{"id":242296,"date":"2021-12-22T18:35:22","date_gmt":"2021-12-22T18:35:22","guid":{"rendered":"https:\/\/elementum.pt\/2021\/12\/22\/as-taxas-de-juro-reais-e-o-ouro\/"},"modified":"2022-08-01T12:32:46","modified_gmt":"2022-08-01T11:32:46","slug":"as-taxas-de-juro-reais-e-o-ouro","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/elementum.pt\/pt-pt\/as-taxas-de-juro-reais-e-o-ouro\/","title":{"rendered":"As Taxas de Juro Reais e o Ouro"},"content":{"rendered":"

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\u00c9 convencional aafirma\u00e7\u00e3o de que o aumento das taxas de juro aumenta o custo de oportunidade deter ouro. E, com o Federal Reserve (Fed), o banco central dos EUA, a sinalizar tr\u00easaumentos de juros (podendo atingir 0.75%-1%) em 2022, muitos investidorespassam a levar esta afirma\u00e7\u00e3o em conta. Por\u00e9m, \u00e9 necess\u00e1rio considerar as taxasde juro reais (a taxa nominal subtra\u00edda da taxa de infla\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os). E estasest\u00e3o negativas (a maioria) ou muito pr\u00f3ximas a 0%. O aumento da taxa de juroreal, sim, poderia ser considerado (ao menos no curto prazo; afinal, atend\u00eancia \u00e9 que os governos desvalorizem as moedas, o que diminui a taxa dejuro real) um aumento do custo de oportunidade de ter ouro.<\/span> <\/p>\n


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Primeiramente, \u00e9preciso enfatizar que, como explicamos aqui<\/a>, <\/span>astaxas de infla\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os divulgadas pelos governos s\u00e3o, no m\u00ednimo, um poucomenores do que a infla\u00e7\u00e3o que realmente \u00e9 sentia pelos consumidores. Por\u00e9m,mesmo considerando os n\u00fameros divulgados pelos governos, as taxas de juro reaisest\u00e3o mais negativas do que as nominais.<\/span> <\/p>\n

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Vejamos primeiroa taxa de juro \u201creal\u201d de 10 anos dos EUA, representada pelos TIPS (TreasuryInflation-Protected Security), que s\u00e3o os t\u00edtulos de d\u00edvida federais dos EUAque pagam o principal corrigido pela taxa de infla\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os ao consumidor (o ConsumerPrice Index – CPI). Pus real entre aspas, pois os TIPS, pelo motivo quemencionei acima em rela\u00e7\u00e3o \u00e0 taxa de infla\u00e7\u00e3o divulgada pelo governo, n\u00e3o s\u00e3o uma boa defesa contra a infla\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os<\/span> (veja osdetalhes aqui<\/a><\/span>). Observe no gr\u00e1fico abaixo que, quando o rendimento dos TIPSaumenta, o pre\u00e7o do ouro cai e vice-versa:<\/span> <\/p>\n

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Figura 1 \u2013 TIPS ePre\u00e7o do Ouro (2016-2021)<\/strong><\/span> <\/p>\n

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TIPS de 10 Anos(Linha Vermelha, Eixo da Esquerda); Pre\u00e7o da On\u00e7a de Ouro em D\u00f3lares Americanos(Linha Amarela, Eixo da Direita).<\/strong><\/span> <\/p>\n

Fonte: St. LouisFed \u2013 Elabora\u00e7\u00e3o Pr\u00f3pria.<\/strong><\/span> <\/p>\n


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Veja que,atualmente, os TIPS de 10 anos est\u00e3o a render -0.96%. Nem sequer est\u00e3opositivos. E o CPI dos EUA est\u00e1 em 6.8%<\/a><\/span>. Onde est\u00e1 a prote\u00e7\u00e3o dos TIPS?<\/span> <\/p>\n


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J\u00e1 o t\u00edtulo ded\u00edvida normal de 10 anos dos EUA est\u00e1 a render 1.48%. Considerando o CPI de6.8%, a taxa de juro real \u00e9 de -5.32%:<\/span> <\/p>\n


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Figura 2 \u2013 T\u00edtulode D\u00edvida de 10 Anos dos EUA (JAN 2021-DEZ 2021)<\/strong><\/span> <\/p>\n

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Fonte: <\/span><\/strong>Countryeconomy.com<\/span><\/strong><\/a><\/span> <\/p>\n

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O da Alemanhaest\u00e1 a render -0.28%. Considerando a taxa de infla\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os anual da zonaeuro a4.9%<\/a><\/span>, a taxa de juro real est\u00e1 a -5.18%:<\/span> <\/p>\n


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Figura 3 \u2013 T\u00edtulode D\u00edvida de 10 Anos da Alemanha (JAN 2021-DEZ 2021)<\/strong><\/span> <\/p>\n

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Fonte: <\/span><\/strong>Countryeconomy.com<\/span><\/strong><\/a><\/span> <\/p>\n

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E o de Portugal est\u00e1a render 0.37%. Considerando a taxa de infla\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os anterior de 4.9%, ataxa de juro real est\u00e1 a -4.53%, uma diferen\u00e7a muito pequena em rela\u00e7\u00e3o aos-5.18% da Alemanha, considerando que a d\u00edvida p\u00fablica de Portugal em 2020 foide 133.6% do PIB<\/a> <\/span>e a da Alemanha foi de \u201capenas\u201d 69.8% do PIB (<\/span>o que mostra a distor\u00e7\u00e3o do mercado det\u00edtulos gerada pelo BCE, que segue a inflacionar para comprar os t\u00edtulos ded\u00edvida dos governos da zona euro):<\/span> <\/p>\n


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Figura 4 \u2013 T\u00edtulode D\u00edvida de 10 Anos de Portugal (JAN 2021-DEZ 2021)<\/strong><\/span> <\/p>\n

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Fonte: <\/span><\/strong>Countryeconomy.com<\/span><\/strong><\/a><\/span> <\/p>\n

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Veja aqui<\/a> os rendimentos dos t\u00edtulos de d\u00edvida de 10 anos de diversos outros pa\u00edses.Observe que quase todos est\u00e3o com rendimentos negativos ou muito pr\u00f3ximos a 0%.E os t\u00edtulos de d\u00edvida de prazos mais curtos t\u00eam rendimentos menores do que osdos mais longos. Veja os dos EUA<\/a> e os da Alemanha<\/a>.<\/span> <\/p>\n


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Portanto, n\u00e3o h\u00e1um custo de oportunidade de se ter ouro.<\/span> <\/p>\n


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Ent\u00e3o, por que opre\u00e7o do ouro n\u00e3o sobe? Em grande parte, pelo mesmo motivo pelo qual parou desubir em 2011 e come\u00e7ou a baixar no final de 2012, mantendo-se relativamenteconstante entre 2013 e 2019 (quando voltou a subir): investidores einstitui\u00e7\u00f5es financeiras acreditam que o Fed e os outros bancos centrais ser\u00e3ocapazes contrair seus balan\u00e7os e combater a infla\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os. Veja na figuraseguinte que, a partir de 2013, ap\u00f3s uma queda, o pre\u00e7o do ouro manteve-serelativamente constante e s\u00f3 voltou a subir em 2019 (sobretudo depois que o FederalReserve voltou a aumentar seu balan\u00e7o em setembro<\/a>)<\/span>. <\/span>At\u00e9 2018, o Fed afirmava que iriadiminuir seu balan\u00e7o (e come\u00e7ou a faz\u00ea-lo em novembro de 2017)<\/a><\/span> eaumentar os juros (e come\u00e7ou a faz\u00ea-lo em dezembro de 2015, mas voltou abaix\u00e1-los em 2019<\/a><\/span>)<\/a>. Como o Fed voltou a aumentar o balan\u00e7oe estava a baixar os juros, os investidores e as institui\u00e7\u00f5es financeiras passarama aumentar suas posi\u00e7\u00f5es em ouro.<\/span> <\/p>\n


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Figura 5 \u2013Balan\u00e7o do Fed e Pre\u00e7o da On\u00e7a de Ouro (2008-2021)<\/strong><\/span> <\/p>\n

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Balan\u00e7o do Fed(Linha Verde, Eixo da Esquerda); Pre\u00e7o da On\u00e7a de Ouro em D\u00f3lares Americanos(Linha Amarela, Eixo da Direita).<\/strong><\/span> <\/p>\n

Fonte: St. LouisFed \u2013 Elabora\u00e7\u00e3o Pr\u00f3pria.<\/strong><\/span> <\/p>\n


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E a mesma coisaocorre agora. Investidores e institui\u00e7\u00f5es financeiras em geral acreditam que oFederal Reserve ir\u00e1 diminuir seu balan\u00e7o e aumentar os juros, fazendo com que ocusto de oportunidade de se ter ouro aumente e o pre\u00e7o baixe. Por isto, o pre\u00e7oda on\u00e7a do ouro caiu e tem permanecido ao redor dos US$ 1800, mesmo com obalan\u00e7o do Federal Reserve a crescer.<\/span> <\/p>\n

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Como referi aqui<\/a><\/span> obanco central dos EUA n\u00e3o deve conseguir elevar muito a taxa de juro sem quehaja complica\u00e7\u00f5es no mercado financeiro e na economia real. E, se os EUA, queainda possuem a principal moeda de reserva do mundo (o d\u00f3lar americano), n\u00e3opodem inflacionar no atual ritmo sem evitar uma infla\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os alta, o BCE\u00e9 que n\u00e3o pode. E, mesmo assim, este segue a inflacionar, aumentando basemonet\u00e1ria (comprando t\u00edtulos de d\u00edvida dos governos da zona euro). Do final denovembro a 17 de dezembro, o balan\u00e7o do BCE sofreu um aumento de \u20ac 54.4 milmilh\u00f5es e j\u00e1 ultrapassou os \u20ac 8.5 trilh\u00f5es<\/a>. E, desde2014, o BCE mant\u00e9m a taxa de juro em patamar negativo:<\/span> <\/p>\n


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Figura 6 \u2013Deposit Facility Rate e Balan\u00e7o do BCE (2009-2021)<\/strong><\/span> <\/p>\n

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Deposit FacilityRate (Linha Verde, Eixo da Esquerda); Balan\u00e7o do BCE (Linha Roxa, Eixo daDireita).<\/strong><\/span> <\/p>\n

Fonte: St. LouisFed \u2013 Elabora\u00e7\u00e3o Pr\u00f3pria.<\/strong><\/span> <\/p>\n


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Neste artigo<\/a><\/span>, Daniel Lacalle traz uma \u00f3timaexplica\u00e7\u00e3o da atual situa\u00e7\u00e3o do BCE:<\/span> <\/p>\n


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\u201c\u2026apesar da crescente infla\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os, a mais alta em tr\u00eas d\u00e9cadas na zonaeuro, o BCE mant\u00e9m sua pol\u00edtica monet\u00e1ria extremamente expansionista, taxasnegativas e recompra de t\u00edtulos que representam 100% das emiss\u00f5es l\u00edquidas dos membrosda zona euro.<\/em><\/span> <\/p>\n


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O BCE est\u00e1 preso numaposi\u00e7\u00e3o dif\u00edcil.<\/em><\/span> <\/p>\n


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O BCE n\u00e3o podetomar medidas decisivas, pois os governos acostumaram-se a uma monetiza\u00e7\u00e3o semprecedentes que levou o balan\u00e7o do BCE a disparar para 81% do PIB da zona euro [Notado editor: <\/em>h\u00e1 pouco mais de um ano era 58%<\/em>]<\/em><\/a>. Em compara\u00e7\u00e3o, o balan\u00e7o doFederal Reserve \u00e9 de 37% do PIB dos EUA.<\/em><\/span> <\/p>\n


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Se o BCE reduzir suapol\u00edtica expansionista, os Estados membros que continuam a aumentar o d\u00e9ficeestrutural n\u00e3o conseguir\u00e3o suportar nem sequer uma ligeira subida das taxas dejuro.<\/em><\/span> <\/p>\n


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Por outro lado,se o BCE mantiver seu enorme programa de compra de ativos e taxas negativas, oimposto inflacion\u00e1rio e a desacelera\u00e7\u00e3o econ\u00f3mica podem condenar a zona do euroa uma estagfla\u00e7\u00e3o [Nota do editor: situa\u00e7\u00e3o de estagna\u00e7\u00e3o econ\u00f3mica e altainfla\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os, como ocorreu nos EUA na d\u00e9cada de 1970] que alguns pa\u00edsesda zona do euro j\u00e1 experimentaram no passado.<\/em><\/span> <\/p>\n


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O BCE est\u00e1 a levar\u00e0 japoniza\u00e7\u00e3o [Nota do editor: express\u00e3o referente a estagna\u00e7\u00e3o que a economia do Jap\u00e3o enfrentou nas \u00faltimas tr\u00eas d\u00e9cadas<\/a> <\/em><\/span>e \u00e0 preocupa\u00e7\u00e3o de que outros pa\u00edses desenvolvidos seguir\u00e3o omesmo caminho. Veja mais detalhes <\/em>aqui<\/em><\/a><\/span>] da Europa e agora n\u00e3o pode recuar.<\/em><\/span> <\/p>\n


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O Federal Reserveexp\u00f4s mais uma vez por que o d\u00f3lar \u00e9 a moeda de reserva mundial e por queningu\u00e9m deve copiar a pol\u00edtica do Fed sem a demanda global por moeda desfrutadapelo d\u00f3lar americano [Nota do editor: o que n\u00e3o quer dizer que isto n\u00e3o tenhaconsequ\u00eancias negativas tamb\u00e9m para os EUA]. O Federal Reserve pode realizaruma mudan\u00e7a brusca na pol\u00edtica monet\u00e1ria e ver como os mercados a recompensam eatraem mais demanda por d\u00f3lares. O BCE n\u00e3o pode se dar a este luxo.<\/em><\/span> <\/p>\n


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A bola agora est\u00e1no telhado de Lagarde e do BCE: eles escolher\u00e3o continuar a inflar a bolha dad\u00edvida de Estados membros fiscalmente irrespons\u00e1veis ou escolher\u00e3o recuperara sanidade monet\u00e1ria e evitar a estagfla\u00e7\u00e3o? Espero, para nosso bem, queescolham o \u00faltimo.\u201d<\/em><\/span> <\/p>\n


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Andr\u00e9 Marques<\/span> <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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