{"id":243827,"date":"2022-11-04T18:16:52","date_gmt":"2022-11-04T18:16:52","guid":{"rendered":"https:\/\/elementum.pt\/?p=243827"},"modified":"2022-11-17T16:42:24","modified_gmt":"2022-11-17T16:42:24","slug":"daniel-lacalle-o-banco-da-inglaterra-fez-de-liz-truss-um-bode-expiatorio","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/elementum.pt\/pt-pt\/daniel-lacalle-o-banco-da-inglaterra-fez-de-liz-truss-um-bode-expiatorio\/","title":{"rendered":"Daniel Lacalle | O Banco da Inglaterra fez de Liz Truss um Bode Expiat\u00f3rio"},"content":{"rendered":"

Vivemos em tempos estranhos. As mesmas pessoas que defenderam com veem\u00eancia os gastos maci\u00e7os financiados atrav\u00e9s de d\u00e9fices or\u00e7ament\u00e1rios e impress\u00e3o de dinheiro como a solu\u00e7\u00e3o para a economia global agora culpam a turbul\u00eancia dos mercados de t\u00edtulos do Reino Unido em um aumento do d\u00e9fice or\u00e7ament\u00e1rio.<\/span><\/p>\n

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Acho surpreendente que nenhum dos chamados especialistas que imediatamente colocaram a causa da volatilidade do mercado brit\u00e2nico no or\u00e7amento de Liz Truss tenha dito algo sobre o colapso do iene e a necessidade de interven\u00e7\u00e3o do Banco do Jap\u00e3o, que est\u00e1 em andamento por duas semanas.<\/span><\/p>\n

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Por que tantas pessoas assumiram que o minior\u00e7amento de Truss foi a causa da volatilidade quando o euro, o iene, a coroa norueguesa e a maioria das moedas de mercados emergentes sofreram uma deprecia\u00e7\u00e3o semelhante ou pior em rela\u00e7\u00e3o ao d\u00f3lar americano este ano? E o mercado de t\u00edtulos? Este \u00e9 o pior ano desde 1931 para t\u00edtulos em todo o mundo, e o colapso dos pre\u00e7os dos t\u00edtulos soberanos e privados nas economias de mercado desenvolvidas e emergentes \u00e9 surpreendentemente semelhante ao dos pares de renda fixa do Reino Unido.<\/span><\/p>\n

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Os mesmos economistas que dizem que os d\u00e9fices n\u00e3o importam e que as na\u00e7\u00f5es soberanas podem gastar e imprimir moeda como quiserem (\u201cpol\u00edticas expansionistas\u201d, como as chamam) agora dizem que um or\u00e7amento keynesiano do Reino Unido que aumenta os gastos, mas reduz os impostos, pode destruir a economia. No entanto, eles esquecem que o Jap\u00e3o teve de intervir massivamente tamb\u00e9m no iene, sem nenhum corte de impostos e mantendo sua pol\u00edtica fiscal equivocada de gastos e endividamento.<\/span><\/p>\n

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Os fundos de pens\u00e3o brit\u00e2nicos n\u00e3o est\u00e3o a vender t\u00edtulos soberanos por falta de confian\u00e7a no or\u00e7amento deste ou de outro governo. Eles est\u00e3o a vender t\u00edtulos soberanos de rendimento negativo porque entraram na d\u00edvida criada por dinheiro artificialmente barato, acreditando que os bancos centrais manteriam os pre\u00e7os de t\u00edtulos renda fixa elevados com recompras constantes [Nota do editor: assim como diversos outros bancos centrais ao redor do globo, o banco central da Inglaterra manteve taxas de juro artificialmente baixas por anos<\/a> e expandiu seu balan\u00e7o<\/a> (aumentando a base monet\u00e1ria), o que incentiva a alavancagem por parte das institui\u00e7\u00f5es financeiras, inclusive os fundos de pens\u00e3o. E, desde o in\u00edcio de 2022, o banco central da Inglaterra estava a reduzir seu balan\u00e7o. Por\u00e9m, para impedir o colapso dos fundos de pens\u00e3o<\/a>, j\u00e1 voltou a expandi-lo<\/a>].<\/span><\/p>\n

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Os passivos n\u00e3o financiados dos fundos de pens\u00e3o brit\u00e2nicos n\u00e3o s\u00e3o um problema causado pelo mini or\u00e7amento nem apenas um problema do Reino Unido. Foi um problema enorme em 2019-20 disfar\u00e7ado por uma impress\u00e3o de moeda insana. Os passivos n\u00e3o financiados para fundos de pens\u00e3o estatais nos EUA j\u00e1 era de US$ 783 mil milh\u00f5es em 2021 e aumentou para US$ 1.3 trilh\u00e3o em 2022, de acordo com a Reason Foundation. A percentagem financiada dos passivos das pens\u00f5es estatais era de apenas 85% em 2021 e caiu para menos de 75% em 2022.<\/span><\/p>\n

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O que aconteceu nos anos de taxas de juro negativas e impress\u00e3o massiva de moeda? Os fundos de pens\u00e3o usaram estrat\u00e9gias de liability-driven investing (LDI). A maioria dos mandatos de LDI usava instrumentos derivativos para prote\u00e7\u00e3o contra infla\u00e7\u00e3o e o risco de taxa de juros. E o que acontece quando a infla\u00e7\u00e3o entra em a\u00e7\u00e3o e as taxas de juro aumentam? \u201c\u00c0 medida que as taxas de juro aumentaram, o valor nocional<\/a><\/em>\u00a0de alguns dos derivativos mantidos em carteiras de LDI caiu. O resultado: aumento das margin calls. A velocidade com que as taxas de juro subiram significa que alguns planos de pens\u00e3o tiveram de liquidar carteiras para atender \u00e0s margin calls\u201d<\/em>, de acordo com o \u00faltimo relat\u00f3rio da Investment Association em setembro.<\/span><\/p>\n

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O total de ativos em estrat\u00e9gias LDI quase quadruplicou para \u00a3 1.6 trilh\u00e3o (US$ 1.8 trilh\u00e3o) de 2011 a 2021. Quase dois ter\u00e7os dos regimes de pens\u00e3o de benef\u00edcio da Gr\u00e3-Bretanha usam fundos LDI, de acordo com a Reuters. Liz Truss e Kwasi Kwarteng n\u00e3o s\u00e3o culpados por essa insanidade; a pol\u00edtica de taxas de juro reais negativas e inje\u00e7\u00e3o maci\u00e7a de liquidez do banco central da Inglaterra, sim. Kwarteng e Truss s\u00e3o os \u00fanicos culpados por acreditarem que pol\u00edticas de gastos e expans\u00e3o monet\u00e1ria defendidas por quase todos os economistas keynesianos tradicionais deveria funcionar.<\/span><\/p>\n

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Nos \u00faltimos anos, os governos brit\u00e2nicos e de pa\u00edses desenvolvidos n\u00e3o prestaram aten\u00e7\u00e3o aos desequil\u00edbrios fiscais porque o dinheiro era [artificialmente] barato e abundante. Os d\u00e9fices or\u00e7ament\u00e1rios dispararam, os gastos n\u00e3o foram controlados e o problema estava escondido no balan\u00e7o dos bancos centrais que, como o banco central da Inglaterra, compravam mais de 100% das emiss\u00f5es l\u00edquidas de d\u00edvida do governo. Depois de anos a imprimir dinheiro e a aumentar a d\u00edvida para novos m\u00e1ximos, a taxa de infla\u00e7\u00e3o alta e persistente apareceu, e agora os bancos centrais precisam aumentar as taxas de juro e reduzir o crescimento da oferta monet\u00e1ria justamente quando os fundos de renda fixa est\u00e3o carregados de d\u00edvidas t\u00f3xicas com rendimentos nominais e reais negativos\u2026 E os aumentos das taxas de juro significam que as margin calls s\u00e3o mais caras e as perdas s\u00e3o insuport\u00e1veis.<\/span><\/p>\n

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Os fundos de pens\u00e3o do Reino Unido precisam livrar-se dos ativos l\u00edquidos que possuem \u00e0 medida que as margin calls aumentam. A infla\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os chegou ap\u00f3s anos de impress\u00e3o maci\u00e7a de moeda e monetiza\u00e7\u00e3o de d\u00edvidas. E fundos de investimento em todo o mundo (mas especialmente na zona euro, Reino Unido e Jap\u00e3o) est\u00e3o vendo suas carteiras derreterem com enormes perdas nominais e reais. Quando as margin calss come\u00e7am, muitos precisam vender seus ativos mais l\u00edquidos (Gilts no Reino Unido ou t\u00edtulos p\u00fablicos em outros lugares).<\/span><\/p>\n

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Liz Truss e Kwasi Kwarteng n\u00e3o s\u00e3o culpados pela insanidade dos \u00faltimos anos ou pelos or\u00e7amentos ultra-keynesianos de Rishi Sunak. Eles apenas s\u00e3o culpados por acreditar que outra dose de d\u00e9fice or\u00e7ament\u00e1rio n\u00e3o faria mal.<\/span><\/p>\n

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O que aconteceu no Reino Unido e no Jap\u00e3o provavelmente acontecer\u00e1 em breve na zona euro, que acumulou mais de \u20ac 12 mil milh\u00f5es em t\u00edtulos de rendimento negativo nos anos de taxas de juro [negativas] e planos de est\u00edmulo imprudentes.<\/span><\/p>\n

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Liz Truss n\u00e3o tem culpa dos vinte anos de insanidade monet\u00e1ria e irresponsabilidade fiscal. Ela \u00e9 a culpada por um or\u00e7amento que [diminui os impostos] sem cortar gastos.<\/span><\/p>\n

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A an\u00e1lise pol\u00edtica do mini or\u00e7amento \u00e9 surpreendente. Ningu\u00e9m no parlamento do Reino Unido v\u00ea necessidade de cortar gastos, mas essas despesas s\u00e3o consolidadas e anualizadas, o que significa que qualquer mudan\u00e7a no ciclo econ\u00f3mico leva a maiores desequil\u00edbrios fiscais, pois as receitas s\u00e3o c\u00edclicas e, com isso, [o governo faz mais expans\u00e3o de moeda]. A suposi\u00e7\u00e3o de que o aumento de impostos gerar\u00e1 aumentos anuais perenes de receitas, n\u00e3o importa o que aconte\u00e7a com o ciclo econ\u00f3mico, [n\u00e3o faz sentido].<\/span><\/p>\n

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Artigo originalmente publicado no Mises Institute<\/a>.<\/span><\/p>\n

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Tradu\u00e7\u00e3o e edi\u00e7\u00e3o de Andr\u00e9 Marques.<\/span><\/p>\n

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Autor<\/strong>: Daniel Lacalle \u00e9 um economista e gestor de fundos espanhol, autor dos bestsellers Freedom or Equality (2020)<\/a>, Escape from the Central Bank Trap (2017)<\/a>, e Life in the Financial Markets (2014)<\/a>. \u00c9 professor de economia na IE Business School em Madrid.<\/span><\/p>\n

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Nota<\/strong>: As opini\u00f5es expressas neste artigo n\u00e3o necessariamente v\u00e3o totalmente de acordo com as da Elementum Portugal e do tradutor\/editor deste artigo.<\/span><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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