{"id":242450,"date":"2022-01-27T19:23:40","date_gmt":"2022-01-27T19:23:40","guid":{"rendered":"https:\/\/elementum.pt\/2022\/01\/27\/banco-central-dos-eua-sinaliza-fim-do-programa-de-compra-de-ativos-em-marco\/"},"modified":"2022-08-01T12:32:36","modified_gmt":"2022-08-01T11:32:36","slug":"banco-central-dos-eua-sinaliza-fim-do-programa-de-compra-de-ativos-em-marco","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/elementum.pt\/pt-pt\/banco-central-dos-eua-sinaliza-fim-do-programa-de-compra-de-ativos-em-marco\/","title":{"rendered":"Banco Central dos EUA Sinaliza Fim do Programa de Compra de Ativos em Mar\u00e7o"},"content":{"rendered":"

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Na reuni\u00e3o do FOMC (Federal Open MarketCommittee, o comit\u00e9 de pol\u00edtica monet\u00e1ria do banco central dos EUA, o FederalReserve – Fed) de dezembro de 2021<\/a><\/span>, o Fed sinalizou mais aumentos de juros, acelera\u00e7\u00e3o do tapering (processo deredu\u00e7\u00e3o gradual do ritmo de compras mensais de ativos por parte do bancocentral at\u00e9 o ponto de encerrar o programa de compras de ativos, o quesignificaria que o Fed iria parar de aumentar o seu balan\u00e7o) e at\u00e9 mesmo umacontra\u00e7\u00e3o de seu balan\u00e7o (ou seja, vender os ativos que est\u00e3o em sua posse,diminuindo seu balan\u00e7o e a base monet\u00e1ria – M0, processo chamado QuantitativeTightening – QT), que \u00e9 o inverso do Quantitative Easing – QE, expans\u00e3o do balan\u00e7odo banco central e do M0 atrav\u00e9s das compras de ativos).<\/span> <\/p>\n


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E no comunicado \u00e0 imprensa de 26 de janeiro<\/a><\/span>, o FOMC sinalizou que o Fed ir\u00e1 come\u00e7ar a aumentar os juros em breve e que ir\u00e1parar de comprar ativos no in\u00edcio de mar\u00e7o, afirmando que em fevereiro dar\u00e1continuidade ao tapering (comprando pelo menos US$ 20 mil milh\u00f5es em t\u00edtulos ded\u00edvida do governo e US$ 10 mil milh\u00f5es em mortgage<\/span><\/span>\u2011<\/span>backed securities \u2013 MBS\u2019s).<\/span> <\/p>\n


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Antes do an\u00fancio do tapering em novembro, oFed estava a comprar cerca de US$ 120 mil milh\u00f5es em ativos por m\u00eas (US$ 80 milmilh\u00f5es em t\u00edtulos de d\u00edvida federais e US$ 40 mil milh\u00f5es em t\u00edtuloslastreados em hipotecas, as Mortgage Backed Securities \u2013 MBS). Ou seja, obalan\u00e7o do Fed (que j\u00e1 ultrapassou os US$ 8.7 trilh\u00f5es) vinha a sofrer aumentosde cerca de 120 mil milh\u00f5es todos os meses (o que significa que o M0 aumentavaa um ritmo semelhante):<\/span> <\/p>\n


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Figura 1 \u2013 Balan\u00e7o do Fed e M0 (2020-2022)<\/strong><\/span> <\/p>\n

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M0 (Linha Vermelha); Balan\u00e7o do Fed (LinhaVerde).<\/strong><\/span> <\/p>\n

Fonte: St. Louis Fed \u2013 Elabora\u00e7\u00e3o Pr\u00f3pria.<\/strong><\/span> <\/p>\n


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E, como o Fed tem comprado muitos t\u00edtulos ded\u00edvida federais rec\u00e9m-emitidos (para cobrir boa parte do d\u00e9fice or\u00e7ament\u00e1riofederal – figura 2), o dinheiro criado pelo Fed \u00e9 gasto pelo governo e entradiretamente na economia, aumentando os agregados M1 e M2 (M1: moeda emcircula\u00e7\u00e3o e dep\u00f3sitos \u00e0 ordem; M2: M1 + dep\u00f3sitos a prazo), como \u00e9 poss\u00edvelver na figura 3. E, desta forma, a infla\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os ao consumidor anual (oCPI \u2013 Consumer Price Index) disparou em 2021, atingindo 7% (maior taxa desde1982) em dezembro (figura 4). Este \u00e9 o CPI oficial e o governo alterou a suametodologia de c\u00e1lculo na d\u00e9cada de 1990 (veja como aqui<\/a><\/span>). De acordo com o Shadow Government Statistics<\/a><\/span>, se calculadocom a metodologia de 1980, o CPI est\u00e1 pouco acima de 15%<\/a>.<\/span><\/span> <\/p>\n


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Figura 2 \u2013 D\u00e9fice Or\u00e7ament\u00e1rio dos EUA(2012-2021)<\/strong><\/span> <\/p>\n

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Fonte: St. Louis Fed \u2013 Elabora\u00e7\u00e3o Pr\u00f3pria.<\/strong><\/span> <\/p>\n


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Figura 3 \u2013 M1 e M2 dos EUA (2008-2021)<\/strong><\/span> <\/p>\n

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M1 (Linha Preta); M2 (Linha Amarela).<\/strong><\/span> <\/p>\n

Fonte: St. Louis Fed \u2013 Elabora\u00e7\u00e3o Pr\u00f3pria.<\/strong><\/span> <\/p>\n


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Figura 4 \u2013 CPI (1980-2021)<\/strong><\/span> <\/p>\n

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Fonte: Trading Economics \u2013 Elabora\u00e7\u00e3o Pr\u00f3pria.<\/strong><\/span> <\/p>\n


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No entanto, em dezembro e em janeiro, o Fedn\u00e3o realizou tanto tapering. Entre 1\u00ba e 29 de dezembro, o balan\u00e7o do Fed sofreu um aumento de US$ 107 mil milh\u00f5es<\/a>. Nomomento em que escrevo este artigo, os dados mais recentes dispon\u00edveis s\u00e3o de19 de janeiro (os dados do balan\u00e7o do Fed s\u00e3o atualizados todas as quartas-feiras,mas o de 26 de janeiro ainda n\u00e3o est\u00e1 dispon\u00edvel) e entre 29 de dezembro e 19de janeiro, o balan\u00e7o do Fed sofreu um aumento de US$ 110.4 mil milh\u00f5es<\/a>!<\/span> <\/p>\n


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O Fed n\u00e3o tem muito espa\u00e7o para aumentar osjuros. O IORB (Interest Rate on Reserve Balances) que \u00e9 a principal taxa que oFed utiliza para influenciar o FFR (Federal Funds Rate, a taxa b\u00e1sica de jurosdos EUA) est\u00e1 em 0.15%. Em julho de 2021, o IORB substituiu o IOER (InterestRate on Excess Reserves, a taxa de juros que os bancos recebiam do Fed sobre asreservas em excesso que mantinham junto ao Fed e que era a principal taxa que oFed utilizava, desde 2008, para influenciar o FFR) e o IORR (Interest Rate onRequired Reserves, a taxa de juros sobre as reservas compuls\u00f3rias que os bancosdevem manter junto ao Fed). Para saber os detalhes sobre como o Fed passou ainfluenciar o FFR atrav\u00e9s do IOER a partir de 2008, leia aqui<\/a><\/span>, nas p\u00e1ginas 29 a 35 e leia estes artigos (parte 1<\/a> <\/span>e parte 2<\/a><\/span>).<\/span><\/span> <\/p>\n


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Veja na figura seguinte como o FFR fica quase no mesmo patamar que o IOER (e, agora, o IORB):
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Figura 5 \u2013 FFR, IOER e IORB (2019-2022)<\/strong><\/span> <\/p>\n

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FFR (Linha Vermelha); IOER (Linha Verde); IORB(Linha Laranja).<\/strong><\/span> <\/p>\n

Fonte: St. Louis Fed \u2013 Elabora\u00e7\u00e3o Pr\u00f3pria.<\/strong><\/span> <\/p>\n


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O patamar mais alto que o FFR atingiu no\u00faltimo ciclo de alta de juros (2015-2018) foi 2.4%<\/a>.Em dezembro de 2018 houve uma queda significativa nos \u00edndices de bolsaamericanos e em setembro de 2019 houve uma crise no mercado das opera\u00e7\u00f5escompromissadas e o Fed passou a injetar liquidez neste mercado (na pr\u00e1tica,fazendo Quantitative Easing, aumentando seu balan\u00e7o)<\/a><\/span>. O Fed havia come\u00e7ado a diminuir seu balan\u00e7o no final de 2017 (mas j\u00e1 emsetembro de 2019 voltou a aument\u00e1-lo)<\/a><\/span> e come\u00e7ou a subir os juros em dezembro de2015 (mas voltou a baix\u00e1-los no primeiro semestre de 2019)<\/a><\/span>.<\/span><\/span> <\/p>\n

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Ou seja, o Fed j\u00e1 n\u00e3o conseguiu diminuir seubalan\u00e7o e aumentar os juros anteriormente. Desta forma, novamente, o maisprov\u00e1vel \u00e9 que a economia n\u00e3o suportaria um aumento de juros. O Fed parou desubir os juros para evitar uma queda significativa dos mercados no final de2018, quando a taxa de juros havia atingido apenas 2.4%. Naquela \u00e9poca, ad\u00edvida federal dos EUA estava em \u201capenas\u201d US$ 22 trilh\u00f5es; hoje, j\u00e1 est\u00e1 quaseem US$ 30 trilh\u00f5es<\/a>.E as d\u00edvidas dos estados, dos munic\u00edpios, de empresas e de consumidores, tamb\u00e9mest\u00e3o maiores. Portanto, \u00e9 poss\u00edvel que o patamar m\u00e1ximo que a taxa b\u00e1sica dejuros pode atingir sem que haja complica\u00e7\u00f5es no mercado financeiro e naeconomia real j\u00e1 \u00e9 menor que 2.4%. O Fed possui um espa\u00e7o ainda menor parasubir juros neste momento (e s\u00f3 diminui confirme as d\u00edvidas aumentam).<\/span> <\/p>\n


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Al\u00e9m disto, os bancos comerciais voltaram aregistar perdas n\u00e3o realizadas. Um aumento\/diminui\u00e7\u00e3o do valor dos ativos que obanco possui em seu balan\u00e7o representa um ganho\/perda n\u00e3o realizada (queocorreria caso os ativos fossem vendidos). Uma das medidas que o Fed costumatomar para converter as perdas n\u00e3o realizadas em ganhos n\u00e3o realizados \u00e9diminuir o FFR.<\/span> <\/p>\n


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Veja na figura 6 que quando o Fed aumentava oFFR (linha verde, eixo da direita) os bancos passavam a ter perdas n\u00e3orealizadas (linha roxa, eixo da esquerda, abaixo de 0), e, para impedir isto, oFed passava a diminuir o FFR. Veja tamb\u00e9m que as recess\u00f5es econ\u00f3micas(representadas pelas barras cinzas) ocorriam depois ocorrerem perdas n\u00e3orealizadas. Isto n\u00e3o significa que haver\u00e1, com certeza, uma recess\u00e3o agora(devido a estas perdas n\u00e3o realizadas), j\u00e1 que h\u00e1 outros fatores a seremconsiderados. Por\u00e9m, isto mostra a fragilidade do sistema, considerando que oFed mal est\u00e1 a fazer o tapering (muito menos a aumentar os juros ou a diminuiro seu balan\u00e7o) e, mesmo assim, os bancos j\u00e1 registam perdas n\u00e3o realizadas.<\/span> <\/p>\n


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Figura 6 \u2013 Ganhos\/Perdas N\u00e3o Realizadas dosBancos e FFR (1998-2022)<\/strong><\/span> <\/p>\n

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Ganhos\/Perdas N\u00e3o Realizadas dos Bancos (LinhaRoxa, Eixo da Esquerda); FFR (Linha Verde, Eixo da Direita).<\/strong><\/span> <\/p>\n

Fonte: St. Louis Fed \u2013 Elabora\u00e7\u00e3o Pr\u00f3pria.<\/strong><\/span> <\/p>\n


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O Fed n\u00e3o tem muito espa\u00e7o para aumentar osjuros ou reduzir seu balan\u00e7o sem haver complica\u00e7\u00f5es no mercado financeiro e\/ouna economia real. Mesmo que pare de aumentar o balan\u00e7o em mar\u00e7o e comece aaumentar os juros, n\u00e3o deve chegar mais longe do que nos \u00faltimos ciclos deaumento de juros (2015-2018) e redu\u00e7\u00e3o do balan\u00e7o (2017-2019).<\/span> <\/p>\n

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Andr\u00e9 Marques<\/span> <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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