{"id":244092,"date":"2022-12-23T15:28:38","date_gmt":"2022-12-23T15:28:38","guid":{"rendered":"https:\/\/elementum.pt\/?p=244092"},"modified":"2022-12-23T15:28:38","modified_gmt":"2022-12-23T15:28:38","slug":"bce-aumenta-taxas-de-juros-em-0-5-e-sinaliza-reducao-do-programa-de-compra-de-ativos-em-2023","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/elementum.pt\/pt-pt\/bce-aumenta-taxas-de-juros-em-0-5-e-sinaliza-reducao-do-programa-de-compra-de-ativos-em-2023\/","title":{"rendered":"BCE Aumenta Taxas de Juros em 0.5% e Sinaliza Redu\u00e7\u00e3o do Programa de Compra de Ativos em 2023"},"content":{"rendered":"

O Banco Central Europeu (BCE) anunciou<\/a>, em 15 de dezembro, mais um aumento das taxas de juro (desta vez, de 0.5%), que teve efeito em 21 de dezembro), ap\u00f3s um aumento de 0.75% em novembro<\/a>. A taxa anual de infla\u00e7\u00e3o ao consumidor da zona euro diminuiu para 10.1% em novembro<\/a>, ap\u00f3s atingir 10.6% em outubro<\/a>.<\/span><\/p>\n

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As taxas de juro do BCE s\u00e3o a taxa de juro aplic\u00e1vel \u00e0s opera\u00e7\u00f5es principais de refinanciamento (Main Refinancing Operations Rate); taxa de juros aplic\u00e1vel \u00e0 facilidade permanente de ced\u00eancia de liquidez (Marginal Lending Facility Rate); e taxa de juros aplic\u00e1vel a facilidade permanente de dep\u00f3sito (Deposit Facility Rate). Estas taxas estavam a 2%, 2.25% e 1.5%., respetivamente. E agora est\u00e3o a 2.5%, 2.75% e 2%, respetivamente<\/a>.<\/span><\/p>\n

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O balan\u00e7o do BCE estava pouco acima de \u20ac 8.8 trilh\u00f5es at\u00e9 o final de junho. E, do in\u00edcio de julho at\u00e9 18 de novembro, o balan\u00e7o passou por uma ligeira redu\u00e7\u00e3o, atingindo atingindo \u20ac 8.7 trilh\u00f5es. A seguir, houve uma redu\u00e7\u00e3o mais significativa, com o balan\u00e7o a atingir o valor de \u20ac 8.5 trilh\u00f5es em 16 de dezembro<\/a>.<\/span><\/p>\n

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De 2015 at\u00e9 hoje, o BCE n\u00e3o diminuiu seu balan\u00e7o significativamente em nenhum momento. E, desde 2014, manteve as taxas de juro artificialmente baixas, seja a 0% (no caso da Main Refinancing Operations Rate), pr\u00f3ximas a 0% (no caso da Marginal Lending Facility Rate) ou negativas (no caso da Deposit Facility Rate).<\/span><\/p>\n

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Figura 1 \u2013 Taxas de Juro da Zona Euro e Balan\u00e7o do BCE (2012-2022)<\/span><\/strong><\/p>\n

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Main Refinancing Operations Rate (Linha Vermelha, Eixo da Esquerda); Marginal Lending Facility Rate (Linha Verde, Eixo da Esquerda); Deposit Facility Rate (Linha Amarela, Eixo da Esquerda); Balan\u00e7o do BCE (Linha Roxa, Eixo da Direita).<\/span><\/strong><\/span><\/p>\n

Fonte: St. Louis Fed \u2013 Elabora\u00e7\u00e3o Pr\u00f3pria.<\/span><\/strong><\/span><\/p>\n

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O BCE afirmou<\/a> que deve continuar a aumentar os juros, pois a taxa de infla\u00e7\u00e3o ao consumidor \u201cpermanece elevada e deve continuar acima do [\u2018alvo sim\u00e9trico\u2019 de 2%<\/a>] por muito tempo\u201d. Como mencionei aqui<\/a> e aqui<\/a>, o BCE n\u00e3o possui muito espa\u00e7o para aumentar os juros e reduzir seu balan\u00e7o sem gerar complica\u00e7\u00f5es na economia real e\/ou no mercado financeiro. O BCE est\u00e1 a aumentar os juros para combater a infla\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os criada por ele pr\u00f3prio e os governos da zona euro atrav\u00e9s da enorme compra de t\u00edtulos de d\u00edvida desses governos (o que aumenta a base monet\u00e1ria), sobretudo em 2020 e 2021 (per\u00edodo em que esta expans\u00e3o da base monet\u00e1ria foi acompanhada por um aumento significativo do agregado monet\u00e1rio M2, que inclui o dinheiro que efetivamente circula na economia e que realmente influencia os pre\u00e7os ao consumidor). Por\u00e9m, devido a anos de taxas de juro artificialmente baixas e aumento do balan\u00e7o do BCE, a economia da zona euro possui diversas m\u00e1s aloca\u00e7\u00f5es de recursos e pode entrar em recess\u00e3o caso o BCE siga neste caminho. Por enquanto (ainda n\u00e3o havendo uma recess\u00e3o profunda e\/ou queda significativa de ativos no mercado financeiro), o BCE pode continuar a latir (realizando aumentos graduais de juros, sem reduzir significativamente o balan\u00e7o) contra o aumento de pre\u00e7os sem presar morder (aumentar ainda mais os juros e reduzir significativamente seu balan\u00e7o).<\/span><\/p>\n

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Devemos considerar tamb\u00e9m que a taxa de juros real ainda est\u00e1 negativa, apesar dos aumentos das taxas nominais realizados pelo BCE. Considerando a taxa anual de infla\u00e7\u00e3o ao consumidor de 10.1% em novembro e o\u00a0 Deposity Facility Rate a 2%, a taxa de juros real \u00e9 de -8.1%. A taxa de juro real negativa \u00e9 um fator (embora n\u00e3o seja o \u00fanico) que contribui para um aumento de infla\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os.<\/span><\/p>\n

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Claro, a guerra entre R\u00fassia e Ucr\u00e2nia tamb\u00e9m \u00e9 um fator que tem produzido aumento de pre\u00e7os, mas o principal fator \u00e9 a desvaloriza\u00e7\u00e3o da moeda decorrente do aumento da oferta monet\u00e1ria.<\/span><\/p>\n

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E o BCE afirmou<\/a> que o Instrumento de Prote\u00e7\u00e3o da Transmiss\u00e3o (IPT) continua dispon\u00edvel. O IPT \u00e9 um novo instrumento de aquisi\u00e7\u00e3o de ativos mais direcionado para t\u00edtulos de d\u00edvida dos membros da zona euro mais endividados. Como afirmou o economista Ryan McMaken<\/a>, isto \u00e9 essencialmente um novo tipo de Quantitative Easing (QE), ou seja, mais um instrumento de compras de ativos feitas atrav\u00e9s do aumento a base monet\u00e1ria. Resta saber se o aumento da base monet\u00e1ria advinda deste instrumento ser\u00e1 eventualmente acompanhado de um aumento significativo dos agregados M1 e M2 (que s\u00e3o os agregados que realmente influenciam os pre\u00e7os na economia real<\/a>). O QE, por si s\u00f3, n\u00e3o faz com que os pre\u00e7os da economia real aumentem, mas \u00e9 prejudicial a economia ao gerar distor\u00e7\u00f5es na aloca\u00e7\u00e3o de recursos da mesma, deixando-a mais fr\u00e1gil (mais dependente de juros artificialmente baixos) e suscet\u00edvel a recess\u00f5es. Estas distor\u00e7\u00f5es fazem com que recursos sejam desperdi\u00e7ados em empreendimentos n\u00e3o lucrativos (como empresas zumbi<\/a>), impedindo a gera\u00e7\u00e3o de empregos sustent\u00e1veis e diminuindo os sal\u00e1rios reais (j\u00e1 que o endividamento da economia como um todo \u00e9 cada vez maior e cada vez mais se gasta com juros para financiar a d\u00edvida, em vez de investir em produtividade, o que tenderia a diminuir os pre\u00e7os e aumentar os sal\u00e1rios reais). Al\u00e9m disto, o QE aumenta (artificialmente; ou seja, n\u00e3o \u00e9 um aumento em decorr\u00eancia dos fundamentos) os pre\u00e7os de ativos financeiros e imobili\u00e1rios.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

O BCE deve utilizar o IPT para mitigar o \u2018risco de fragmenta\u00e7\u00e3o\u2019 da zona euro. Se, por exemplo, os juros do t\u00edtulo de d\u00edvida de 10 anos da It\u00e1lia (que possui uma d\u00edvida de 150.2% do PIB<\/a>) aumentassem muito, tamb\u00e9m aumentaria a probabilidade de o pa\u00eds sair da zona euro (voltando a usar a lira, emitindo a moeda para financiar sua d\u00edvida). Este \u00e9 o chamado \u2018risco de fragmenta\u00e7\u00e3o\u2019.<\/span><\/p>\n

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O IPT, portanto, \u00e9 uma forma de \u2018yield curve control\u2019 (controlo da curva de juros). Como mencionei aqui<\/a>, este seria um dos caminhos poss\u00edveis que o BCE seguiria para conter o aumento de juros dos t\u00edtulos de d\u00edvida dos governos da zona euro atrav\u00e9s do \u2018novo instrumento\u2019. Claro, n\u00e3o \u00e9 oficialmente uma pol\u00edtica de \u2018yield curve control\u2019, mas o efeito \u00e9 semelhante na pr\u00e1tica. O Bank of Japan (BoJ), o banco Central do Jap\u00e3o, tem feito um \u2018yield curve control\u2019 desde 2016<\/a>: o BoJ n\u00e3o deixa os juros do t\u00edtulo de d\u00edvida de 10 anos do Jap\u00e3o serem maiores do que 0.25% [Nota: recentemente, o BoJ permitiu que os juros atingissem 0.5%<\/a>]. Para isto, o BoJ compra estes t\u00edtulos, aumentando seus pre\u00e7os e, consequentemente, diminuindo seus juros. E \u00e9 justamente isto o que o BCE pretende fazer atrav\u00e9s do IPT.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Os juros dos t\u00edtulos de d\u00edvida de 10 anos dos governos da zona euro est\u00e3o com tend\u00eancia de alta desde o in\u00edcio de 2022. O objetivo do IPT \u00e9 diminuir estes juros (mais precisamente dos membros mais endividados), caso seja necess\u00e1rio.<\/span><\/p>\n

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Figura 2 \u2013 Juros de T\u00edtulos de D\u00edvida (10 Anos) de Alguns Membros da Zona Euro<\/span><\/strong><\/p>\n

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Gr\u00e9cia (Azul); It\u00e1lia (Laranja); Portugal (Cinza); Alemanha (Amarelo); Fran\u00e7a (Verde); Holanda (Roxo); Irlanda (Rosa); Espanha (Preto).<\/span><\/strong><\/span><\/p>\n

Fonte: Trading View \u2013 Elabora\u00e7\u00e3o Pr\u00f3pria.<\/span><\/strong><\/span><\/p>\n

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Sim, o IPT tamb\u00e9m traz algumas regras<\/a> (incluindo uma sustentabilidade da d\u00edvida p\u00fablica) de elegibilidade que supostamente devem ser cumpridas pelos membros da zona euro para que o BCE compre seus t\u00edtulos no \u00e2mbito deste instrumento. Por\u00e9m, j\u00e1 sabemos que os governos tendem a aumentar seus gastos e endividamento.\u00a0 Pa\u00edses como Portugal, Espanha, It\u00e1lia e Gr\u00e9cia (que possuem um endividamento maior e governos mais perdul\u00e1rios) s\u00e3o muito dependentes do risco moral da zona euro<\/a>, que n\u00e3o gera incentivos para que os governos mais endividados diminuam seus gastos e endividamento o suficiente para que os juros de seus t\u00edtulos diminuam sem a interven\u00e7\u00e3o do BCE. Na melhor das hip\u00f3teses, em geral, os governos diminuem seu endividamento de maneira muito gradual (como fez Portugal entre 2016 e 2019, e em 2021 ap\u00f3s um aumento significativo em 2020<\/a>). Se os governos realmente seguissem regras de sustentabilidade da d\u00edvida p\u00fablica, o IPT nem precisaria existir.<\/span><\/p>\n

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O facto de o BCE afirmar<\/a> que est\u00e1 determinado a trazer a taxa de infla\u00e7\u00e3o ao consumidor de volta a 2% e que o IPT est\u00e1 dispon\u00edvel significa que o BCE supostamente est\u00e1 disposto a fazer uma pol\u00edtica monet\u00e1ria contracionista para levar a taxa de infla\u00e7\u00e3o para o alvo \u2018sim\u00e9trico\u2019 de 2%<\/a>\u00a0ao mesmo tempo em que se compromete a usar o IPT (que, dependendo da intensidade de seu uso, pode contrariar a diminui\u00e7\u00e3o da taxa de infla\u00e7\u00e3o) caso a pol\u00edtica monet\u00e1ria contracionista impe\u00e7a os pa\u00edses da zona euro de financiar seus altos endividamentos. Este tipo de contradi\u00e7\u00e3o \u00e9 recorrente em discursos de governos e de bancos centrais.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Como j\u00e1 afirmei em artigos anteriores, assim como o banco central dos EUA<\/a> (o Federal Reserve \u2013 Fed), o BCE n\u00e3o possui muito espa\u00e7o para aumentar juros e encerrar completamente suas aquisi\u00e7\u00f5es de t\u00edtulos de d\u00edvida dos governos da zona euro<\/a> (a n\u00e3o ser que estes governos diminuam significativamente seus gastos e endividamento). O BCE est\u00e1 a ser um pouco menos expansionista por um lado (ao realizar t\u00edmidos aumentos das taxas de juro em rela\u00e7\u00e3o a alta taxa de infla\u00e7\u00e3o ao consumidor) e podendo ser expansionista por outro (ao criar um novo instrumento de aquisi\u00e7\u00e3o de ativos \u2013 o IPT, e ao manter os reinvestimentos dos pagamentos de capital dos t\u00edtulos vencidos adquiridos no \u00e2mbito dos programas de aquisi\u00e7\u00e3o de ativos Asset Purchase Programme \u2013 APP at\u00e9 fevereiro de 2023 e Pandemic Emergency Purchase Programme \u2013 PEPP pelo menos at\u00e9 o final de 2024). O BCE afirmou<\/a>, entretanto, que a carteira do APP diminuir\u00e1 a um ritmo \u201ccomedido e previs\u00edvel\u201d, dado que o Eurosistema n\u00e3o reinvestir\u00e1 todos os pagamentos de capital de t\u00edtulos vincendos. A diminui\u00e7\u00e3o ascender\u00e1, em m\u00e9dia, a \u20ac 15 mil milh\u00f5es por m\u00eas at\u00e9 ao final do 2\u00ba trimestre de 2023 e o seu ritmo subsequente ser\u00e1 determinado com o tempo.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Assim como o Fed, o BCE est\u00e1 apenas a fingir que combate o aumento dos pre\u00e7os. O facto de o balan\u00e7o do BCE ter tido uma ligeira redu\u00e7\u00e3o e de o agregado monet\u00e1rio M2 da zona euro tamb\u00e9m ter sofrido uma pequena redu\u00e7\u00e3o nas \u00faltimas semanas<\/a> s\u00e3o fatores que diminuem a press\u00e3o sobre o aumento dos pre\u00e7os. Mas isto s\u00f3 significa que, na melhor das hip\u00f3teses, o BCE conseguir\u00e1 trazer a taxa de infla\u00e7\u00e3o ao consumidor a patamares menores. \u00c9 muito dif\u00edcil que os pre\u00e7os voltem aos patamares anteriores a 2021. Para isto, seria necess\u00e1rio uma defla\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os ao consumidor (e sabemos que os governos e os bancos centrais n\u00e3o gostam disto<\/a>). Os governos e os bancos centrais empobrecem as pessoas atrav\u00e9s da infla\u00e7\u00e3o monet\u00e1ria<\/a>.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Para realmente combater o aumento de pre\u00e7os, os governos teriam de diminuir seus gastos de maneira que seus endividamentos diminu\u00edssem significativamente (as d\u00edvidas em rela\u00e7\u00e3o ao PIB dos membros da zona euro est\u00e3o a diminuir, mas, em termos absolutos, est\u00e3o a aumentar<\/a>) e o BCE n\u00e3o s\u00f3 parasse de expandir a base monet\u00e1ria para comprar os t\u00edtulos de d\u00edvida, mas tamb\u00e9m vendesse os que est\u00e3o em sua posse (para contrair a oferta monet\u00e1ria). Juros artificialmente baixos n\u00e3o s\u00e3o o \u00fanico fator inflacion\u00e1rio.<\/span><\/p>\n

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Andr\u00e9 Marques<\/span><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

O Banco Central Europeu (BCE) anunciou, em 15 de dezembro, mais um aumento das taxas de juro (desta vez, de 0.5%), que teve efeito em 21 de dezembro), ap\u00f3s um aumento de 0.75% em novembro. A taxa anual de infla\u00e7\u00e3o ao consumidor da zona euro diminuiu para 10.1% em novembro, ap\u00f3s atingir 10.6% em outubro. […]<\/p>\n","protected":false},"author":4,"featured_media":243821,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"inline_featured_image":false,"site-sidebar-layout":"default","site-content-layout":"default","ast-site-content-layout":"","site-content-style":"default","site-sidebar-style":"default","ast-global-header-display":"","ast-banner-title-visibility":"","ast-main-header-display":"","ast-hfb-above-header-display":"","ast-hfb-below-header-display":"","ast-hfb-mobile-header-display":"","site-post-title":"","ast-breadcrumbs-content":"","ast-featured-img":"","footer-sml-layout":"","theme-transparent-header-meta":"default","adv-header-id-meta":"","stick-header-meta":"","header-above-stick-meta":"","header-main-stick-meta":"","header-below-stick-meta":"","astra-migrate-meta-layouts":"default","ast-page-background-enabled":"default","ast-page-background-meta":{"desktop":{"background-color":"var(--ast-global-color-4)","background-image":"","background-repeat":"repeat","background-position":"center center","background-size":"auto","background-attachment":"scroll","background-type":"","background-media":"","overlay-type":"","overlay-color":"","overlay-opacity":"","overlay-gradient":""},"tablet":{"background-color":"","background-image":"","background-repeat":"repeat","background-position":"center center","background-size":"auto","background-attachment":"scroll","background-type":"","background-media":"","overlay-type":"","overlay-color":"","overlay-opacity":"","overlay-gradient":""},"mobile":{"background-color":"","background-image":"","background-repeat":"repeat","background-position":"center center","background-size":"auto","background-attachment":"scroll","background-type":"","background-media":"","overlay-type":"","overlay-color":"","overlay-opacity":"","overlay-gradient":""}},"ast-content-background-meta":{"desktop":{"background-color":"var(--ast-global-color-5)","background-image":"","background-repeat":"repeat","background-position":"center center","background-size":"auto","background-attachment":"scroll","background-type":"","background-media":"","overlay-type":"","overlay-color":"","overlay-opacity":"","overlay-gradient":""},"tablet":{"background-color":"var(--ast-global-color-5)","background-image":"","background-repeat":"repeat","background-position":"center center","background-size":"auto","background-attachment":"scroll","background-type":"","background-media":"","overlay-type":"","overlay-color":"","overlay-opacity":"","overlay-gradient":""},"mobile":{"background-color":"var(--ast-global-color-5)","background-image":"","background-repeat":"repeat","background-position":"center center","background-size":"auto","background-attachment":"scroll","background-type":"","background-media":"","overlay-type":"","overlay-color":"","overlay-opacity":"","overlay-gradient":""}},"footnotes":""},"categories":[1],"tags":[],"class_list":["post-244092","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-sem-categoria"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/elementum.pt\/pt-pt\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/244092","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/elementum.pt\/pt-pt\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/elementum.pt\/pt-pt\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/elementum.pt\/pt-pt\/wp-json\/wp\/v2\/users\/4"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/elementum.pt\/pt-pt\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=244092"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/elementum.pt\/pt-pt\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/244092\/revisions"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/elementum.pt\/pt-pt\/wp-json\/wp\/v2\/media\/243821"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/elementum.pt\/pt-pt\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=244092"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/elementum.pt\/pt-pt\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=244092"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/elementum.pt\/pt-pt\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=244092"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}