{"id":242385,"date":"2022-01-13T20:33:38","date_gmt":"2022-01-13T20:33:38","guid":{"rendered":"https:\/\/elementum.pt\/2022\/01\/13\/banco-central-dos-eua-fala-em-mais-aumentos-de-juros-e-reducao-de-seu-balanco\/"},"modified":"2022-08-01T12:32:40","modified_gmt":"2022-08-01T11:32:40","slug":"banco-central-dos-eua-fala-em-mais-aumentos-de-juros-e-reducao-de-seu-balanco","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/elementum.pt\/pt-pt\/banco-central-dos-eua-fala-em-mais-aumentos-de-juros-e-reducao-de-seu-balanco\/","title":{"rendered":"Banco Central dos EUA Fala em Mais Aumentos de Juros e Redu\u00e7\u00e3o de seu Balan\u00e7o"},"content":{"rendered":"

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Em novembro, o banco central dos EUA (FederalReserve – Fed) anunciou o tapering<\/a> <\/span>(uma redu\u00e7\u00e3o gradual do ritmo de comprasmensais de ativos por parte do banco central at\u00e9 o ponto de encerrar o programade compras de ativos, o que significaria que o Fed iria parar de aumentar o seubalan\u00e7o). Em dezembro, anunciou mais uma diminui\u00e7\u00e3o do ritmo de compras mensaisde ativos<\/a><\/span>.<\/span> <\/p>\n

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E, na \u00faltima reuni\u00e3o do comit\u00e9 de pol\u00edticamonet\u00e1ria do Fed (o Federal Open Market Committee – FOMC), ocorridaem 14-15 de dezembro e publicada em janeiro<\/a><\/span>, os participantes do comit\u00e9 falaram n\u00e3o apenas em reduzir o ritmo de comprasde ativos at\u00e9 parar, mas tamb\u00e9m elevar os juros antes do que projetado (comomostrei aqui<\/a><\/span>, a maior parte dos membros do FOMC projetavatr\u00eas aumentos de 25 pontos-base (0.25%) ao longo de 2022) e realizar um aumentode juros mais r\u00e1pido (havendo mais aumentos de juros em 2022 do que antesprojetado). Al\u00e9m disto, os participantes falaram em reduzir o balan\u00e7o do Fed (ouseja, vender os ativos que est\u00e3o em sua posse, diminuindo seu balan\u00e7o e a basemonet\u00e1ria – M0) durante a eleva\u00e7\u00e3o de juros ou depois. Este \u00e9 o processochamado Quantitative Tightening (QT), que \u00e9 o inverso do Quantitative Easing(QE), expans\u00e3o do balan\u00e7o do Fed e do M0 atrav\u00e9s das compras de ativos.<\/span><\/span> <\/p>\n


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Antes do an\u00fancio do tapering em novembro, oFed estava a comprar cerca de US$ 120 mil milh\u00f5es em ativos por m\u00eas (US$ 80 milmilh\u00f5es em t\u00edtulos de d\u00edvida federais e US$ 40 mil milh\u00f5es em t\u00edtuloslastreados em hipotecas, as Mortgage Backed Securities \u2013 MBS). Ou seja, obalan\u00e7o do Fed (que j\u00e1 ultrapassou os US$ 8.7 trilh\u00f5es) vinha a sofrer aumentosde cerca de 120 mil milh\u00f5es todos os meses (o que significa que o M0 aumentavaa um ritmo semelhante):<\/span> <\/p>\n


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Figura 1 \u2013 Balan\u00e7o do Fed e M0 (2008-2021)<\/strong><\/span> <\/p>\n

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M0 (Linha Vermelha); Balan\u00e7o do Fed (LinhaVerde).<\/strong><\/span> <\/p>\n

Fonte: St. Louis Fed \u2013 Elabora\u00e7\u00e3o Pr\u00f3pria.<\/strong><\/span> <\/p>\n


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E, como o Fed tem comprado muitos t\u00edtulos ded\u00edvida federais rec\u00e9m-emitidos (para cobrir boa parte do d\u00e9fice or\u00e7ament\u00e1riofederal – figura 2), o dinheiro criado pelo Fed \u00e9 gasto pelo governo e entradiretamente na economia, aumentando os agregados M1 e M2 (M1: moeda emcircula\u00e7\u00e3o e dep\u00f3sitos \u00e0 ordem; M2: M1 + dep\u00f3sitos a prazo), como \u00e9 poss\u00edvelver na figura 3. E, desta forma, a infla\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os ao consumidor anual (oCPI \u2013 Consumer Price Index) disparou em 2021, atingindo 7% (maior taxa desde1982) em dezembro (figura 4):<\/span> <\/p>\n


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Figura 2 \u2013 D\u00e9fice Or\u00e7ament\u00e1rio dos EUA (2012-2021)<\/strong><\/span> <\/p>\n

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Fonte: St. Louis Fed \u2013 Elabora\u00e7\u00e3o Pr\u00f3pria.<\/strong><\/span> <\/p>\n


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Figura 3 \u2013 M1 e M2 dos EUA (2008-2021)<\/strong><\/span> <\/p>\n

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M1 (Linha Preta); M2 (Linha Amarela).<\/strong><\/span> <\/p>\n

Fonte: St. Louis Fed \u2013 Elabora\u00e7\u00e3o Pr\u00f3pria.<\/strong><\/span> <\/p>\n


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Figura 4 \u2013 CPI (1980-2021)<\/strong><\/span> <\/p>\n

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Fonte: Trading Economics \u2013 Elabora\u00e7\u00e3o Pr\u00f3pria.<\/strong><\/span> <\/p>\n


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O Core CPI (que exclui pre\u00e7os de alimentos eenergia), atingiu a taxa anual de 5.5% em dezembro (maior taxa desde 1991):<\/span> <\/p>\n


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Figura 5 \u2013 Core CPI (1980-2021)<\/strong><\/span> <\/p>\n

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Fonte: Trading Economics \u2013 Elabora\u00e7\u00e3o Pr\u00f3pria.<\/strong><\/span> <\/p>\n


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O Flexible Price Consumer Price Index, quemensura pre\u00e7os de itens do CPI que s\u00e3o muito mais flex\u00edveis \u00e0s condi\u00e7\u00f5esecon\u00f3micas, possuindo uma varia\u00e7\u00e3o maior, atingiu 17.9% em dezembro, maiorn\u00edvel de toda a s\u00e9rie hist\u00f3rica deste \u00edndice, que come\u00e7ou em 1967:<\/span> <\/p>\n


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Figura 6 – FlexiblePrice Consumer Price Index (1967-2021)<\/strong><\/span> <\/p>\n

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Flexible Price Consumer Price Index (LinhaLaranja); Flexible Price Consumer Price Index Excluindo Alimentos e Energia(Linha Vermelha).<\/strong><\/span> <\/p>\n

Fonte: St. Louis Fed \u2013 Elabora\u00e7\u00e3o Pr\u00f3pria.<\/strong><\/span> <\/p>\n


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Por\u00e9m, pelo menos no m\u00eas de dezembro, o Fedn\u00e3o fez tapering. Entre 1\u00ba e 29 de dezembro o balan\u00e7o do Fed sofreu um aumentode US$ 107 mil milh\u00f5es<\/a>. No momentoda escrita deste artigo, o \u00faltimo dado dispon\u00edvel \u00e9 do dia 5 de janeiro (os dadosdo balan\u00e7o do Fed s\u00e3o atualizados todas as quartas-feiras, mas o valor de 12 dejaneiro ainda n\u00e3o est\u00e1 dispon\u00edvel) e, pelo menos entre 29 de dezembro e 5 dejaneiro, houve um aumento de \u201capenas\u201d US$ 8 mil milh\u00f5es. Como ainda temos tr\u00easquartas-feiras at\u00e9 o fim de janeiro, teremos de ver se o Fed realmente ir\u00e1realizar o tapering neste m\u00eas.<\/span> <\/p>\n


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O Fed n\u00e3o tem muito espa\u00e7o para aumentar osjuros. O IORB (Interest Rate on Reserve Balances) que \u00e9 a principal taxa que oFed utiliza para influenciar o FFR (Federal Funds Rate, a taxa b\u00e1sica de jurosdos EUA) est\u00e1 em 0.15%. Em julho de 2021, o IORB substituiu o IOER (InterestRate on Excess Reserves, a taxa de juros que os bancos recebiam do Fed sobre asreservas em excesso que mantinham junto ao Fed e que era a principal taxa que oFed utilizava, desde 2008, para influenciar o FFR) e o IORR (Interest Rate onRequired Reserves, a taxa de juros sobre as reservas compuls\u00f3rias que os bancosdevem manter junto ao Fed). Para saber os detalhes sobre como o Fed passou ainfluenciar o FFR atrav\u00e9s do IOER a partir de 2008, leia aqui<\/a><\/span>, nas p\u00e1ginas 29 a 35 e leia estes artigos (parte 1<\/a> <\/span>e parte 2<\/a><\/span>).<\/span><\/span> <\/p>\n


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Veja na figura seguinte como o FFR fica quaseno mesmo patamar que o IOER (e, agora, o IORB):<\/span> <\/p>\n


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Figura 7 \u2013 FFR, IOER e IORB (2019-2022)<\/strong><\/span> <\/p>\n

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FFR (Linha Vermelha); IOER (Linha Verde); IORB(Linha Laranja).<\/strong><\/span> <\/p>\n

Fonte: St. Louis Fed \u2013 Elabora\u00e7\u00e3o Pr\u00f3pria.<\/strong><\/span> <\/p>\n


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O patamar mais alto que o FFR atingiu no\u00faltimo ciclo de alta de juros (2015-2018) foi 2.4%<\/a>. Em dezembro de 2018 houve uma quedasignificativa nos \u00edndices de bolsa americanos e em setembro de 2019 houve umacrise no mercado das opera\u00e7\u00f5es compromissadas e o Fed passou a injetar liquidezneste mercado (na pr\u00e1tica, fazendo Quantitative Easing, aumentando seu balan\u00e7o)<\/a><\/span>. O Fed havia come\u00e7ado a diminuir seu balan\u00e7o no final de 2017 (mas j\u00e1 emsetembro de 2019 voltou a aument\u00e1-lo)<\/a><\/span> e come\u00e7ou a subir os juros em dezembrode 2015 (mas voltou a baix\u00e1-los no primeiro semestre de 2019)<\/a><\/span>.<\/span><\/span> <\/p>\n


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Ou seja, o Fed j\u00e1 n\u00e3o conseguiu diminuir seubalan\u00e7o e aumentar os juros anteriormente. Da mesma forma, novamente, o maisprov\u00e1vel \u00e9 que a economia n\u00e3o suportaria um aumento de juros. O Fed parou desubir os juros para evitar uma queda significativa dos mercados no final de2018, quando a taxa de juros havia atingido apenas 2.4%. Naquela \u00e9poca, ad\u00edvida federal dos EUA estava em \u201capenas\u201d US$ 22 trilh\u00f5es; hoje, j\u00e1 est\u00e1 quaseem US$ 30 trilh\u00f5es<\/a>.E as d\u00edvidas dos estados, dos munic\u00edpios, de empresas e de consumidores, tamb\u00e9mest\u00e3o maiores. Portanto, \u00e9 poss\u00edvel que o patamar m\u00e1ximo que a taxa b\u00e1sica dejuros pode atingir sem que haja complica\u00e7\u00f5es no mercado financeiro e naeconomia real j\u00e1 \u00e9 menor que 2.4%. O Fed possui um espa\u00e7o ainda menor parasubir juros neste momento (e s\u00f3 diminui confirme as d\u00edvidas aumentam).<\/span> <\/p>\n


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Al\u00e9m disto, os ganhos n\u00e3o realizados dosbancos comerciais est\u00e3o a cair e podem tornar-se em perdas n\u00e3o realizadas. Umaumento\/diminui\u00e7\u00e3o do valor dos ativos que o banco possui em seu balan\u00e7orepresenta um ganho\/perda n\u00e3o realizada (que ocorreria caso os ativos fossemvendidos). Uma das medidas que o Fed costuma tomar para converter as perdas n\u00e3orealizadas em ganhos n\u00e3o realizados \u00e9 diminuir o FFR.<\/span> <\/p>\n


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Veja na figura seguinte que quando o Fedaumentava o FFR (linha verde, eixo da direita) os bancos passavam a ter perdasn\u00e3o realizadas (linha roxa, eixo da esquerda, abaixo de 0), e, para impediristo, o Fed passava a diminuir o FFR. Veja tamb\u00e9m que as recess\u00f5es econ\u00f3micas(representadas pelas barras cinzas) ocorriam depois ocorrerem perdas n\u00e3orealizadas (o que n\u00e3o significa uma certeza de que haver\u00e1 uma recess\u00e3o ap\u00f3sfuturas perdas n\u00e3o realizadas, j\u00e1 que h\u00e1 outros fatores a serem considerados):<\/span> <\/p>\n


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Figura 8 \u2013 Ganhos\/Perdas N\u00e3o Realizadas dosBancos e FFR (1998-2022)<\/strong><\/span> <\/p>\n

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Ganhos\/Perdas N\u00e3o Realizadas dos Bancos (LinhaRoxa, Eixo da Esquerda); FFR (Linha Verde, Eixo da Direita).<\/strong><\/span> <\/p>\n

Fonte: St. Louis Fed \u2013 Elabora\u00e7\u00e3o Pr\u00f3pria.<\/strong><\/span> <\/p>\n


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Diante da expectativa de mais aumentos do FFRneste ano, as taxas de juro \u201creais\u201d, representadas pelo TreasuryInflation-Protected Security -TIPS (pus reais entre aspas pois, como mencionei aqui<\/a><\/span>, o TIPS n\u00e3o costuma oferecer uma boa prote\u00e7\u00e3o contra a infla\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os),est\u00e3o a aumentar (embora ainda estejam negativas. E um aumento das taxas dejuro \u201creais\u201d costuma ser acompanhado de uma queda no pre\u00e7o do ouro. E, desdeeste aumento, o pre\u00e7o do ouro n\u00e3o teve uma altera\u00e7\u00e3o significativa:<\/span><\/span> <\/p>\n


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Figura 9 \u2013 TIPS e Pre\u00e7o do Ouro (2021-2022)<\/strong><\/span> <\/p>\n

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TIPS de 10 Anos (Linha Vermelha, Eixo daEsquerda); Pre\u00e7o da On\u00e7a de Ouro em D\u00f3lares Americanos (Linha Amarela, Eixo daDireita).<\/strong><\/span> <\/p>\n

Fonte: St. Louis Fed \u2013 Elabora\u00e7\u00e3o Pr\u00f3pria.<\/strong><\/span> <\/p>\n


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Se o Fed realmente continuar com a ret\u00f3rica den\u00e3o s\u00f3 acelerar o tapering, mas tamb\u00e9m diminuir o tamanho de seu balan\u00e7o eaumentar os juros mais rapidamente neste ano, \u00e9 poss\u00edvel que as taxas de juro\u201creais\u201d continuem a aumentar e o pre\u00e7o do ouro caia. Por\u00e9m, como mencionei nospar\u00e1grafos acima, o Fed n\u00e3o possui muito espa\u00e7o para subir os juros sem havergrandes complica\u00e7\u00f5es no mercado financeiro e na economia real. Se o Fed seguircom esta revers\u00e3o de pol\u00edtica monet\u00e1ria e, uma vez que haja complica\u00e7\u00f5es,voltar a aumentar o seu balan\u00e7o e a diminuir os juros, as taxas de juro \u201creais\u201dpossivelmente cair\u00e3o e o pre\u00e7o do ouro pode subir novamente.<\/span> <\/p>\n

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Nota<\/strong>: Este artigo \u00e9 de car\u00e1ter INFORMATIVO<\/strong> en\u00e3o deve ser considerado como recomenda\u00e7\u00e3o de compra ou venda do metal. <\/span> <\/p>\n

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Andr\u00e9 Marques<\/span> <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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