{"id":242827,"date":"2022-05-10T10:52:18","date_gmt":"2022-05-10T09:52:18","guid":{"rendered":"https:\/\/elementum.pt\/2022\/05\/10\/banco-central-dos-eua-aumenta-a-taxa-de-juros-novamente-e-sinaliza-contracao-do-balanco\/"},"modified":"2022-08-01T12:30:50","modified_gmt":"2022-08-01T11:30:50","slug":"banco-central-dos-eua-aumenta-a-taxa-de-juros-novamente-e-sinaliza-contracao-do-balanco","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/elementum.pt\/pt-pt\/banco-central-dos-eua-aumenta-a-taxa-de-juros-novamente-e-sinaliza-contracao-do-balanco\/","title":{"rendered":"Banco Central dos EUA Aumenta a Taxa de Juros Novamente e Sinaliza Contra\u00e7\u00e3o do Balan\u00e7o"},"content":{"rendered":"

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Na \u00faltima quinta-feira, o FOMC (Federal OpenMarket Committee, o comit\u00e9 de pol\u00edtica monet\u00e1ria do banco central dos EUA, oFederal Reserve – Fed) aumentou a taxa b\u00e1sica de juros em 50 pontos-base (0.5%)<\/a><\/span>. Foi um aumento de 0.4% para 0.9%<\/a>. Foi o maior aumento em22 anos (desde 2000, o Fed s\u00f3 havia feito aumentos de 0.25%). Em mar\u00e7o desteano, o Fed fez um aumento de 0.25%<\/a><\/span>, o primeiro desde 2018.<\/span><\/p>\n


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Em dezembro de 2021 e em janeiro de 2022<\/a><\/span>, o FOMC havia sinalizado este aumento de juros em mar\u00e7o, a acelera\u00e7\u00e3o dotapering (processo de redu\u00e7\u00e3o gradual do ritmo de compras mensais de ativos porparte do banco central at\u00e9 o ponto de encerrar o programa de compras de ativos,o que significaria que o Fed iria parar de aumentar o seu balan\u00e7o) \u2013 afirmandoque terminaria em mar\u00e7o (ou seja, a partir de abril, o Fed n\u00e3o mais aumentariaseu balan\u00e7o) e at\u00e9 mesmo uma contra\u00e7\u00e3o do balan\u00e7o do Fed (ou seja, vender osativos que est\u00e3o em sua posse, diminuindo seu balan\u00e7o e a base monet\u00e1ria – M0,processo chamado Quantitative Tightening – QT), que \u00e9 o inverso do QuantitativeEasing – QE, expans\u00e3o do balan\u00e7o do banco central e do M0 atrav\u00e9s das comprasde ativos).<\/span><\/span> <\/p>\n


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Em dezembro de 2021 e janeiro de 2022, o Fedn\u00e3o realizou o tapering. Nestes meses, seu balan\u00e7o sofreu aumentos de US$ 107mil milh\u00f5es e US$ 103 mil milh\u00f5es<\/a><\/span>, respetivamente<\/a>. Apenas em fevereiro e mar\u00e7o de 2022, o Fed realmente realizouo tapering. Nestes meses, seu balan\u00e7o sofreu aumentos de \u201capenas\u201d US$ 31.5 milmilh\u00f5es e US$ 32.7 mil milh\u00f5es, respetivamente. E, desde o fim de mar\u00e7o, seubalan\u00e7o est\u00e1 relativamente constante<\/a>.<\/span><\/span> <\/p>\n


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Antes do an\u00fancio do tapering em novembro, oFed estava a comprar cerca de US$ 120 mil milh\u00f5es em ativos por m\u00eas (US$ 80 milmilh\u00f5es em t\u00edtulos de d\u00edvida federais e US$ 40 mil milh\u00f5es em t\u00edtuloslastreados em hipotecas, as Mortgage Backed Securities \u2013 MBS\u2019s). Ou seja, obalan\u00e7o do Fed (que est\u00e1 pr\u00f3ximo dos US$ 9 trilh\u00f5es) vinha a sofrer aumentos decerca de US$ 120 mil milh\u00f5es todos os meses (o que significa que o M0 aumentavaa um ritmo semelhante):<\/span> <\/p>\n


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Figura 1 \u2013 Balan\u00e7o do Fed e M0 (2020-2022)<\/strong><\/span> <\/p>\n

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M0 (Linha Vermelha); Balan\u00e7o do Fed (Linha Verde).<\/strong><\/span> <\/p>\n

Fonte: St. Louis Fed \u2013 Elabora\u00e7\u00e3o Pr\u00f3pria.<\/strong><\/span> <\/p>\n

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E, como o Fed comprou muitos t\u00edtulos de d\u00edvidafederais rec\u00e9m-emitidos (para cobrir boa parte do d\u00e9fice or\u00e7ament\u00e1rio federal),o dinheiro criado pelo Fed foi gasto pelo governo e entrou diretamente naeconomia, aumentando os agregados M1 e M2 (M1: moeda em circula\u00e7\u00e3o e dep\u00f3sitos\u00e0 ordem; M2: M1 + dep\u00f3sitos a prazo), como \u00e9 poss\u00edvel ver na figura 2. E, destaforma, a taxa anual de infla\u00e7\u00e3o ao consumidor (o CPI \u2013 Consumer Price Index)disparou a partir de 2021, atingindo 8.5% em mar\u00e7o de 2022 (figura 3). Este \u00e9 oCPI oficial e o governo alterou a sua metodologia de c\u00e1lculo na d\u00e9cada de 1990(veja como aqui<\/a><\/span>). De acordo com o Shadow Government Statistics<\/a><\/span>, secalculado com a metodologia de 1980, o CPI est\u00e1 acima de 16%<\/a>.<\/span><\/span> <\/p>\n


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Figura 2 \u2013 M1 e M2 (2008-2022)<\/strong><\/span> <\/p>\n

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M1 (Linha Preta); M2 (Linha Amarela).<\/strong><\/span> <\/p>\n

Fonte: St. Louis Fed \u2013 Elabora\u00e7\u00e3o Pr\u00f3pria.<\/strong><\/span> <\/p>\n


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Figura 3 \u2013 CPI (Abril 2021 – Mar\u00e7o 2022)<\/strong><\/span> <\/p>\n

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Fonte: Trading Economics \u2013 Elabora\u00e7\u00e3o Pr\u00f3pria.<\/strong><\/span> <\/p>\n


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Como mencionado acima, o Fed realizou um aumentoude juros de 0.5%. O IORB (Interest Rate on Reserve Balances), que \u00e9 a principaltaxa que o Fed utiliza para influenciar o FFR (Federal Funds Rate, a taxab\u00e1sica de juros dos EUA), aumentou de 0.4% para 0.9%. Em julho de 2021, o IORBsubstituiu o IOER (Interest Rate on Excess Reserves, a taxa de juros que osbancos recebiam do Fed sobre as reservas em excesso que mantinham junto ao Fede que era a principal taxa que o Fed utilizava, desde 2008, para influenciar oFFR) e o IORR (Interest Rate on Required Reserves, a taxa de juros sobre asreservas compuls\u00f3rias que os bancos devem manter junto ao Fed). Para saber osdetalhes sobre como o Fed passou a influenciar o FFR atrav\u00e9s do IOER a partirde 2008, leia aqui<\/a><\/span>, nas p\u00e1ginas 29 a 35 e leia estes artigos (parte 1<\/a><\/span> e parte 2<\/a><\/span>).<\/span><\/span> <\/p>\n


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Veja na figura seguinte como o FFR fica quaseno mesmo patamar que o IOER (e, agora, o IORB):<\/span> <\/p>\n


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Figura 4 \u2013 FFR, IOER e IORB (2019-2022)<\/strong><\/span> <\/p>\n

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FFR (Linha Vermelha); IOER (Linha Verde); IORB(Linha Laranja).<\/strong><\/span> <\/p>\n

Fonte: St. Louis Fed \u2013 Elabora\u00e7\u00e3o Pr\u00f3pria.<\/strong><\/span> <\/p>\n


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Jerome Powell (presidente do Fed) afirmou emmar\u00e7o<\/a> <\/span>que, se necess\u00e1rio (para conter o aumento da taxa de infla\u00e7\u00e3o), o FOMC iriarealizar aumentos de juros maiores do que 0.25% em futuras reuni\u00f5es. Pelo menosdesta vez foi o que realmente aconteceu. Mas, como mencionei aqui<\/a><\/span>, o Fed n\u00e3o deve chegar muito longe no aumento de juros sem provocar umaturbul\u00eancia no mercado financeiro (ou at\u00e9 um bear market, um mercado de baixa)ou uma recess\u00e3o econ\u00f3mica.<\/span><\/span> <\/p>\n


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E, ao realizar este aumento de 0.5% na semanapassada, Powell sinalizou que o FOMC ir\u00e1 realizar um aumento de 0.5% em cadauma das duas pr\u00f3ximas reuni\u00f5es do FOMC. E o FOMC afirmou que deve come\u00e7ar adiminuir o balan\u00e7o em junho, vendendo at\u00e9 US$ 30 mil milh\u00f5es em t\u00edtulos ded\u00edvida do governo federal e at\u00e9 US$ 17.5 mil milh\u00f5es em MBS\u2019s em junho, julho eagosto.<\/span> <\/p>\n


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O patamar mais alto que o FFR atingiu no\u00faltimo ciclo de alta de juros (2015-2018) foi 2.4%. Em dezembro de 2018 houveuma queda significativa nos \u00edndices de bolsa americanos e em setembro de 2019houve uma crise no mercado das opera\u00e7\u00f5es compromissadas e o Fed passou ainjetar liquidez neste mercado (na pr\u00e1tica, fazendo Quantitative Easing,aumentando seu balan\u00e7o)<\/a><\/span>. O Fed havia come\u00e7ado a diminuir seu balan\u00e7o no final de 2017 (mas j\u00e1 emsetembro de 2019 voltou a aument\u00e1-lo)<\/a><\/span> e come\u00e7ou a subir os juros em dezembrode 2015 (mas voltou a baix\u00e1-los no primeiro semestre de 2019)<\/a><\/span>.<\/span><\/span> <\/p>\n


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Ou seja, o Fed j\u00e1 n\u00e3o conseguiu diminuir seubalan\u00e7o e aumentar os juros anteriormente. Desta forma, novamente, o maisprov\u00e1vel \u00e9 que a economia n\u00e3o suportaria um aumento de juros. O Fed parou desubir os juros para evitar uma queda significativa dos mercados no final de2018, quando a taxa de juros havia atingido apenas 2.4%. Naquela \u00e9poca, ad\u00edvida federal dos EUA estava em \u201capenas\u201d US$ 22 trilh\u00f5es; hoje, j\u00e1 ultrapassouos US$ 30 trilh\u00f5es<\/a>.E as d\u00edvidas dos estados, dos munic\u00edpios, de empresas e de consumidores, tamb\u00e9mest\u00e3o maiores. Portanto, \u00e9 poss\u00edvel que o patamar m\u00e1ximo que a taxa b\u00e1sica dejuros pode atingir sem que haja complica\u00e7\u00f5es no mercado financeiro e naeconomia real j\u00e1 seja menor do que 2.4%. O Fed possui um espa\u00e7o ainda menorpara subir juros neste momento (e s\u00f3 diminui confirme as d\u00edvidas aumentam).<\/span> <\/p>\n


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O Fed ainda nem come\u00e7ou a contrair seu balan\u00e7oe o FFR ainda nem sequer atingiu 1%. Mesmo assim, o PIB dos EUA teve umacontra\u00e7\u00e3o de 1.4% no 1\u00ba trimestre deste ano<\/a> <\/span><\/span>(por\u00e9m, isto ainda n\u00e3o pode ser considerado uma recess\u00e3o, pois para tal \u00e9necess\u00e1rio uma contra\u00e7\u00e3o econ\u00f3mica de pelo menos dois trimestres seguidos). Omercado imobili\u00e1rio est\u00e1 a contrair<\/a>, conforme os juros das hipotecas aumentam<\/span>. E a taxa de infla\u00e7\u00e3o est\u00e1 a superar o aumento dos sal\u00e1rios<\/a><\/span>.<\/span><\/span> <\/p>\n


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Os juros do t\u00edtulo de d\u00edvida de 10 anos dogoverno dos EUA t\u00eam aumentando nos \u00faltimos meses, atingindo pouco mais de 3%<\/a>. Os jurosdeste t\u00edtulo s\u00e3o refer\u00eancia para juros de longo prazo para as empresas. Se osjuros de longo prazo aumentam, o valor presente de suas receitas futurasdiminui e suas a\u00e7\u00f5es tendem a cair. E \u00e9 justamente o que tem acontecido:<\/span> <\/p>\n


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Figura 5 \u2013 \u00cdndice das A\u00e7\u00f5es dos EUA<\/strong><\/span> <\/p>\n

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S&P 500 (Azul); Nasdaq (Laranja); RUSSEL2000 (Verde); Dow Jones (Amarelo).<\/strong><\/span> <\/p>\n

Fonte: Trading View \u2013 Elabora\u00e7\u00e3o Pr\u00f3pria.<\/strong><\/span> <\/p>\n


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Al\u00e9m disto, os bancos comerciais voltaram aregistar perdas n\u00e3o realizadas em janeiro de 2022<\/a>.Um aumento\/diminui\u00e7\u00e3o do valor dos ativos que o banco possui em seu balan\u00e7orepresenta um ganho\/perda n\u00e3o realizada (que ocorreria caso os ativos fossemvendidos). Uma das medidas que o Fed costuma tomar para converter as perdas n\u00e3orealizadas em ganhos n\u00e3o realizados \u00e9 diminuir o FFR.<\/span> <\/p>\n


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Veja na figura 6 que quando o Fed aumentava oFFR (linha verde, eixo da direita) os bancos passavam a ter perdas n\u00e3orealizadas (linha roxa, eixo da esquerda, abaixo de 0), e, para impedir isto, oFed passava a diminuir o FFR. Veja tamb\u00e9m que as recess\u00f5es econ\u00f3micas(representadas pelas barras cinzas) ocorriam depois ocorrerem perdas n\u00e3orealizadas. Isto, por si s\u00f3, n\u00e3o significa que haver\u00e1, com certeza, umarecess\u00e3o agora (devido a estas perdas n\u00e3o realizadas), j\u00e1 que h\u00e1 outros fatoresa serem considerados. Por\u00e9m, isto mostra a fragilidade do sistema, considerandoque o Fed nem sequer havia come\u00e7ado o tapering, nem aumentado os juros emjaneiro e, mesmo assim, os bancos j\u00e1 estavam a registar perdas n\u00e3o realizadas.<\/span> <\/p>\n


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Figura 6 \u2013 Ganhos\/Perdas N\u00e3o Realizadas dosBancos e FFR (1998-2022)<\/strong><\/span> <\/p>\n

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Ganhos\/Perdas N\u00e3o Realizadas dos Bancos (LinhaRoxa, Eixo da Esquerda); FFR (Linha Verde, Eixo da Direita).<\/strong><\/span> <\/p>\n

Fonte: St. Louis Fed \u2013 Elabora\u00e7\u00e3o Pr\u00f3pria.<\/strong><\/span> <\/p>\n


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Como j\u00e1 afirmei em artigos anteriores, o Fedn\u00e3o tem muito espa\u00e7o para aumentar os juros ou reduzir seu balan\u00e7o significativamentesem haver complica\u00e7\u00f5es no mercado financeiro e\/ou na economia real. Mesmo que comecea contrair seu balan\u00e7o e continue a aumentar os juros, n\u00e3o deve chegar maislonge do que nos \u00faltimos ciclos de aumento de juros (2015-2018) e redu\u00e7\u00e3o dobalan\u00e7o (2017-2019).<\/span> <\/p>\n


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Andr\u00e9 Marques<\/span> <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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