{"id":242510,"date":"2022-02-09T20:31:17","date_gmt":"2022-02-09T20:31:17","guid":{"rendered":"https:\/\/elementum.pt\/2022\/02\/09\/bce-mantem-projecao-de-reducao-do-programa-de-aquisicao-de-ativos\/"},"modified":"2022-08-01T12:32:32","modified_gmt":"2022-08-01T11:32:32","slug":"bce-mantem-projecao-de-reducao-do-programa-de-aquisicao-de-ativos","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/elementum.pt\/pt-pt\/bce-mantem-projecao-de-reducao-do-programa-de-aquisicao-de-ativos\/","title":{"rendered":"BCE Mant\u00e9m Proje\u00e7\u00e3o de Redu\u00e7\u00e3o do Programa de Aquisi\u00e7\u00e3o de Ativos"},"content":{"rendered":"

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A infla\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os anual da zona euro atingiu 5% em dezembro de 2021<\/a> <\/span>e a estimativa \u00e9 de que tenha atingido 5.1% em janeiro de 2022<\/a><\/span>. J\u00e1 os pre\u00e7os ao produtor industrial da zona euro tiveram um aumento anual de 26.2%em 2021<\/a><\/span>.<\/span><\/span> <\/p>\n


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Isto tem gerado uma press\u00e3o para que o BCE (Banco Central Europeu) fa\u00e7a uma pol\u00edtica monet\u00e1ria menos inflacionista. E, em 3 de fevereiro, o BCE comunicou<\/a> as suas decis\u00f5es as decis\u00f5es de pol\u00edtica monet\u00e1ria (n\u00e3o havendograndes altera\u00e7\u00f5es em rela\u00e7\u00e3o ao comunicado anterior, em dezembro<\/a><\/span>), relativamente aos seus programas de aquisi\u00e7\u00e3o de ativos (o PandemicEmergency Purchase Programme \u2013 PEPP e o Asset Purchase Programme \u2013 APP), \u00e0staxas de juro e \u00e0s opera\u00e7\u00f5es de refinanciamento.<\/span><\/span> <\/p>\n


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– Pandemic Emergency Purchase Programme \u2013 PEPP<\/strong><\/span> <\/p>\n


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No primeiro trimestre de 2022, o BCE pretenderealizar aquisi\u00e7\u00f5es l\u00edquidas de ativos atrav\u00e9s do PEPP a um ritmo inferior aodo \u00faltimo trimestre de 2021 e deve descontinuar as aquisi\u00e7\u00f5es l\u00edquidas deativos no final de mar\u00e7o de 2022. Esta descontinua\u00e7\u00e3o dever\u00e1 ser gradual egerida de modo a evitar interfer\u00eancias com a orienta\u00e7\u00e3o de pol\u00edtica monet\u00e1riado BCE.<\/span> <\/p>\n


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O conselho do BCE afirmou que, em condi\u00e7\u00f5es detens\u00f5es na economia, a flexibilidade continuar\u00e1 a ser um elemento da pol\u00edticamonet\u00e1ria sempre que haja amea\u00e7as aos objetivos da pol\u00edtica monet\u00e1riapretendidos pelo BCE (ou seja, manter as taxas de juro baixas ou negativas e a meta \u201csim\u00e9trica\u201d de infla\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os de 2%<\/a><\/span>). Por exemplo, em caso de uma complica\u00e7\u00e3o do mercado relacionada com apandemia, os reinvestimentos do PEPP podem, em qualquer momento, ser ajustadosde forma flex\u00edvel ao longo do tempo, por classes de ativos e entre jurisdi\u00e7\u00f5es.Isto poder\u00e1 incluir aquisi\u00e7\u00f5es de obriga\u00e7\u00f5es do governo grego num montante acimadas renova\u00e7\u00f5es de reembolsos para evitar uma interrup\u00e7\u00e3o das aquisi\u00e7\u00f5es nestajurisdi\u00e7\u00e3o, o que poderia ser prejudicial \u00e0 economia grega. As aquisi\u00e7\u00f5esl\u00edquidas no contexto do PEPP podem tamb\u00e9m ser retomadas (ou seja, o BCE deixouaberta a possibilidade de voltar a adquirir ativos no \u00e2mbito deste programa,aumentando seu balan\u00e7o), se necess\u00e1rio, para contrariar choques negativosrelacionados com a pandemia.<\/span><\/span> <\/p>\n


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– Asset Purchase Programme \u2013 APP<\/strong><\/span> <\/p>\n


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Em conson\u00e2ncia com uma redu\u00e7\u00e3o gradual dasaquisi\u00e7\u00f5es de ativos e para assegurar que a orienta\u00e7\u00e3o da pol\u00edtica monet\u00e1riapermanece coerente com a meta sim\u00e9trica de infla\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os mencionada acima,o Conselho do BCE decidiu, assim como em dezembro, estabelecer um ritmo mensalde aquisi\u00e7\u00f5es l\u00edquidas de 40 mil milh\u00f5es de euros no segundo trimestre e de 30mil milh\u00f5es de euros no terceiro trimestre ao abrigo do APP. A partir deoutubro de 2022, o Conselho do BCE pretende manter as aquisi\u00e7\u00f5es l\u00edquidas deativos ao abrigo do APP num ritmo mensal de 20 mil milh\u00f5es de euros, enquantofor necess\u00e1rio, para manter a pol\u00edtica acomodat\u00edcia das taxas de juro diretorasdo BCE. O Conselho do BCE espera que as aquisi\u00e7\u00f5es l\u00edquidas cessem pouco antesde come\u00e7ar a aumentar as taxas de juro diretoras do BCE.<\/span> <\/p>\n


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– Taxas de Juro<\/strong><\/span> <\/p>\n


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A taxa de juro aplic\u00e1vel \u00e0s opera\u00e7\u00f5esprincipais de refinanciamento (Main Refinancing Operations Rate) e as taxas dejuro aplic\u00e1veis \u00e0 facilidade permanente de ced\u00eancia de liquidez (MarginalLending Facility Rate) e \u00e0 facilidade permanente de dep\u00f3sito (Deposit Facility Rate)permanecer\u00e3o inalteradas em 0%, 0.25% e \u22120.50%, respetivamente.<\/span> <\/p>\n


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Com o objetivo de manter a meta sim\u00e9trica deinfla\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os de 2% e em conson\u00e2ncia com a sua estrat\u00e9gia de pol\u00edticamonet\u00e1ria, o conselho do BCE espera que as taxas de juro diretoras do BCEpermane\u00e7am nos n\u00edveis atuais ou em n\u00edveis inferiores at\u00e9 observar que ainfla\u00e7\u00e3o atinja 2% \u201cno m\u00e9dio prazo\u201d, o que pode implicar um per\u00edodotransit\u00f3rio, durante o qual a infla\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os se situe moderadamente acimada meta de 2%. Como mencionei aqui<\/a><\/span>, esta mudan\u00e7a na meta de infla\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os por parte do BCE pode ser interpretadacomo uma mera justificativa para manter a taxa de juros em patamar negativo.<\/span><\/span> <\/p>\n


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Em 4 de fevereiro, o balan\u00e7o do BCEultrapassou os \u20ac 8.63 trilh\u00f5es. E, como mencionei aqui<\/a><\/span>, devido ao aumento substancial do balan\u00e7o do BCE as taxas de juro reais est\u00e3oainda mais negativas ou muito pr\u00f3ximas a zero. Tamb\u00e9m mencionei que o BCE n\u00e3opode aumentar as taxas de juro sem gerar complica\u00e7\u00f5es na economia real e nomercado financeiro. Desde 2015, o BCE n\u00e3o diminuiu seu balan\u00e7o. E, desde 2014,mant\u00e9m as taxas de juro muito pr\u00f3ximas a 0% (e abaixo de 0%, no caso do DepositFacility Rate).<\/span><\/span> <\/p>\n


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Figura 1 \u2013 Taxas de Juro da Zona Euro eBalan\u00e7o do BCE (2012-2022)<\/strong><\/span> <\/p>\n

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Main Refinancing Operations Rate (LinhaVermelha, Eixo da Esquerda); Marginal Lending Facility Rate (Linha Verde, Eixoda Esquerda); Deposit Facility Rate (Linha Azul, Eixo da Esquerda); Balan\u00e7o doBCE (Linha Roxa, Eixo da Direita).<\/strong><\/span> <\/p>\n

Fonte: St. Louis Fed \u2013 Elabora\u00e7\u00e3o Pr\u00f3pria.<\/strong><\/span> <\/p>\n


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– Opera\u00e7\u00f5es de Refinanciamento<\/strong><\/span> <\/p>\n


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O conselho do BCE continuar\u00e1 a acompanhar ascondi\u00e7\u00f5es de financiamento banc\u00e1rio e a assegurar que o vencimento dos fundoscedidos no \u00e2mbito da terceira s\u00e9rie de opera\u00e7\u00f5es de refinanciamento de prazoalargado direcionadas (ORPA direcionadas III<\/a><\/span>, que visa, especificamente, manter ou aumentar o cr\u00e9dito banc\u00e1rio de maislongo prazo a empresas e consumidores) n\u00e3o dificulta a transmiss\u00e3o regular dapol\u00edtica monet\u00e1ria. O conselho tamb\u00e9m deve avaliar com regularidade o modo comoas opera\u00e7\u00f5es de refinanciamento direcionadas est\u00e3o a contribuir para aorienta\u00e7\u00e3o da pol\u00edtica monet\u00e1ria. E anunciou que espera que as condi\u00e7\u00f5esespeciais aplic\u00e1veis no contexto das ORPA direcionadas III cessem em junho dopr\u00f3ximo ano.<\/span><\/span> <\/p>\n


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O conselho do BCE avaliar\u00e1 igualmente acalibra\u00e7\u00e3o apropriada do sistema de dois n\u00edveis para a remunera\u00e7\u00e3o de reservas,com vista a que a pol\u00edtica de taxas de juro negativas n\u00e3o limite a capacidadede intermedia\u00e7\u00e3o dos bancos num enquadramento de ampla liquidez excedent\u00e1ria.<\/span> <\/p>\n


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– O BCE Est\u00e1 Encurralado<\/strong><\/span> <\/p>\n


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Assim como o banco central dos EUA<\/a> (FederalReserve – Fed)<\/span>, o BCE n\u00e3o possui muito espa\u00e7o para aumentar os juros sem provocar grandescomplica\u00e7\u00f5es no mercado financeiro e na economia real. Al\u00e9m disto, a aquisi\u00e7\u00e3ode ativos (nomeadamente t\u00edtulos de d\u00edvida de governos da zona euro) por partedo BCE \u00e9 o que mant\u00e9m os juros dos mesmo artificialmente baixos, e, portanto,mantendo artificialmente baixos os custos de financiamento dos d\u00e9ficesor\u00e7ament\u00e1rios<\/a> destes governos<\/span>.<\/span><\/span> <\/p>\n


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A presidente do BCE, Christine Lagarde, aoresponder uma pergunta sobre os spreads dos rendimentos dos t\u00edtulos de d\u00edvidados governos da zona euro (as diferen\u00e7as entre os juros destes t\u00edtulos), afirmou que n\u00e3o havia grandes spreads<\/a><\/span>. Por\u00e9m, curiosamente, a mera sinaliza\u00e7\u00e3o de um poss\u00edvel aumento de juros paragarantir a taxa de infla\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os a 2% \u201cno m\u00e9dio prazo\u201d (como afirmouLagarde<\/a><\/span>) aumentou a expectativa, por parte dos investidores e traders, de que o BCE ir\u00e1aumentar os juros neste ano<\/a> <\/span>e gerou um aumento dos spreads:<\/span><\/span> <\/p>\n


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Figura 2 \u2013 Spreads dos Juros dos T\u00edtulos deD\u00edvida de 10 anos | It\u00e1lia-Alemanha e Gr\u00e9cia-Alemanha (Setembro 2021-Fevereiro2022)<\/strong><\/span> <\/p>\n

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It\u00e1lia-Alemanha (Azul); Gr\u00e9cia-Alemanha(Laranja).<\/strong><\/span> <\/p>\n

Fonte: Tradingview.com<\/strong><\/span> <\/p>\n


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O endividamento dos governos da It\u00e1lia e aGr\u00e9cia s\u00e3o (dados provis\u00f3rios do 3\u00ba trimestre de 2021), respetivamente, 155.3%do PIB e 200.7% do PIB<\/a><\/span>, muito acima dos 69.4% do PIB do governo da Alemanha<\/a><\/span>. Esta enorme diferen\u00e7a reflete o maior risco dos t\u00edtulos da It\u00e1lia e da Gr\u00e9cia(em compara\u00e7\u00e3o aos da Alemanha). E a mera sinaliza\u00e7\u00e3o de aumento de juros ediminui\u00e7\u00e3o de compras destes t\u00edtulos por parte do BCE faz com que osinvestidores precifiquem este risco, e os juros dos t\u00edtulos da Gr\u00e9cia e daIt\u00e1lia aumentam mais do que os da Alemanha (uma vez que boa parte da demandapor estes t\u00edtulos sumir\u00e1 caso o BCE realmente parasse de comprar estes t\u00edtulosou mesmo se diminu\u00edsse as compras).<\/span><\/span> <\/p>\n


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Por\u00e9m, nesta ter\u00e7a-feira<\/a>, houve uma diminui\u00e7\u00e3odos juros dos t\u00edtulos de d\u00edvida ap\u00f3s Lagarde assegurar que o BCE vai evitar um\u201caumento prematuro\u201d dos juros<\/span>.<\/span><\/span> <\/p>\n


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O gr\u00e1fico seguinte mostra os rendimentos dost\u00edtulos de d\u00edvida de 10 anos de alguns pa\u00edses da zona euro. Veja que, antes de2008, ainda no in\u00edcio do euro, praticamente n\u00e3o havia diferen\u00e7a entre osrendimentos. Por\u00e9m, a partir de 2008, passou-se a haver uma maior perce\u00e7\u00e3o dorisco dos pa\u00edses com d\u00edvidas maiores, como Gr\u00e9cia, It\u00e1lia, Portugal, Espanha eIrlanda (que, dentre estes, foi o que mais diminuiu a d\u00edvida nos anos seguintes<\/a>).Assim, os rendimentos destes pa\u00edses passaram a aumentar (levando a uma crise ded\u00edvidas soberanas e uma recess\u00e3o na zona euro<\/a><\/span>). Apenas a partir de 2015, quando o BCE come\u00e7ou o sei programa de compra deativos (nomeadamente, de t\u00edtulos de d\u00edvida soberanas), \u00e9 que a diferen\u00e7a entreos rendimentos voltou a ser menor.<\/span><\/span> <\/p>\n


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Figura 3 \u2013 Rendimentos de T\u00edtulos de D\u00edvida de10 Anos (1998-2022)<\/strong><\/span> <\/p>\n

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Gr\u00e9cia (Laranja); It\u00e1lia (Azul); Portugal(Amarelo); Alemanha (Branco); Fran\u00e7a (Roxo); Holanda (Verde); Irlanda (Rosa);Espanha (Vermelho).<\/strong><\/span> <\/p>\n


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Portanto, \u00e9 o BCE que tem mantido os jurosdestes t\u00edtulos artificialmente baixos. Assim, o BCE n\u00e3o possui muito espa\u00e7opara aumentar juros ou diminuir (ou encerrar) as suas aquisi\u00e7\u00f5es mensais det\u00edtulos de d\u00edvida dos governos d zona euro. Pa\u00edses como Portugal, Espanha,It\u00e1lia e Gr\u00e9cia, que possuem um endividamento maior e governos maisperdul\u00e1rios, s\u00e3o muito dependentes deste status-quo e o mecanismo presente nazona euro<\/a> <\/span>n\u00e3o gera incentivos para que os governos mais endividados diminuam os seusgastos e seu endividamento o suficiente para que os juros de seus t\u00edtulosca\u00edssem sem a interven\u00e7\u00e3o do BCE. Na melhor das hip\u00f3teses, os governos diminuemo seu endividamento de maneira muito gradual (como fez Portugal entre 2016 e2019<\/a>, e em 2021<\/a><\/span>, ap\u00f3s um aumento significativo em 2020).<\/span><\/span> <\/p>\n


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Andr\u00e9 Marques<\/span> <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

A infla\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os anual da zona euro atingiu 5% em dezembro de 2021&nbs<\/p>\n","protected":false},"author":4,"featured_media":242511,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"inline_featured_image":false,"site-sidebar-layout":"default","site-content-layout":"","ast-site-content-layout":"","site-content-style":"default","site-sidebar-style":"default","ast-global-header-display":"","ast-banner-title-visibility":"","ast-main-header-display":"","ast-hfb-above-header-display":"","ast-hfb-below-header-display":"","ast-hfb-mobile-header-display":"","site-post-title":"","ast-breadcrumbs-content":"","ast-featured-img":"","footer-sml-layout":"","theme-transparent-header-meta":"","adv-header-id-meta":"","stick-header-meta":"","header-above-stick-meta":"","header-main-stick-meta":"","header-below-stick-meta":"","astra-migrate-meta-layouts":"default","ast-page-background-enabled":"default","ast-page-background-meta":{"desktop":{"background-color":"var(--ast-global-color-4)","background-image":"","background-repeat":"repeat","background-position":"center center","background-size":"auto","background-attachment":"scroll","background-type":"","background-media":"","overlay-type":"","overlay-color":"","overlay-opacity":"","overlay-gradient":""},"tablet":{"background-color":"","background-image":"","background-repeat":"repeat","background-position":"center center","background-size":"auto","background-attachment":"scroll","background-type":"","background-media":"","overlay-type":"","overlay-color":"","overlay-opacity":"","overlay-gradient":""},"mobile":{"background-color":"","background-image":"","background-repeat":"repeat","background-position":"center center","background-size":"auto","background-attachment":"scroll","background-type":"","background-media":"","overlay-type":"","overlay-color":"","overlay-opacity":"","overlay-gradient":""}},"ast-content-background-meta":{"desktop":{"background-color":"var(--ast-global-color-5)","background-image":"","background-repeat":"repeat","background-position":"center center","background-size":"auto","background-attachment":"scroll","background-type":"","background-media":"","overlay-type":"","overlay-color":"","overlay-opacity":"","overlay-gradient":""},"tablet":{"background-color":"var(--ast-global-color-5)","background-image":"","background-repeat":"repeat","background-position":"center center","background-size":"auto","background-attachment":"scroll","background-type":"","background-media":"","overlay-type":"","overlay-color":"","overlay-opacity":"","overlay-gradient":""},"mobile":{"background-color":"var(--ast-global-color-5)","background-image":"","background-repeat":"repeat","background-position":"center center","background-size":"auto","background-attachment":"scroll","background-type":"","background-media":"","overlay-type":"","overlay-color":"","overlay-opacity":"","overlay-gradient":""}},"footnotes":""},"categories":[1],"tags":[],"class_list":["post-242510","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-sem-categoria"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/elementum.pt\/pt-pt\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/242510","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/elementum.pt\/pt-pt\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/elementum.pt\/pt-pt\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/elementum.pt\/pt-pt\/wp-json\/wp\/v2\/users\/4"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/elementum.pt\/pt-pt\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=242510"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/elementum.pt\/pt-pt\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/242510\/revisions"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/elementum.pt\/pt-pt\/wp-json\/wp\/v2\/media\/242511"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/elementum.pt\/pt-pt\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=242510"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/elementum.pt\/pt-pt\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=242510"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/elementum.pt\/pt-pt\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=242510"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}