00e9 2023 e que a infla\u00e7\u00e3o era \u2018transit\u00f3ria\u2019. \u00c9 claro que essas previs\u00f5es se mostraram t\u00e3o erradas que o Fed abandonou o forward guidance em 2022 e o FOMC adotou uma estrat\u00e9gia de adivinhar uma nova taxa-alvo a cada m\u00eas. Em outras palavras, eles est\u00e3o a inventar [a pol\u00edtica monet\u00e1ria \u00e0 medida que o tempo passa].\u201d<\/em><\/span><\/p>\n

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Ryan tamb\u00e9m afirma:<\/span><\/p>\n

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\u201cEssa desconex\u00e3o entre as previs\u00f5es do Fed e a realidade tamb\u00e9m se estende \u00e0 economia. N\u00e3o se esque\u00e7a, por exemplo, de que meses ap\u00f3s o in\u00edcio da Grande Recess\u00e3o [Nota do editor: a recess\u00e3o de 2008-2009], Ben Bernanke ainda previa que n\u00e3o haveria recess\u00e3o em 2008. Essas \u2018habilidades\u2019 de previs\u00e3o tamb\u00e9m foram exibidas no segundo semestre de 2021: o CPI come\u00e7ou a subir acima de 5%, mas o Fed nada fez e disse que tudo era transit\u00f3rio. Observe, por exemplo, como o CPI come\u00e7ou a subir em julho de 2021 e, no entanto, a taxa de juros permaneceu em 0.25% por mais oito meses. O Fed estava t\u00e3o atr\u00e1s da curva do CPI que, mesmo depois de aumentar a taxa de juros em 450 pontos-base, ainda est\u00e1 bem abaixo do CPI. Considerando as circunst\u00e2ncias, a pol\u00edtica monet\u00e1ria ainda \u00e9 notavelmente frouxa.\u201d<\/em><\/span><\/p>\n

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E o facto de o Fed estar a aumentar seu balan\u00e7o novamente j\u00e1 derruba o seu comprometimento feito na reuni\u00e3o de fevereiro<\/a>: \u201cO Comit\u00ea continuar\u00e1 a reduzir suas posses de t\u00edtulos do Tesouro e de mortgage backed securities, conforme descrito em seus planos anunciados anteriormente. O Comit\u00ea est\u00e1 fortemente empenhado em retornar [o CPI] ao seu objetivo de 2%.\u201d<\/em><\/span><\/p>\n

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Aumento de juros significa diminui\u00e7\u00e3o dos pre\u00e7os dos t\u00edtulos de renda fixa (obriga\u00e7\u00f5es de empresas, t\u00edtulos p\u00fablicos e outros instrumentos) e redu\u00e7\u00e3o do valor presente das receitas futuras das empresas (o que desvaloriza suas a\u00e7\u00f5es). No 4\u00ba trimestre de 2022 os bancos registaram perdas n\u00e3o realizadas [Nota do editor: perdas n\u00e3o realizadas significam que a institui\u00e7\u00e3o possui ativos cujos valores est\u00e3o menores em rela\u00e7\u00e3o ao de quando foram adquiridos pela mesma. Isso significa que, caso a institui\u00e7\u00e3o venda esses ativos, ter\u00e1 preju\u00edzo] de US$ 620 mil milh\u00f5es<\/a>. Com o Fed a aumentar os juros mais uma vez, poder\u00e1 haver mais turbul\u00eancias no sistema banc\u00e1rio e\/ou em outros setores do mercado financeiro, visto que estas perdas tendem a aumentar.<\/span><\/p>\n

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O Fed est\u00e1 a fazer uma pol\u00edtica monet\u00e1ria frouxa por um lado (ao voltar a aumentar seu balan\u00e7o) e relativamente restritiva por outro lado (ao continuar a aumentar os juros). N\u00e3o faz sentido.<\/span><\/p>\n

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Andr\u00e9 Marques<\/span><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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