{"id":243907,"date":"2022-11-18T18:36:54","date_gmt":"2022-11-18T18:36:54","guid":{"rendered":"https:\/\/elementum.pt\/?p=243907"},"modified":"2022-12-14T17:57:43","modified_gmt":"2022-12-14T17:57:43","slug":"lyn-alden-japanificacao-da-economia-nao-e-o-que-voce-pensa","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/elementum.pt\/pt-pt\/lyn-alden-japanificacao-da-economia-nao-e-o-que-voce-pensa\/","title":{"rendered":"Lyn Alden | Japanifica\u00e7\u00e3o da Economia – N\u00e3o \u00e9 o que Voc\u00ea Pensa"},"content":{"rendered":"

Nota do Editor<\/strong>: Este artigo foi originalmente publicado em fevereiro de 2021.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

“Japanifica\u00e7\u00e3o” no sentido econ\u00f3mico refere-se \u00e0 estagna\u00e7\u00e3o que a economia japonesa enfrentou nas \u00faltimas tr\u00eas d\u00e9cadas e \u00e9 normalmente se refere \u00e0 preocupa\u00e7\u00e3o entre os economistas de que outros pa\u00edses desenvolvidos seguir\u00e3o o mesmo caminho.<\/span><\/p>\n

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Para prop\u00f3sitos visuais, aqui est\u00e1 o PIB nominal de longo prazo do Jap\u00e3o em d\u00f3lares americanos:<\/span><\/p>\n

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Figura 1 \u2013 PIB do Jap\u00e3o em D\u00f3lares Americanos<\/strong><\/span><\/p>\n

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Fonte: Trading Economics.<\/strong><\/span><\/p>\n

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O gr\u00e1fico tamb\u00e9m \u00e9 bastante semelhante em ienes. S\u00e3o tr\u00eas d\u00e9cadas de estagna\u00e7\u00e3o econ\u00f3mica.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

No entanto, h\u00e1 muitos equ\u00edvocos sobre quais eram exatamente as pol\u00edticas econ\u00f3micas do Jap\u00e3o durante este per\u00edodo. H\u00e1 uma narrativa generalizada de que o Jap\u00e3o imprimiu uma tonelada de dinheiro e ainda acabou por ter defla\u00e7\u00e3o, o que n\u00e3o \u00e9 uma caracteriza\u00e7\u00e3o muito precisa.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Em suma, o processo pelo qual os Estados Unidos est\u00e3o come\u00e7ando a passar na d\u00e9cada de 2020 \u00e9, em muitos aspetos, bem diferente do que o Jap\u00e3o passou nas \u00faltimas d\u00e9cadas. Este artigo compara e contrasta o processo de japanifica\u00e7\u00e3o aos Estados Unidos no que diz respeito \u00e0 quest\u00e3o de se haver\u00e1 defla\u00e7\u00e3o ou infla\u00e7\u00e3o daqui para frente.<\/span><\/p>\n

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Este artigo possui v\u00e1rias se\u00e7\u00f5es:<\/span><\/p>\n

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– A Bolha \u00c9pica do Jap\u00e3o<\/span><\/p>\n

– A longa Estagna\u00e7\u00e3o do Jap\u00e3o<\/span><\/p>\n

– EUA e Jap\u00e3o: Polos Opostos<\/span><\/p>\n

– Resumo<\/span><\/p>\n

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A Bolha \u00c9pica do Jap\u00e3o<\/strong><\/span><\/p>\n

\u00a0<\/strong><\/span><\/p>\n

O Jap\u00e3o possui uma sociedade extremamente trabalhadora, homog\u00e9nea e eficiente, o que o levou a tornar-se uma pot\u00eancia industrial ap\u00f3s se recuperar da II Guerra Mundial.<\/span><\/p>\n

Em 1944, os Estados Unidos lideraram outros pa\u00edses na constru\u00e7\u00e3o do sistema de Bretton Woods, no qual a maioria das moedas estava atrelada ao d\u00f3lar, e o d\u00f3lar estava atrelado ao ouro [nota do editor: veja mais sobre o sistema Bretton Woods aqui<\/a>] .<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Em 1971, no entanto, os EUA deixaram de cumprir este sistema, tornando o d\u00f3lar n\u00e3o mais resgat\u00e1vel ou fixado em rela\u00e7\u00e3o ao ouro. Depois disto, todas as moedas ca\u00edram rapidamente em rela\u00e7\u00e3o ao ouro e, junto aos embargos do petr\u00f3leo, isto desempenhou um papel em um grande boom de commodities e no per\u00edodo de alta infla\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os global que persistiu durante a d\u00e9cada de 1970.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Na sequ\u00eancia deste default, os EUA criaram o sistema petrod\u00f3lar<\/a>\u00a0a partir de meados da d\u00e9cada de 1970 para manter o d\u00f3lar no centro do sistema financeiro global, o que contribuiu para a forma\u00e7\u00e3o de d\u00e9fices comerciais estruturais dos EUA em troca da manuten\u00e7\u00e3o da proje\u00e7\u00e3o do poder global:<\/span><\/p>\n

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Figura 2 \u2013 Balan\u00e7a Comercial dos EUA<\/strong><\/span><\/p>\n

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Fonte: Trading Economics.<\/strong><\/span><\/p>\n

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Basicamente, criamos uma maneira de o mundo inteiro precisar de d\u00f3lares (a maioria dos grandes produtores de petr\u00f3leo s\u00f3 venderia petr\u00f3leo em d\u00f3lares) e, como resultado, as for\u00e7as de oferta e demanda mant\u00eam aberto nosso d\u00e9fice comercial para fornecer d\u00f3lares ao resto do mundo.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Pa\u00edses voltados para a exporta\u00e7\u00e3o, como Alemanha e Jap\u00e3o, foram capazes de enfrentar a situa\u00e7\u00e3o do outro lado desta equa\u00e7\u00e3o e obter grandes super\u00e1vits comerciais, exportando muito mais para os Estados Unidos e o resto do mundo do que importavam.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

O Jap\u00e3o liderou durante as d\u00e9cadas de 1980 e 1990, enquanto a Alemanha tornou-se uma pot\u00eancia exportadora na d\u00e9cada de 2000 ap\u00f3s a cria\u00e7\u00e3o do euro, e a China depois disto. Cingapura, Taiwan, Cor\u00e9ia do Sul, Su\u00ed\u00e7a e outros tamb\u00e9m estiveram no lado superavit\u00e1rio da equa\u00e7\u00e3o durante estas d\u00e9cadas.<\/span><\/p>\n

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Figura 3 \u2013 Balan\u00e7a Comercial do Jap\u00e3o, da Alemanha e da China<\/strong><\/span><\/p>\n

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Fonte: Trading Economics.<\/strong><\/span><\/p>\n

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Quando Paul Volcker tornou-se presidente do Federal Reserve – Fed [o banco central dos EUA] em 1979, depois de anos sem os Estados Unidos serem capazes de controlar seus cada vez piores problemas de infla\u00e7\u00e3o, passou a aumentar drasticamente as taxas de juro para aproximadamente 20%, o que est\u00e1 associado \u00e0 conten\u00e7\u00e3o a infla\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os. O rendimento das contas banc\u00e1rias corrigido pela infla\u00e7\u00e3o era muito alto neste n\u00edvel, o que atraiu poupan\u00e7a e fortaleceu o d\u00f3lar.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Ao mesmo tempo, o presidente Reagan, diante de uma economia estagnada e da competi\u00e7\u00e3o cont\u00ednua da Guerra Fria, cortou impostos do governo e continuou a aumentar os gastos do governo, levando a grandes d\u00e9fices fiscais e um forte aumento da d\u00edvida federal dos EUA em percentagem do PIB (ap\u00f3s d\u00e9cadas de redu\u00e7\u00e3o consistente da d\u00edvida em rela\u00e7\u00e3o ao PIB). A combina\u00e7\u00e3o de pol\u00edtica fiscal frouxa e pol\u00edtica monet\u00e1ria restritiva foi um coquetel potente para o crescimento econ\u00f3mico enquanto durou e resultou em uma forte alta do d\u00f3lar em rela\u00e7\u00e3o a uma cesta de moedas estrangeiras.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Esse fortalecimento do d\u00f3lar, no entanto, tornou-se um problema t\u00e3o grande para o sistema global (incluindo o setor industrial\/exportador dos EUA) que os principais pa\u00edses se reuniram e concordaram com o Acordo Plaza em 1985. O objetivo do acordo era desvalorizar drasticamente o d\u00f3lar americano em rela\u00e7\u00e3o a outras moedas importantes, e o iene japon\u00eas em particular, para tornar as exporta\u00e7\u00f5es americanas um pouco mais competitivas.<\/span><\/p>\n

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Aqui est\u00e1 um gr\u00e1fico do d\u00f3lar americano em rela\u00e7\u00e3o \u00e0 cesta das principais moedas estrangeiras desde o in\u00edcio do sistema de c\u00e2mbio flutuante:<\/span><\/p>\n

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Figura 4 \u2013 DXY (\u00cdndice D\u00f3lar)<\/strong><\/span><\/p>\n

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Fonte: Trading Economics.<\/strong><\/span><\/p>\n

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Isso naturalmente causou um certo problema para os exportadores japoneses na segunda metade da d\u00e9cada de 1980, quando sua moeda valorizou-se rapidamente em rela\u00e7\u00e3o ao d\u00f3lar. Embora o fortalecimento do iene beneficiasse os consumidores japoneses, os produtos de v\u00e1rias exporta\u00e7\u00f5es japonesas tornaram-se um pouco menos competitivos. Felizmente, sua rela\u00e7\u00e3o qualidade-custo era muito alta.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

O Jap\u00e3o respondeu com flexibiliza\u00e7\u00e3o monet\u00e1ria, est\u00edmulo fiscal e reforma financeira. Junto com uma mir\u00edade de outros fatores internos (sobre os quais existem v\u00e1rios livros), o Jap\u00e3o rapidamente entrou no que foi, sem d\u00favida, a maior bolha que o mundo j\u00e1 viu.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

O mercado de a\u00e7\u00f5es do Jap\u00e3o no final da d\u00e9cada de 1980 tornou-se ainda mais sobrevalorizado do que o mercado de a\u00e7\u00f5es dos EUA tornar-se-ia mais tarde durante a bolha da internet de 2000, com uma rela\u00e7\u00e3o pre\u00e7o\/lucro ajustada ciclicamente que era quase duas vezes maior. Ao mesmo tempo, no final da d\u00e9cada de 1980, o mercado imobili\u00e1rio do Jap\u00e3o ficou ainda mais supervalorizado do que o mercado imobili\u00e1rio dos EUA tornar-se-ia mais tarde durante a crise das hipotecas subprime de 2007.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Assim, ao contr\u00e1rio dos Estados Unidos, que mais tarde passaria por bolhas separadas de a\u00e7\u00f5es (1997-2000) e imobili\u00e1rio (2004-2007), o Jap\u00e3o encontrou as duas juntas no final da d\u00e9cada de 1980.<\/span><\/p>\n

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Como o Chicago Tribune descreveu em um artigo de 1989<\/a>, bem pr\u00f3ximo ao fim da bolha:<\/span><\/p>\n

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\u201cOs 1.15 milh\u00e3o de metros quadrados ocupados pelo Pal\u00e1cio Imperial, no centro da capital japonesa, por exemplo, valem todos os im\u00f3veis da Calif\u00f3rnia.<\/em><\/span><\/p>\n

\u00a0<\/em><\/span><\/p>\n

Um metro quadrado de terreno no opulento distrito comercial de Ginza, em T\u00f3quio, vale mais de US$ 236 mil. Os terrenos em algumas partes de T\u00f3quio custam o equivalente a US$ 145 a polegada quadrada.<\/em><\/span><\/p>\n

\u00a0<\/em><\/span><\/p>\n

O valor total das terras de T\u00f3quio (excluindo o pal\u00e1cio) \u00e9 vagamente estimado em US$ 5 trilh\u00f5es, de acordo com um relat\u00f3rio de maio de 1988 da Ag\u00eancia Nacional de Terras. Isto foi dez vezes o or\u00e7amento nacional de 1988.<\/em><\/span><\/p>\n

\u00a0<\/em><\/span><\/p>\n

[\u2026]<\/em><\/span><\/p>\n

\u00a0<\/em><\/span><\/p>\n

A cada ano, desde 1986, os terrenos comerciais em T\u00f3quio aumentaram de valor em 96.2% e os terrenos residenciais em 89%.<\/em><\/span><\/p>\n

\u00a0<\/em><\/span><\/p>\n

Esta vertiginosa espiral ascendente come\u00e7ou em meados da d\u00e9cada de 1980. Observadores externos dizem que o aumento do valor \u00e9 ilus\u00f3rio, um esquema deliberado por parte de bancos, empresas, propriet\u00e1rios e corretores de im\u00f3veis japoneses para levantar garantias potenciais para mais empr\u00e9stimos.<\/em><\/span><\/p>\n

\u00a0<\/em><\/span><\/p>\n

Seja qual for a verdade, \u00e9 certo que o valor agregado da terra de T\u00f3quio agora \u00e9 igual a metade do valor total de todas as terras no Jap\u00e3o e que o valor total das terras do Jap\u00e3o \u00e9 4.1 vezes maior do que o valor total das terras no os Estados Unidos.<\/em><\/span><\/p>\n

\u00a0<\/em><\/span><\/p>\n

Como os EUA \u00e9 25 vezes maior do que o Jap\u00e3o, as terras japonesas s\u00e3o cerca de 100 vezes mais caras do que as americanas, de acordo com um relat\u00f3rio divulgado em dezembro de 1988 pela Ag\u00eancia de Planeamento Econ\u00f3mico do Jap\u00e3o.\u201d<\/em><\/span><\/p>\n

\u00a0<\/em><\/span><\/p>\n

Esta bolha se desfez de seu pico com um grande crash, mas apenas com uma recess\u00e3o econ\u00f3mica, em vez de uma cat\u00e1strofe. A taxa de desemprego do Jap\u00e3o sempre se manteve abaixo de 6%. O mercado de a\u00e7\u00f5es n\u00e3o atingiu o fundo at\u00e9 duas d\u00e9cadas depois, j\u00e1 que o ar saiu da bolha lentamente, em vez de uma vez. Aqui est\u00e1 o gr\u00e1fico do \u00edndice Nikkei 225, do mercado de a\u00e7\u00f5es do Jap\u00e3o:<\/span><\/p>\n

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Figura 5 – \u00cdndice Nikkei 225<\/strong><\/span><\/p>\n

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Fonte: Trading Economics.<\/strong><\/span><\/p>\n

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Tudo isto aconteceu enquanto o n\u00famero de sua popula\u00e7\u00e3o atingiu o pico e aumentou. A idade m\u00e9dia do Jap\u00e3o \u00e9 a mais velha do mundo entre as principais na\u00e7\u00f5es.<\/span><\/p>\n

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Figura 6 \u2013 Popula\u00e7\u00e3o do Jap\u00e3o (em cima) Crescimento Populacional Anual (embaixo)<\/strong><\/span><\/p>\n

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Fonte: Worldometer<\/a><\/strong>.<\/strong><\/span><\/p>\n

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Como resultado, por tr\u00eas d\u00e9cadas, a economia e o mercado de a\u00e7\u00f5es do Jap\u00e3o apresentaram tend\u00eancia de baixa.<\/span><\/p>\n

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A longa Estagna\u00e7\u00e3o do Jap\u00e3o<\/strong><\/span><\/p>\n

\u00a0<\/strong><\/span><\/p>\n

Como a maioria das coisas na vida, a estagna\u00e7\u00e3o de tr\u00eas d\u00e9cadas do Jap\u00e3o foi n\u00e3o linear e \u00e9 amplamente mal compreendida.<\/span><\/p>\n

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Na verdade, um dos argumentos que vejo dos analistas que esperam ver um per\u00edodo prolongado de defla\u00e7\u00e3o nos Estados Unidos, \u00e9 que n\u00e3o importa quanto dinheiro os formuladores de pol\u00edticas do Jap\u00e3o imprimiram, eles n\u00e3o poderiam criar infla\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os. Se os formuladores de pol\u00edtica japoneses n\u00e3o puderam criar infla\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os, como os formuladores de pol\u00edticas dos EUA poderiam criar infla\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os?<\/span><\/p>\n

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Um exemplo frequentemente citado \u00e9 o aumento vertical do balan\u00e7o patrimonial do banco central do Jap\u00e3o, que \u00e9 nada menos que \u00e9pico. A partir do final de 2012, o Bank of Japan [BoJ] come\u00e7ou a expandir rapidamente a base monet\u00e1ria e a comprar toneladas de d\u00edvida do governo (pol\u00edtica conhecida como Quantitative Easing ou “QE”) e, em seguida, come\u00e7ou at\u00e9 mesmo a comprar a\u00e7\u00f5es japonesas (o que criou infla\u00e7\u00e3o de pre\u00e7o dos ativos – seu mercado de a\u00e7\u00f5es est\u00e1 em alta h\u00e1 quase uma d\u00e9cada).<\/span><\/p>\n

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Figura 7 \u2013 Balan\u00e7o do BoJ<\/strong><\/span><\/p>\n

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Fonte: Trading Economics.<\/strong><\/span><\/p>\n

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O balan\u00e7o do BoJ \u00e9 agora 130% do PIB do Jap\u00e3o, o que \u00e9 enorme em compara\u00e7\u00e3o ao balan\u00e7o do Fed (que \u00e9 apenas pouco mais de 30% do PIB dos EUA).<\/span><\/p>\n

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Figura 8 \u2013 Total de Ativos nos Balan\u00e7os dos Principais Bancos Centrais (em % do PIB Nominal em Termos da Moeda Local)<\/strong><\/span><\/p>\n

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Fed (Linha Vermelha); BCE (Linha Azul); BoJ (Linha Verde); People’s Bank of China (Linha Amarela). <\/strong><\/span><\/p>\n

Fonte: Yardeni<\/a><\/strong>.<\/strong><\/span><\/p>\n

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E, no entanto, nenhuma grande desvaloriza\u00e7\u00e3o da moeda ocorreu no Jap\u00e3o, pelo menos em compara\u00e7\u00e3o a outras moedas principais. Um d\u00f3lar vale mais ou menos a mesma quantia de ienes de 25 anos atr\u00e1s.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Se o Jap\u00e3o teve enormes d\u00e9fices fiscais, monetizou esses d\u00e9fices, imprimiu dinheiro para comprar a\u00e7\u00f5es, e obteve defla\u00e7\u00e3o em vez de infla\u00e7\u00e3o, este deve ser um argumento matador a favor da defla\u00e7\u00e3o para os Estados Unidos, certo? A armadilha deflacion\u00e1ria deve ser intranspon\u00edvel contra a desvaloriza\u00e7\u00e3o feita pelo governo, dada a quantidade de desvaloriza\u00e7\u00e3o que o Jap\u00e3o fez e ainda n\u00e3o conseguiu obter infla\u00e7\u00e3o por d\u00e9cadas.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

N\u00e3o. Na verdade, a situa\u00e7\u00e3o \u00e9 exatamente oposta. Vamos desenvolver um pouco.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Em primeiro lugar, precisamos entender a grande diferen\u00e7a entre base monet\u00e1ria e dinheiro amplo [nota do editor: a autora usa este termo para se referir ao dinheiro que efetivamente circula na economia, ou seja, os agregados monet\u00e1rios M1 e M2].<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

A base monet\u00e1ria refere-se principalmente \u00e0s reservas banc\u00e1rias e, em menor medida, \u00e0 moeda em circula\u00e7\u00e3o. E ambas s\u00e3o controladas principalmente pelo banco central. Quando o balan\u00e7o do BoJ fica vertical, isto basicamente faz com que a base monet\u00e1ria fique vertical. Um aumento enorme.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Os bancos comerciais pegam esta base monet\u00e1ria e a multiplicam por meio de empr\u00e9stimos em um sistema banc\u00e1rio de reserva fracion\u00e1ria para criar dinheiro amplo. O dinheiro amplo inclui moeda em circula\u00e7\u00e3o, contas correntes, contas de poupan\u00e7a, e outros semelhantes (e \u00e9 um valor muito maior do que a base monet\u00e1ria). Este dinheiro amplo \u00e9 o que as pessoas e empresas realmente t\u00eam para economizar e gastar.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Nos Estados Unidos, por exemplo, a base monet\u00e1ria \u00e9 de US$ 5.3 trilh\u00f5es, enquanto o dinheiro amplo \u00e9 de US$ 19.5 trilh\u00f5es. Em outras palavras, o dinheiro amplo \u00e9 cerca de 3.7x mais do que a base monet\u00e1ria.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

No Jap\u00e3o, a base monet\u00e1ria \u00e9 de \u00a5 620 trilh\u00f5es, enquanto o dinheiro amplo \u00e9 de \u00a5 1140 trilh\u00f5es. Ent\u00e3o, o dinheiro amplo \u00e9 aproximadamente 1.8x mais do que a base monet\u00e1ria.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Quando a base monet\u00e1ria aumenta, especialmente na forma de reservas banc\u00e1rias, realmente n\u00e3o sentimos isto nas compras di\u00e1rias. Nossas contas banc\u00e1rias certamente n\u00e3o ficam maiores s\u00f3 porque o Fed expande seu balan\u00e7o. No m\u00e1ximo, eleva os pre\u00e7os dos ativos, que \u00e9 o efeito que sentimos indiretamente.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

No entanto, sentimos diretamente quando o dinheiro amplo aumenta, porque isto significa que nossos saldos coletivos de contas correntes e de poupan\u00e7a est\u00e3o a aumentar. Existe uma grande diferen\u00e7a. Para muitas pessoas, o Tesouro dos EUA est\u00e1 literalmente a enviar cheques.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Como mostrei em meu artigo sobre bancos, QE e impress\u00e3o de dinheiro<\/a>, expandir a base monet\u00e1ria \u00e9 muito diferente de expandir a oferta de dinheiro amplo. Muitas pessoas pensam que o QE por si s\u00f3 gera infla\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os, mas n\u00e3o \u00e9 o caso. No m\u00e1ximo, o QE sozinho \u00e9 anti-deflacion\u00e1rio, ou inflacion\u00e1rio para os pre\u00e7os dos ativos em particular. Por si s\u00f3, o QE n\u00e3o resulta em mais dinheiro nos bolsos das pessoas em busca de mais mercadorias, ou pre\u00e7os mais altos de commodities.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Um aumento persistente da oferta de dinheiro amplo tende a aumentar a infla\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os. Um aumento na base monet\u00e1ria por si s\u00f3, sem o crescimento correspondente do dinheiro amplo, n\u00e3o tende a aumentar a infla\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Um teste r\u00e1pido: qual das seguintes \u00e1reas monet\u00e1rias teve a taxa mais r\u00e1pida de aumento da oferta monet\u00e1ria per capita nos \u00faltimos vinte anos? Os Estados Unidos, a zona euro ou o Jap\u00e3o?<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

A maioria das pessoas provavelmente pensaria que foi o Jap\u00e3o, j\u00e1 que seu banco central foi o impressor \u00e9pico.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

A resposta \u00e9 exatamente o oposto. O Jap\u00e3o aumentou sua oferta de dinheiro amplo muito mais lentamente do que os Estados Unidos e a Europa.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Este gr\u00e1fico mostra a oferta de dinheiro amplo dos Estados Unidos, zona euro e Jap\u00e3o, normalizada para 100 em 2000:<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Figura 9 \u2013 Oferta de Dinheiro Amplo<\/strong><\/span><\/p>\n

<\/a><\/p>\n

Euro (Linha Azul); D\u00f3lar (Linha Laranja); Iene (Linha Cinza).<\/strong><\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Isto tamb\u00e9m \u00e9 verdade em uma base per capita, ajustando-se \u00e0s mudan\u00e7as populacionais. Aqui est\u00e3o as taxas anualizadas de aumento da oferta monet\u00e1ria per capita nos \u00faltimos 20 anos:<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Estados Unidos: 6.2%<\/span><\/p>\n

Zona euro: 5.5%<\/span><\/p>\n

Jap\u00e3o: 2.9%<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

N\u00e3o \u00e9 surpreendente, ent\u00e3o, que o d\u00f3lar americano enfraqueceu em rela\u00e7\u00e3o ao euro, e o euro e o d\u00f3lar americano enfraqueceram em rela\u00e7\u00e3o o iene, do in\u00edcio de 2000 ao final de 2020. Tamb\u00e9m n\u00e3o \u00e9 surpreendente que a infla\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os oficial ao consumidor dos EUA (Consumer Price Index) CPI) aumentou mais r\u00e1pido do que o CPI da zona euro, que por sua vez aumentou mais rapidamente do que o CPI do Jap\u00e3o.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Isto realmente vai contra a narrativa de que o Jap\u00e3o era um grande impressor de dinheiro. Claro, eles aumentaram muito a base monet\u00e1ria, mas n\u00e3o aumentaram muito o dinheiro amplo, que \u00e9 a principal vari\u00e1vel que afeta a infla\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os.<\/span><\/p>\n

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– Siga o Dinheiro (Amplo)<\/span><\/p>\n

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Existem duas maneiras principais de aumentar significativamente a oferta de dinheiro amplo.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

O primeiro m\u00e9todo \u00e9 que os bancos t\u00eam de emprestar mais, o que aumenta o \u201cmultiplicador de moeda\u201d, ou, em outras palavras, torna a oferta de dinheiro amplo muitas vezes maior do que a base monet\u00e1ria. Inversamente, se as d\u00edvidas forem pagas, isto destruir\u00e1 o dinheiro amplo.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

O segundo m\u00e9todo \u00e9 que o governo tem de incorrer em d\u00e9fices maci\u00e7os e basicamente injetar dinheiro diretamente na economia, e os t\u00edtulos que eles emitem para financiar estes gastos devem ser comprados pelo banco central e bancos comerciais com nova cria\u00e7\u00e3o de dinheiro, em vez de extra\u00eddos de qualquer lugar da economia por compradores privados. Em outras palavras, se os bancos n\u00e3o est\u00e3o a aumentar a oferta de moeda por meio de empr\u00e9stimos, o governo e o banco central juntos podem contorn\u00e1-los e aumentar a oferta de dinheiro diretamente com cheques de est\u00edmulo direto para as contas banc\u00e1rias das pessoas, ou cortes de impostos, ou gastos com infraestrutura, etc.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Por exemplo, os Estados Unidos aumentaram recentemente a oferta de dinheiro amplo em 25% em um \u00fanico ano, que \u00e9 o maior aumento em um ano desde a II Guerra Mundial, porque o governo contornou o sistema banc\u00e1rio, teve d\u00e9fices or\u00e7amentais maci\u00e7os de 15-20% do PIB por cima da taxa normal de crescimento da oferta de dinheiro amplo de cerca de 5%, e o banco central comprou a maioria desses t\u00edtulos com uma nova base monet\u00e1ria e enviou cheques para pessoas e empresas.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Este gr\u00e1fico mostra a mudan\u00e7a ano a ano em termos absolutos em d\u00f3lares americanos para o balan\u00e7o do Fed (vermelho), oferta de dinheiro amplo (azul) e transfer\u00eancias de pagamentos do governo federal (verde):<\/span><\/p>\n

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Figura 10 \u2013 Balan\u00e7o do Fed, Oferta de Dinheiro Amplo (M2), Transfer\u00eancias de Pagamentos do Governo Federal<\/strong><\/span><\/p>\n

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Fonte: St. Louis Fed.<\/strong><\/span><\/p>\n

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Quando o balan\u00e7o do Fed aumentou acentuadamente em 2008-2014 via QE, isto n\u00e3o se traduziu necessariamente em aumento da oferta de dinheiro amplo porque n\u00e3o havia mecanismo direto para transformar a base monet\u00e1ria em dinheiro amplo. No entanto, em 2020, a combina\u00e7\u00e3o de QE e grandes d\u00e9fices fiscais (literalmente a enviar cheques para as pessoas) fez com que a oferta de dinheiro amplo aumentasse junto com a base monet\u00e1ria.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Em contraste, durante as tr\u00eas d\u00e9cadas anteriores a 2020 (pr\u00e9-pandemia), o Jap\u00e3o nunca teve um d\u00e9fice or\u00e7ament\u00e1rio maior que 8.3% do PIB. Seus d\u00e9fices eram grandes e persistentes, mas graduais:<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Figura 11 \u2013 D\u00e9fices do Governo do Jap\u00e3o em % do PIB<\/strong><\/span><\/p>\n

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Fonte: Trading Economics.<\/strong><\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

E de 1991 a 2019, a oferta de dinheiro amplo do Jap\u00e3o nunca cresceu mais do que 5% ao ano. Mesmo no ano passado, em 2020, durante esta era de impress\u00e3o de dinheiro amplo, o Jap\u00e3o s\u00f3 aumentou sua oferta de dinheiro amplo em pouco mais de 10% durante o ano, em compara\u00e7\u00e3o a 25% durante o ano nos Estados Unidos.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Parte deste crescimento historicamente lento da oferta de dinheiro amplo ocorreu porque, \u00e0 medida que o governo japon\u00eas alavancou-se e gerou d\u00e9fices moderadamente grandes, seu setor privado se desalavancou. Aqui est\u00e1 a d\u00edvida do setor privado do Jap\u00e3o em rela\u00e7\u00e3o ao PIB nos \u00faltimos 25 anos:<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Figura 12 \u2013 D\u00edvida do Setor Privado do Jap\u00e3o em % do PIB<\/strong><\/span><\/p>\n

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Fonte: Trading Economics.<\/strong><\/span><\/p>\n

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Em n\u00fameros aproximados, isto representa uma diminui\u00e7\u00e3o de cerca de 300 trilh\u00f5es de ienes da d\u00edvida privada. Quando as d\u00edvidas s\u00e3o pagas ou s\u00e3o caloteadas, isto efetivamente destr\u00f3i o dinheiro. Assim como os empr\u00e9stimos banc\u00e1rios criam dep\u00f3sitos, pagar os empr\u00e9stimos banc\u00e1rios destr\u00f3i os dep\u00f3sitos.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Para alguns exemplos espec\u00edficos de desalavancagem, aqui est\u00e3o as taxas de d\u00edvida\/capital de algumas das principais empresas de com\u00e9rcio japonesas que venho a cobrir muito nos \u00faltimos meses:<\/span><\/p>\n

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Figura 13 \u2013 Taxas de D\u00edvida\/Capital<\/strong><\/span><\/p>\n

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Foi assim que a oferta de dinheiro amplo japonesa cresceu mais lentamente do que a m\u00e9dia dos d\u00e9fices governamentais. Com n\u00fameros retroativos, cerca de 5% de novo dinheiro amplo foi criado por ano atrav\u00e9s de d\u00e9fices fiscais monetizados e acumula\u00e7\u00e3o de d\u00edvida p\u00fablica, que foi compensada por cerca de -2% de oferta de moeda por desalavancagem privada por ano. Isto resultou em cerca de 3% de crescimento da oferta monet\u00e1ria ampla por ano.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

O que os Estados Unidos est\u00e3o a fazer desde 2020, e em menor grau, o que outros pa\u00edses (incluindo Europa e Jap\u00e3o) est\u00e3o a fazer desde 2020, n\u00e3o \u00e9 nada parecido com o que o Jap\u00e3o fez durante d\u00e9cadas entre meados dos anos 90 at\u00e9 2019, que era incorrer em d\u00e9fices moderados enquanto seus bancos n\u00e3o estavam a emprestar e, portanto, o Jap\u00e3o apenas expandia sua base monet\u00e1ria sem expandir muito sua oferta de dinheiro amplo.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Isso agora \u00e9 um forte crescimento da oferta de moeda nos Estados Unidos e em outros pa\u00edses, o que n\u00e3o era visto nas economias desenvolvidas desde as d\u00e9cadas de 1970 e 1940. Para obter todos os detalhes sobre isto, leia este artigo<\/a>.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Em outras palavras, \u00e9 claro que o Jap\u00e3o teve uma infla\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os ao consumidor baixa nas \u00faltimas tr\u00eas d\u00e9cadas e o iene permaneceu relativamente forte; sua oferta de dinheiro amplo cresceu muito lentamente em compara\u00e7\u00e3o a outros pa\u00edses desenvolvidos, e lentamente em termos absolutos, enquanto seu setor privado passou por um longo per\u00edodo de austeridade. Este n\u00e3o \u00e9 um roteiro para o que est\u00e1 a acontecer agora.<\/span><\/p>\n

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– O Piso da Balan\u00e7a Comercial<\/span><\/p>\n

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Eu fiz um estudo de caso no ano passado sobre o per\u00edodo em que o BoJ inicialmente aumentou seu balan\u00e7o.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Aqui, por exemplo, est\u00e1 o per\u00edodo de 25 anos de quantos ienes vale um d\u00f3lar americano. Sempre que a linha cai, significa que o iene fica mais forte e vice-versa:<\/span><\/p>\n

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Figura 14 \u2013 C\u00e2mbio D\u00f3lar Americano\/Iene<\/strong><\/span><\/p>\n

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Em Vermelho (2007-2012 – Iene se Aprecia em Rela\u00e7\u00e3o ao D\u00f3lar; 2016-presente – Iene Forte); Em Roxo (4\u00ba Trimestre de 2012 – QE \u00c9pico Come\u00e7a); Em verde (2012-2015 – Iene se Desvaloriza em Rela\u00e7\u00e3o ao D\u00f3lar).<\/strong><\/span><\/p>\n

Fonte: Trading Economics.<\/strong><\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Vemos ao longo deste per\u00edodo de 25 anos que o iene e o d\u00f3lar americano estiveram em uma faixa bastante consistente de cerca de 110 ienes por d\u00f3lar em m\u00e9dia, com uma faixa normal de mais ou menos 90-120.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

No entanto, durante o per\u00edodo de 2007-2012, o iene tornou-se bastante forte em rela\u00e7\u00e3o ao d\u00f3lar, atingindo um n\u00edvel de cerca de 75 ienes por d\u00f3lar.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Quando o Banco do Jap\u00e3o aumentou seu balan\u00e7o com uma expans\u00e3o absolutamente massiva da base monet\u00e1ria via Quantitative Easing no 4\u00ba trimestre de 2012, o iene enfraqueceu fortemente em rela\u00e7\u00e3o ao d\u00f3lar at\u00e9 2015. Mas depois, embora o balan\u00e7o do BoJ continuasse a crescer sem parar, o iene parou de enfraquecer e, de facto, come\u00e7ou a se fortalecer levemente. Por qu\u00ea?<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Se examinarmos este per\u00edodo, podemos ver que o equil\u00edbrio comercial foi bastante correlacionado a esta mudan\u00e7a. Este conjunto de gr\u00e1ficos mostra o balan\u00e7o do Banco do Jap\u00e3o, a balan\u00e7a comercial do Jap\u00e3o e o pre\u00e7o do USD (d\u00f3lar americano) em JPY (Iene) de 2010 a 2020, com janeiro de 2012 e janeiro de 2015 marcados por linhas roxas para refer\u00eancia:<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Figura 15 \u2013 Balan\u00e7o do BoJ, Balan\u00e7a Comercial do Jap\u00e3o e C\u00e2mbio USD\/JPY<\/strong><\/span><\/p>\n

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Fonte: Trading Economics e XE.<\/strong><\/span><\/p>\n

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Com o fortalecimento do iene naqueles primeiros anos, junto com os problemas econ\u00f3micos globais gerais, o Jap\u00e3o desenvolveu um raro d\u00e9fice comercial, o que \u00e9 incomum em sua hist\u00f3ria de v\u00e1rias d\u00e9cadas.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Quando o BoJ iniciou um QE massivo no final de 2012, come\u00e7ou a enfraquecer drasticamente o iene em compara\u00e7\u00e3o a outras moedas ao longo de 2013. E ent\u00e3o, em 2014, o Federal Reserve encerrou seu QE, o que resultou em um d\u00f3lar americano mais forte em compara\u00e7\u00e3o a outras moedas, e, assim, o iene teve uma segunda desvaloriza\u00e7\u00e3o em rela\u00e7\u00e3o ao d\u00f3lar americano.<\/span><\/p>\n

E ent\u00e3o, em 2015 … o iene parou de enfraquecer, apesar de o BoJ continuar a expans\u00e3o de seu balan\u00e7o em um ritmo r\u00e1pido. Por qu\u00ea?<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Bem, em 2015, o iene mais fraco e outros fatores ajudaram o d\u00e9fice comercial do Jap\u00e3o a voltar a uma situa\u00e7\u00e3o equilibrada, uma vez que tornou as importa\u00e7\u00f5es mais caras para os cidad\u00e3os japoneses e tornou suas exporta\u00e7\u00f5es mais competitivas e atraentes. Em outras palavras, sua moeda tornou-se \u201cbastante valorizada\u201d numa perspetiva comercial. A partir da\u00ed, apesar de manter as taxas de juro em n\u00edveis negativos, e apesar de continuar a aumentar seu QE no mesmo ritmo por um tempo, o iene ficou est\u00e1vel e at\u00e9 mesmo se fortaleceu ligeiramente em rela\u00e7\u00e3o ao d\u00f3lar americano.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

As balan\u00e7as comerciais representam um \u201cpiso\u201d natural para moedas. Quando uma moeda se enfraquece o suficiente para que sua balan\u00e7a comercial seja normalizada, \u00e9 um desafio continuar enfraquecendo a moeda ainda mais, especialmente se a oferta de dinheiro amplo n\u00e3o estiver a aumentar muito.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

O d\u00e9fice comercial do Jap\u00e3o foi moderado e de curta dura\u00e7\u00e3o, portanto, um per\u00edodo moderado de desvaloriza\u00e7\u00e3o do iene rapidamente o trouxe de volta ao equil\u00edbrio e tornou improv\u00e1vel uma nova desvaloriza\u00e7\u00e3o do iene.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

EUA e Jap\u00e3o: Polos Opostos<\/strong><\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Podemos catalogar alguns motivos pelos quais os Estados Unidos e o Jap\u00e3o n\u00e3o s\u00e3o apenas diferentes, mas tamb\u00e9m opostos.<\/span><\/p>\n

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– Balan\u00e7a Comercial vs D\u00e9fice Comercial<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Como mostrado anteriormente, o Jap\u00e3o apresenta uma situa\u00e7\u00e3o comercial bastante equilibrada e super\u00e1vit em conta corrente. Isso apresenta um \u201cpiso\u201d natural para a moeda em rela\u00e7\u00e3o a outras moedas.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Por outro lado, os Estados Unidos t\u00eam um d\u00e9fice comercial estrutural e um d\u00e9fice em conta corrente h\u00e1 d\u00e9cadas.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Como o d\u00e9ficit comercial dos EUA \u00e9 t\u00e3o grande e estrutural, quando mudamos nossa pol\u00edtica fiscal e monet\u00e1ria, h\u00e1 uma tend\u00eancia para resultar em grandes oscila\u00e7\u00f5es para cima ou para baixo em nossa moeda. Como moeda de reserva global, o \u201cpiso\u201d natural para o d\u00f3lar historicamente n\u00e3o tem sido a balan\u00e7a comercial (que \u00e9 estruturalmente mantida em d\u00e9fice por meio do sistema de petrod\u00f3lares<\/a>), mas, sim, a disposi\u00e7\u00e3o dos estrangeiros de comprar ativos americanos, como t\u00edtulos do Tesouro e a\u00e7\u00f5es.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Portanto, quando os EUA come\u00e7arem a fazer uma pol\u00edtica monet\u00e1ria semelhante \u00e0 do Jap\u00e3o em um momento em que os estrangeiros n\u00e3o est\u00e3o a acumular muitos t\u00edtulos do Tesouro, haver\u00e1 muito espa\u00e7o para a desvaloriza\u00e7\u00e3o do d\u00f3lar americano.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

– Na\u00e7\u00e3o Credora vs Na\u00e7\u00e3o Devedora<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Um s\u00e9culo atr\u00e1s, durante a ascens\u00e3o dos Estados Unidos ao poder no cen\u00e1rio global durante a era das duas guerras mundiais, os Estados Unidos tornaram-se a maior na\u00e7\u00e3o credora do mundo, o que significa que possu\u00edamos mais ativos estrangeiros do que estrangeiros possu\u00edam nossos ativos.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Isto \u00e9 medido pela posi\u00e7\u00e3o de investimento internacional l\u00edquida ou \u201cNIIP – Net International Investment Position\u201d, que pode ser representada em termos absolutos ou como percentagem do PIB. Aqui est\u00e1 o gr\u00e1fico de longo prazo para o NIIP dos EUA em percentagem do PIB:<\/span><\/p>\n

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Figura 16 \u2013 NIIP dos EUA em % do PIB<\/strong><\/span><\/p>\n

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Fonte: Ray Dalio, The Changing World Order<\/strong>.<\/strong><\/span><\/p>\n

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Os americanos constru\u00edram este status por terem uma economia vibrante, tendo super\u00e1vits comerciais persistentes, emprestando a aliados durante a I e a II Guerra Mundial e, em seguida, emergindo da II Guerra Mundial como uma superpot\u00eancia.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Em 1985, no entanto, gra\u00e7as aos d\u00e9fices comerciais acumulados sob o sistema de petrod\u00f3lares, nosso NIIP passou de zero, o que significa que passamos a ser uma na\u00e7\u00e3o devedora l\u00edquida. Os estrangeiros agora possu\u00edam mais de nossos ativos do que n\u00f3s possu\u00edamos de seus ativos.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Na \u00faltima divulga\u00e7\u00e3o trimestral, o NIIP foi um pouco menor do que o gr\u00e1fico de longo prazo acima. Atingiu o m\u00ednimo de -67% no 2\u00ba trimestre de 2020 e saltou para -66% no 3\u00ba trimestre de 2020:<\/span><\/p>\n

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Figura 17 \u2013 NIIP dos EUA (PIB*1000)<\/strong><\/span><\/p>\n

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Fonte: St. Louis Fed.<\/strong><\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Na \u00faltima d\u00e9cada em particular, como os gr\u00e1ficos acima mostraram, isto continuou e acelerou. E os EUA s\u00e3o agora o maior pa\u00eds devedor do mundo em termos absolutos e um dos piores em termos de percentagem do PIB. O Jap\u00e3o, por outro lado, \u00e9 agora o maior pa\u00eds credor do mundo em termos absolutos e um dos melhores em termos de percentagem do PIB.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Este gr\u00e1fico \u00e9 do ano passado, mas ainda \u00e9 \u00fatil para mostrar o NIIP como uma percentagem do PIB para v\u00e1rias na\u00e7\u00f5es. O NIIP dos EUA diminuiu mais profundamente desde este gr\u00e1fico, para -66%, e os de v\u00e1rios outros aumentaram:<\/span><\/p>\n

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Figura 18 \u2013 NIPP\u2019s em % do PIB<\/strong><\/span><\/p>\n

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Fonte: FMI e V\u00e1rios Bancos Centrais.<\/strong><\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Enquanto os EUA t\u00eam d\u00e9fices em conta corrente persistentes, o Jap\u00e3o tem super\u00e1vits em conta corrente persistentes, que foi como estes NIIP\u2019s substancialmente diferentes foram constru\u00eddos.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Isto ser\u00e1 interessante para os Estados Unidos na pr\u00f3xima d\u00e9cada. Ao contr\u00e1rio do Jap\u00e3o, que financia seus pr\u00f3prios d\u00e9fices fiscais internamente, os Estados Unidos historicamente t\u00eam dependido parcialmente de financiamento externo para seus d\u00e9fices, como possui moeda de reserva global.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Na pr\u00f3xima d\u00e9cada, os EUA provavelmente far\u00e3o muito do que o Jap\u00e3o fez, o que significa que gradualmente transformar\u00e3o grande parte da d\u00edvida do setor privado em d\u00edvida do setor p\u00fablico, com o Federal Reserve a comprar uma parte significativa dessa d\u00edvida p\u00fablica com nova base monet\u00e1ria. No entanto, ao contr\u00e1rio do Jap\u00e3o, faremos isto com um d\u00e9fice estrutural em conta corrente em vez de um super\u00e1vit, um NIIP negativo em vez de um NIIP positivo e uma mudan\u00e7a estrutural do financiamento externo para o financiamento do banco central. Esta \u00e9 uma receita para a desvaloriza\u00e7\u00e3o da moeda.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Se for este o caso, com um per\u00edodo de desvaloriza\u00e7\u00e3o do d\u00f3lar americano e desempenho superior dos ativos estrangeiros, o NIIP dos EUA pode come\u00e7ar a cair de um fundo de -67%.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

– Concentra\u00e7\u00e3o de riqueza<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

O Jap\u00e3o tem uma das concentra\u00e7\u00f5es de riqueza mais baixas entre os pa\u00edses desenvolvidos e tem n\u00edveis relativamente baixos de populismo, enquanto os Estados Unidos t\u00eam a maior concentra\u00e7\u00e3o de riqueza entre os pa\u00edses desenvolvidos e tem altos n\u00edveis de populismo.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Este gr\u00e1fico mostra a riqueza m\u00e9dia e a riqueza mediana de v\u00e1rios grandes pa\u00edses desenvolvidos. O cidad\u00e3o m\u00e9dio do Jap\u00e3o tem um patrim\u00f4nio l\u00edquido maior do que o cidad\u00e3o m\u00e9dio dos EUA, porque sua riqueza \u00e9 mais dispersa, enquanto a riqueza dos EUA est\u00e1 mais concentrada:<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Figura 19 \u2013 Riqueza M\u00e9dia (Mean Wealth) e Riqueza Mediana (Median Wealth)<\/strong><\/span><\/p>\n

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Fonte: Credit Suisse 2019 Wealth Databook<\/a><\/strong>.<\/strong><\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

E aqui est\u00e1 a percentagem da riqueza pertencente ao top 1% de v\u00e1rios pa\u00edses:<\/span><\/p>\n

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Figura 20 \u2013 Riqueza (%) Pertencente ao top 1%<\/strong><\/span><\/p>\n

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Fonte: Credit Suisse 2020 Wealth Report<\/a><\/strong>.<\/strong><\/span><\/p>\n

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Tamb\u00e9m podemos olhar para a mobilidade social<\/a>, que se refere a como as vidas das crian\u00e7as s\u00e3o correlacionadas em rela\u00e7\u00e3o \u00e0s de seus pais quando se tornam adultas. O Jap\u00e3o ocupa o 15\u00ba lugar entre as na\u00e7\u00f5es, o que os coloca aproximadamente no meio do grupo no que diz respeito aos pa\u00edses desenvolvidos. Enquanto isso, os Estados Unidos ocupam a 27\u00aa posi\u00e7\u00e3o, o que nos coloca pr\u00f3ximo ao \u00faltimo lugar entre as na\u00e7\u00f5es desenvolvidas.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Os 50% mais pobres da maioria dos pa\u00edses, incluindo o Jap\u00e3o, est\u00e3o a passar por dificuldades. Pol\u00edticas fiscais problem\u00e1ticas, automa\u00e7\u00e3o industrial substituindo o trabalho de colarinho azul e offshoring est\u00e3o a afetar muitas pessoas. No entanto, em um sentido relativo, os EUA t\u00eam mais concentra\u00e7\u00e3o de riqueza, menos mobilidade social e uma metade inferior da popula\u00e7\u00e3o mais fraca do que muitos pa\u00edses desenvolvidos, incluindo o Jap\u00e3o.<\/span><\/p>\n

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– Disparidades de Despesas<\/span><\/p>\n

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O Jap\u00e3o gasta uma fra\u00e7\u00e3o do que os EUA gastam per capita com sa\u00fade e defesa. Foi assim que eles conseguiram manter d\u00e9fices or\u00e7ament\u00e1rios moderados, apesar de uma popula\u00e7\u00e3o muito idosa e do crescimento econ\u00f3mico lento.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Os gastos com sa\u00fade per capita para os EUA s\u00e3o de US$ 11.1 milh\u00f5es, enquanto os do Jap\u00e3o s\u00e3o de apenas US$ 4.8 milh\u00f5es, apesar de o cidad\u00e3o do Jap\u00e3o ser (na m\u00e9dia) dez anos mais velho, sua expectativa de vida ser mais longa, sua taxa de mortalidade infantil ser menor e de eles\u00a0 terem quase o mesmo n\u00famero de m\u00e9dicos per capita:<\/span><\/p>\n

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Figura 21 \u2013 Gastos com Sa\u00fade<\/strong><\/span><\/p>\n

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C\u00edrculos (Gastos Totais); Losangos (Governamentais\/Compuls\u00f3rios); X (Volunt\u00e1rios).<\/strong><\/span><\/p>\n

Fonte: OECD<\/a><\/strong>.<\/strong><\/span><\/p>\n

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Traduzido em PIB, os EUA gastam 18% do PIB com sa\u00fade, enquanto o Jap\u00e3o gasta 12%. Isto \u00e9 uma diferen\u00e7a de 6% do PIB, e com resultados piores para mostrar, em m\u00e9dia. Como a maior parte disto est\u00e1 vinculada aos gastos do governo (Medicare, Medicaid, planos de sa\u00fade para funcion\u00e1rios federais e benef\u00edcios para veteranos), os EUA t\u00eam cerca de 4% de d\u00e9fice fiscal extra embutido como percentagem do PIB em compara\u00e7\u00e3o ao Jap\u00e3o para cobrir o Medicare e estes outros programas.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Quanto aos militares, os EUA gastam 3.5% do PIB com defesa, enquanto o Jap\u00e3o gasta apenas 1%, o que adiciona outro d\u00e9fice estrutural de 2.5% dos EUA sobre o Jap\u00e3o.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Em parte, \u00e9 por isto que os EUA devem ter um d\u00e9fice fiscal estrutural maior do que o Jap\u00e3o ou a Europa daqui para frente; temos uma parcela muito maior dos gastos do governo a ir para sa\u00fade e defesa.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

As pessoas podem concordar ou discordar se essa \u00e9 a abordagem certa, mas estritamente de uma perspetiva matem\u00e1tica, ela desempenha um papel na avalia\u00e7\u00e3o do crescimento futuro da oferta de moeda e a propens\u00e3o para a infla\u00e7\u00e3o ou defla\u00e7\u00e3o.<\/span><\/p>\n

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Resumo<\/strong><\/span><\/p>\n

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Somando tudo isto, nas \u00faltimas d\u00e9cadas, o Jap\u00e3o aumentou sua oferta de dinheiro amplo lentamente, enquanto tinha super\u00e1vits estruturais em conta corrente, que juntos formam uma moeda bastante forte, sujeita \u00e0 desinfla\u00e7\u00e3o.<\/span><\/p>\n

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A \u201cjapanifica\u00e7\u00e3o\u201d do in\u00edcio dos anos 1990 at\u00e9 2019 n\u00e3o foi a festa da impress\u00e3o de dinheiro que muitas pessoas imaginam que seja. A oferta de dinheiro amplo cresceu lentamente, os d\u00e9fices fiscais permaneceram em cerca de 8% ao ano ou menos, as empresas desalavancaram seus balan\u00e7os e o aumento maci\u00e7o da base monet\u00e1ria foi contido no sistema financeiro. Houve problemas, incluindo zumbifica\u00e7\u00e3o da economia, mas n\u00e3o houve aumento significativo dos pre\u00e7os ao consumidor.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

A maioria das na\u00e7\u00f5es ocidentais, e certamente a China tamb\u00e9m, enfrenta um problema demogr\u00e1fico futuro semelhante ao que o Jap\u00e3o experimentou nas \u00faltimas duas d\u00e9cadas. Esta parte \u00e9 muito verdadeira.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

No entanto, al\u00e9m desta compara\u00e7\u00e3o, existem algumas diferen\u00e7as not\u00e1veis. A Europa daqui para frente em muitos aspetos se parece com o Jap\u00e3o, no sentido de que est\u00e1 mais velha, com crescimento mais lento, tem uma tend\u00eancia a manter os d\u00e9fices or\u00e7ament\u00e1rios estreitos, tem um super\u00e1vit estrutural em conta corrente e est\u00e1 a aumentar sua oferta de moeda mais lentamente do que os EUA.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Os Estados Unidos, por\u00e9m, est\u00e3o em um caminho muito diferente, para melhor ou para pior. Com um crescimento da oferta de dinheiro amplo muito mais r\u00e1pido, um d\u00e9fice estrutural em conta corrente e d\u00e9fices fiscais que s\u00e3o persistentemente maiores principalmente devido \u00e0s diferen\u00e7as de sa\u00fade e defesa, nossa economia tem um aspeto inerentemente mais inflacion\u00e1rio que deve ser considerado em uma an\u00e1lise econ\u00f3mica.<\/span><\/p>\n

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Artigo originalmente publicado em Lyn Alden Investment Strategy<\/a>.\u00a0<\/span><\/p>\n

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Tradu\u00e7\u00e3o e edi\u00e7\u00e3o de Andr\u00e9 Marques.<\/span><\/p>\n

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Autora<\/strong>: Lyn Alden \u00e9 uma investidora e analista independente. Tem feito pesquisas de investimento h\u00e1 mais de 15 anos e fundou a Lyn Alden Investiment Strategy em 2016, provendo pesquisas de n\u00edvel institucional.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Nota<\/strong>: As opini\u00f5es expressas neste artigo n\u00e3o necessariamente v\u00e3o totalmente de acordo com as da Elementum Portugal e do tradutor\/editor deste artigo.<\/span><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Nota do Editor: Este artigo foi originalmente publicado em fevereiro de 2021.   “Japanifica\u00e7\u00e3o” no sentido econ\u00f3mico refere-se \u00e0 estagna\u00e7\u00e3o que a economia japonesa enfrentou nas \u00faltimas tr\u00eas d\u00e9cadas e \u00e9 normalmente se refere \u00e0 preocupa\u00e7\u00e3o entre os economistas de que outros pa\u00edses desenvolvidos seguir\u00e3o o mesmo caminho.   Para prop\u00f3sitos visuais, aqui est\u00e1 o […]<\/p>\n","protected":false},"author":4,"featured_media":243909,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"inline_featured_image":false,"site-sidebar-layout":"default","site-content-layout":"default","ast-site-content-layout":"","site-content-style":"default","site-sidebar-style":"default","ast-global-header-display":"","ast-banner-title-visibility":"","ast-main-header-display":"","ast-hfb-above-header-display":"","ast-hfb-below-header-display":"","ast-hfb-mobile-header-display":"","site-post-title":"","ast-breadcrumbs-content":"","ast-featured-img":"","footer-sml-layout":"","theme-transparent-header-meta":"default","adv-header-id-meta":"","stick-header-meta":"","header-above-stick-meta":"","header-main-stick-meta":"","header-below-stick-meta":"","astra-migrate-meta-layouts":"default","ast-page-background-enabled":"default","ast-page-background-meta":{"desktop":{"background-color":"var(--ast-global-color-4)","background-image":"","background-repeat":"repeat","background-position":"center center","background-size":"auto","background-attachment":"scroll","background-type":"","background-media":"","overlay-type":"","overlay-color":"","overlay-opacity":"","overlay-gradient":""},"tablet":{"background-color":"","background-image":"","background-repeat":"repeat","background-position":"center center","background-size":"auto","background-attachment":"scroll","background-type":"","background-media":"","overlay-type":"","overlay-color":"","overlay-opacity":"","overlay-gradient":""},"mobile":{"background-color":"","background-image":"","background-repeat":"repeat","background-position":"center center","background-size":"auto","background-attachment":"scroll","background-type":"","background-media":"","overlay-type":"","overlay-color":"","overlay-opacity":"","overlay-gradient":""}},"ast-content-background-meta":{"desktop":{"background-color":"var(--ast-global-color-5)","background-image":"","background-repeat":"repeat","background-position":"center center","background-size":"auto","background-attachment":"scroll","background-type":"","background-media":"","overlay-type":"","overlay-color":"","overlay-opacity":"","overlay-gradient":""},"tablet":{"background-color":"var(--ast-global-color-5)","background-image":"","background-repeat":"repeat","background-position":"center center","background-size":"auto","background-attachment":"scroll","background-type":"","background-media":"","overlay-type":"","overlay-color":"","overlay-opacity":"","overlay-gradient":""},"mobile":{"background-color":"var(--ast-global-color-5)","background-image":"","background-repeat":"repeat","background-position":"center center","background-size":"auto","background-attachment":"scroll","background-type":"","background-media":"","overlay-type":"","overlay-color":"","overlay-opacity":"","overlay-gradient":""}},"footnotes":""},"categories":[1],"tags":[],"class_list":["post-243907","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-sem-categoria"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/elementum.pt\/pt-pt\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/243907","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/elementum.pt\/pt-pt\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/elementum.pt\/pt-pt\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/elementum.pt\/pt-pt\/wp-json\/wp\/v2\/users\/4"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/elementum.pt\/pt-pt\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=243907"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/elementum.pt\/pt-pt\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/243907\/revisions"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/elementum.pt\/pt-pt\/wp-json\/wp\/v2\/media\/243909"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/elementum.pt\/pt-pt\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=243907"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/elementum.pt\/pt-pt\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=243907"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/elementum.pt\/pt-pt\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=243907"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}