{"id":243552,"date":"2022-08-19T14:44:15","date_gmt":"2022-08-19T13:44:15","guid":{"rendered":"https:\/\/elementum.pt\/?p=243552"},"modified":"2022-10-10T15:57:47","modified_gmt":"2022-10-10T14:57:47","slug":"bce-aumenta-as-taxas-de-juro-mas-cria-mais-um-programa-de-aquisicao-de-ativos","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/elementum.pt\/pt-pt\/bce-aumenta-as-taxas-de-juro-mas-cria-mais-um-programa-de-aquisicao-de-ativos\/","title":{"rendered":"BCE Aumenta as Taxas de Juro, Mas Cria mais um Programa de Aquisi\u00e7\u00e3o de Ativos"},"content":{"rendered":"

ATEN\u00c7\u00c3O! Este artigo foi escrito em 26 de julho de 2022.<\/span><\/strong><\/p>\n

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A taxa anual de infla\u00e7\u00e3o ao consumidor da zona euro foi de 8.6% em junho<\/a>. Naquele m\u00eas, o Banco Central Europeu (BCE) anunciou<\/a> que, em julho, iria aumentar as taxas de juro em 25 pontos-base (0.25%) e\u00a0 encerrar o programa de compras de ativos (Asset Purchase Programme\u2013 APP). Al\u00e9m disto, no in\u00edcio deste m\u00eas<\/a>, o BCE sinalizou a cria\u00e7\u00e3o de um \u2018novo instrumento\u2019 de pol\u00edtica monet\u00e1ria para conter o \u2018risco de fragmenta\u00e7\u00e3o\u2019 da zona euro.<\/span><\/p>\n

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E, portanto, na semana passada, o BCE aumentou as taxas de juro em 0.5% (25 pontos-base a mais do que anunciado e foi o primeiro aumento das taxas de juro desde 2011) e anunciou a aprova\u00e7\u00e3o do novo instrumento de pol\u00edtica monet\u00e1ria, chamado Instrumento de Prote\u00e7\u00e3o da Transmiss\u00e3o (IPT).<\/span><\/p>\n

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As taxas de juro do BCE s\u00e3o a taxa de juro aplic\u00e1vel \u00e0s opera\u00e7\u00f5es principais de refinanciamento (Main Refinancing Operations Rate); taxa de juros aplic\u00e1vel \u00e0 facilidade permanente de ced\u00eancia de liquidez (Marginal Lending Facility Rate); e taxa de juros aplic\u00e1vel a facilidade permanente de dep\u00f3sito (Deposit Facility Rate). Estas taxas estavam, at\u00e9 a semana passada, a 0%,0.25% e -0.5%, respetivamente. E agora est\u00e3o a 0.5%<\/a>, 0.75% e 0% (por falta de gr\u00e1ficos atualizados, deixo aqui s\u00f3 os valores e o link para o gr\u00e1fico do Main Refinancing Operations Rate).<\/span><\/p>\n

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O balan\u00e7o do BCE estava pouco acima dos \u20ac 8.8 bilh\u00f5es (o equivalente a \u20ac 8.8 trilh\u00f5es para portugu\u00eas do Brasil e ingl\u00eas dos EUA) at\u00e9 o final de junho. E, no in\u00edcio de julho, o balan\u00e7o passou por uma ligeira diminui\u00e7\u00e3o, atingindo, em 15 de julho, \u20ac 8.76 bilh\u00f5es<\/a>.<\/span><\/p>\n

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Como mencionei aqui<\/a>, o BCE n\u00e3o pode aumentar muito as taxas de juro sem gerar complica\u00e7\u00f5es na economia real e no mercado financeiro. Desde 2015, o BCE n\u00e3o diminuiu seu balan\u00e7o. E, desde 2014, mant\u00e9m as taxas de juro muito pr\u00f3ximas a 0% (e, agora, em 0%, no caso do Deposit Facility Rate).<\/span><\/p>\n

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Figura 1 \u2013 Balan\u00e7o do BCE (2012-2022)<\/span><\/strong><\/p>\n

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Fonte: St. Louis Fed \u2013 Elabora\u00e7\u00e3o Pr\u00f3pria.<\/span><\/strong><\/span><\/p>\n

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O IPT \u00e9 um novo instrumento de aquisi\u00e7\u00e3o de ativos mais direcionado para t\u00edtulos de d\u00edvida dos membros da zona euro mais endividados. Como afirmou Ryan McMaken<\/a>, isto \u00e9 essencialmente um novo tipo de Quantitative Easing (QE), ou seja, mais um instrumento de compras de ativos feitas atrav\u00e9s do aumento a base monet\u00e1ria. Resta saber se o aumento da base monet\u00e1ria advinda deste instrumento ser\u00e1 acompanhado de um aumento significativo dos agregados M1 e M2 (que s\u00e3o os agregados que realmente influenciam os pre\u00e7os na economia real<\/a>). O QE, por si s\u00f3, n\u00e3o faz com que os pre\u00e7os da economia real aumentem, mas \u00e9 prejudicial a economia ao gerar distor\u00e7\u00f5es na aloca\u00e7\u00e3o de recursos da economia, deixando-a mais fr\u00e1gil (mais dependente de juros artificialmente baixos) e suscet\u00edvel a recess\u00f5es. Estas distor\u00e7\u00f5es fazem com que recursos sejam desperdi\u00e7ados em empreendimentos n\u00e3o lucrativos (como empresas zumbi<\/a>), impedindo a gera\u00e7\u00e3o de empregos sustent\u00e1veis e diminuindo os sal\u00e1rios reais (j\u00e1 que o endividamento da economia como um todo \u00e9 cada vez maior e cada vez mais se gasta com juros para financiar a d\u00edvida, em vez de investir em produtividade, o que tenderia a diminuir os pre\u00e7os e aumentar os sal\u00e1rios reais). Al\u00e9m disto, o QE aumenta (artificialmente; ou seja, n\u00e3o \u00e9 um aumento em decorr\u00eancia dos fundamentos) os pre\u00e7os de ativos financeiros e imobili\u00e1rios.<\/span><\/p>\n

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O IPT \u00e9 o \u2018novo instrumento\u2019 que o BCE ir\u00e1 utilizar para mitigar o \u2018risco de fragmenta\u00e7\u00e3o\u2019 da zona euro. Se, por exemplo, os juros do t\u00edtulo de d\u00edvida de 10 anos da It\u00e1lia (que possui uma d\u00edvida de 150.8% do PIB<\/a>) aumentassem muito, tamb\u00e9m aumentaria a probabilidade de o pa\u00eds sair da zona euro (voltando a usar a lira, emitindo a moeda para financiar sua d\u00edvida). Este \u00e9 o chamado \u2018risco de fragmenta\u00e7\u00e3o\u2019.<\/span><\/p>\n

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O IPT, portanto, \u00e9 uma forma de \u2018yield curve control\u2019 (controlo da curva de juros). Como mencionei aqui<\/a>, este seria um dos caminhos poss\u00edveis que o BCE seguiria para conter o aumento de juros dos t\u00edtulos de d\u00edvida dos governos da zona euro atrav\u00e9s do \u2018novo instrumento\u2019. Claro, n\u00e3o \u00e9 oficialmente uma pol\u00edtica de \u2018yield curve control\u2019, mas o efeito \u00e9 semelhante na pr\u00e1tica. O Bank of Japan (BoJ), o banco Central do Jap\u00e3o, tem feito um \u2018yield curve control\u2019 desde 2016: o BoJ n\u00e3o deixa os juros do t\u00edtulo de d\u00edvida de 10 anos do Jap\u00e3o serem maiores do que 0.25%. Para isto, o BoJ compra estes t\u00edtulos, aumentando seus pre\u00e7os e, consequentemente, diminuindo seus juros. E \u00e9 justamente isto o que o BCE pretende fazer atrav\u00e9s do IPT.<\/span><\/p>\n

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Os juros dos t\u00edtulos de d\u00edvida de 10 anos dos governos da zona euro estavam a aumentar desde 2021 e t\u00eam diminu\u00eddo recentemente (\u00e9 poss\u00edvel que o an\u00fancio do IPT tenha alguma influ\u00eancia nesta diminui\u00e7\u00e3o). O objetivo do IPT \u00e9 diminuir estes juros (mais precisamente dos membros mais endividados) e impedir que voltem a aumentar significativamente.<\/span><\/p>\n

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Figura 2 \u2013 Juros de T\u00edtulos de D\u00edvida (10 Anos) de Alguns Membros da Zona Euro<\/span><\/strong><\/p>\n

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Gr\u00e9cia (Azul); It\u00e1lia (Laranja); Portugal(Cinza); Alemanha (Amarelo); Fran\u00e7a (Verde); Holanda (Roxo); Irlanda (Rosa);Espanha (Preto).<\/span><\/strong><\/span><\/p>\n

Fonte: Trading View \u2013 Elabora\u00e7\u00e3o Pr\u00f3pria.<\/span><\/strong><\/span><\/p>\n

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Sim, o IPT tamb\u00e9m traz algumas regras<\/a> (incluindo uma sustentabilidade da d\u00edvida p\u00fablica) de elegibilidade que supostamente devem ser cumpridas pelos membros da zona euro para que o BCE compre seus t\u00edtulos no \u00e2mbito deste instrumento. Por\u00e9m, j\u00e1 sabemos que os governos tendem a aumentar seus gastos e endividamento. \u00a0Sobretudo pa\u00edses como Portugal, Espanha, It\u00e1lia e Gr\u00e9cia (que possuem um endividamento maior e governos mais perdul\u00e1rios) s\u00e3o muito dependentes deste mecanismo presente na zona euro<\/a>, que n\u00e3o gera incentivos para que os governos mais endividados diminuam seus gastos e endividamento o suficiente para que os juros de seus t\u00edtulos diminuam sem a interven\u00e7\u00e3o do BCE. Na melhor das hip\u00f3teses, em geral, os governos diminuem seu endividamento de maneira muito gradual (como fez Portugal entre 2016 e 2019, e em 2021 ap\u00f3s um aumento significativo em 2020<\/a>). Se os governos realmente seguissem regras de sustentabilidade da d\u00edvida p\u00fablica, o IPT nem precisaria existir.<\/span><\/p>\n

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Assim como o banco central dos EUA (o Federal Reserve – Fed)<\/a>, o BCE n\u00e3o possui muito espa\u00e7o para aumentar juros e encerrar as suas aquisi\u00e7\u00f5es de t\u00edtulos de d\u00edvida dos governos da zona euro<\/a> (a n\u00e3o ser que estes governos diminuam significativamente seus gastos e endividamento). O BCE est\u00e1 a ser um pouco menos expansionista por um lado (ao realizar t\u00edmidos aumentos das taxas de juro) e continuando a ser expansionista por outro (ao criar um novo instrumento de aquisi\u00e7\u00e3o de ativos – o IPT, e ao manter os reinvestimentos dos pagamentos de capital dos t\u00edtulos vencidos adquiridos no \u00e2mbito dos programas de aquisi\u00e7\u00e3o de ativos Asset Purchase Programme \u2013 APP e Pandemic Emergency Purchase Programme \u2013 PEPP). Assim como o Fed, o BCE est\u00e1 apenas a fingir que combate o aumento dos pre\u00e7os.<\/span><\/p>\n

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Andr\u00e9 Marques<\/span><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

ATEN\u00c7\u00c3O! Este artigo foi escrito em 26 de julho de 2022.   A taxa anual de infla\u00e7\u00e3o ao consumidor da zona euro foi de 8.6% em junho. Naquele m\u00eas, o Banco Central Europeu (BCE) anunciou que, em julho, iria aumentar as taxas de juro em 25 pontos-base (0.25%) e\u00a0 encerrar o programa de compras de […]<\/p>\n","protected":false},"author":4,"featured_media":239660,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"inline_featured_image":false,"site-sidebar-layout":"default","site-content-layout":"default","ast-site-content-layout":"","site-content-style":"default","site-sidebar-style":"default","ast-global-header-display":"","ast-banner-title-visibility":"","ast-main-header-display":"","ast-hfb-above-header-display":"","ast-hfb-below-header-display":"","ast-hfb-mobile-header-display":"","site-post-title":"","ast-breadcrumbs-content":"","ast-featured-img":"","footer-sml-layout":"","theme-transparent-header-meta":"default","adv-header-id-meta":"","stick-header-meta":"","header-above-stick-meta":"","header-main-stick-meta":"","header-below-stick-meta":"","astra-migrate-meta-layouts":"default","ast-page-background-enabled":"default","ast-page-background-meta":{"desktop":{"background-color":"var(--ast-global-color-4)","background-image":"","background-repeat":"repeat","background-position":"center center","background-size":"auto","background-attachment":"scroll","background-type":"","background-media":"","overlay-type":"","overlay-color":"","overlay-opacity":"","overlay-gradient":""},"tablet":{"background-color":"","background-image":"","background-repeat":"repeat","background-position":"center center","background-size":"auto","background-attachment":"scroll","background-type":"","background-media":"","overlay-type":"","overlay-color":"","overlay-opacity":"","overlay-gradient":""},"mobile":{"background-color":"","background-image":"","background-repeat":"repeat","background-position":"center center","background-size":"auto","background-attachment":"scroll","background-type":"","background-media":"","overlay-type":"","overlay-color":"","overlay-opacity":"","overlay-gradient":""}},"ast-content-background-meta":{"desktop":{"background-color":"var(--ast-global-color-5)","background-image":"","background-repeat":"repeat","background-position":"center center","background-size":"auto","background-attachment":"scroll","background-type":"","background-media":"","overlay-type":"","overlay-color":"","overlay-opacity":"","overlay-gradient":""},"tablet":{"background-color":"var(--ast-global-color-5)","background-image":"","background-repeat":"repeat","background-position":"center center","background-size":"auto","background-attachment":"scroll","background-type":"","background-media":"","overlay-type":"","overlay-color":"","overlay-opacity":"","overlay-gradient":""},"mobile":{"background-color":"var(--ast-global-color-5)","background-image":"","background-repeat":"repeat","background-position":"center center","background-size":"auto","background-attachment":"scroll","background-type":"","background-media":"","overlay-type":"","overlay-color":"","overlay-opacity":"","overlay-gradient":""}},"footnotes":""},"categories":[1],"tags":[],"class_list":["post-243552","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-sem-categoria"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/elementum.pt\/pt-pt\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/243552","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/elementum.pt\/pt-pt\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/elementum.pt\/pt-pt\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/elementum.pt\/pt-pt\/wp-json\/wp\/v2\/users\/4"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/elementum.pt\/pt-pt\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=243552"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/elementum.pt\/pt-pt\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/243552\/revisions"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/elementum.pt\/pt-pt\/wp-json\/wp\/v2\/media\/239660"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/elementum.pt\/pt-pt\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=243552"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/elementum.pt\/pt-pt\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=243552"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/elementum.pt\/pt-pt\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=243552"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}