{"id":241959,"date":"2021-10-07T15:24:27","date_gmt":"2021-10-07T14:24:27","guid":{"rendered":"https:\/\/elementum.pt\/2021\/10\/07\/aumentar-juros-nem-sempre-combate-a-inflacao-de-precos-o-caso-do-bacen-em-2015\/"},"modified":"2022-08-01T12:33:08","modified_gmt":"2022-08-01T11:33:08","slug":"aumentar-juros-nem-sempre-combate-a-inflacao-de-precos-o-caso-do-bacen-em-2015","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/elementum.pt\/pt-pt\/aumentar-juros-nem-sempre-combate-a-inflacao-de-precos-o-caso-do-bacen-em-2015\/","title":{"rendered":"Aumentar Juros nem Sempre Combate a Infla\u00e7\u00e3o de Pre\u00e7os – O Caso do BACEN em 2015"},"content":{"rendered":"

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Em geral, oinstrumento utilizado pelos bancos centrais para conter a infla\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os \u00e9o aumento da taxa de juros. Mas nem sempre isto funciona. \u00c9 o caso do Brasil em2015, quando a infla\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os estava a subir e o BACEN (o banco central do Brasil)passou a aumentar os juros para cont\u00ea-la, sem sucesso.<\/span> <\/p>\n

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Em primeirolugar, por que a infla\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os estava a subir naquele ano? Comomencionamos aqui<\/a><\/span>, houve uma grande expans\u00e3o monet\u00e1riadurante a d\u00e9cada de 2000 que n\u00e3o se manifestou por meio da infla\u00e7\u00e3o de pre\u00e7osdevido a uma grande desvaloriza\u00e7\u00e3o do d\u00f3lar americano (USD) naquela d\u00e9cada,apreciando o Real, o que diminuiu os pre\u00e7os. Por\u00e9m, a partir do segundosemestre de 2011, o USD passou a valorizar-se em rela\u00e7\u00e3o ao Real<\/a> e, portanto, n\u00e3o havia mais um c\u00e2mbio alto para conter a infla\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os. E a expans\u00e3o do M2 passou a ser mais significativa a partir de 2010<\/a>.<\/span> <\/p>\n


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Al\u00e9m disto, haviamuito cr\u00e9dito subsidiado por bancos estatais, e, sobretudo, pelo BNDES (BancoNacional de Desenvolvimento Econ\u00f4mico e Social), cujos recursos eram financiadosatrav\u00e9s do FAT (Fundo de Amparo ao Trabalhador – fundo destinado a custear oseguro-desemprego e o abono salarial).<\/span> <\/p>\n


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Este arranjo, porsi s\u00f3, \u00e9 anti\u00e9tico e antiecon\u00f3mico (estes recursos eram retirados da folha depagamento dos indiv\u00edduos e eram destinados a empr\u00e9stimos subsidiados aempresas, o que gerava maus investimentos e aumento de juros para outros tiposde empr\u00e9stimos). Por\u00e9m, a partir de 2009, o arranjo ficou ainda mais perverso:o BNDES passou a ser financiado, tamb\u00e9m, via infla\u00e7\u00e3o monet\u00e1ria. Se o BNDES n\u00e3otivesse todo o dinheiro que o governo queria destinar \u00e0s suas empresaspreferidas, o Tesouro emitia t\u00edtulos de d\u00edvida com o intuito levantar estedinheiro para complementar os empr\u00e9stimos. E estes t\u00edtulos eram comprados pelosistema banc\u00e1rio, que, para isto, criava dinheiro do nada (meros d\u00edgitoseletr\u00f3nicos), pois opera atrav\u00e9s de reservas fracion\u00e1rias.  Ou seja, o processo de expans\u00e3o de cr\u00e9ditopelo sistema banc\u00e1rio \u00e9 um mecanismo que aumenta a quantidade de dinheiro naeconomia (fazendo press\u00e3o na infla\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os). Em 2013, o cr\u00e9dito concedidopor bancos estatais (incluindo o BNDES) ultrapassou o cr\u00e9dito concedido porbancos privados<\/a>.<\/span> <\/p>\n


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Outros fatores depress\u00e3o na infla\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os eram:<\/span> <\/p>\n


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1 – A Nova MatrizMacroecon\u00f3mica, implementada em 2011. Esta matriz era baseada em cinco pilares:pol\u00edtica fiscal expansionista, juros baixos, cr\u00e9dito barato fornecido porbancos estatais (como mencionado acima), c\u00e2mbio desvalorizado e aumento dastarifas de importa\u00e7\u00e3o para “estimular” a ind\u00fastria nacional. Aexpans\u00e3o do cr\u00e9dito em conjunto com o aumento das tarifas de importa\u00e7\u00e3o faz comque a infla\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os aumente.<\/span> <\/p>\n


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2 – Em 2012, ogoverno decidiu revogar<\/a><\/span> oscontratos de concess\u00e3o das empresas de gera\u00e7\u00e3o e transmiss\u00e3o de energia (osquais terminariam entre 2014 e 2018) para realizar novos contratos e importarifas menores. Assim, as distribuidoras ficaram sem op\u00e7\u00f5es e tiveram derecorrer ao mercado de energia de curto prazo, no qual os pre\u00e7os negociados s\u00e3omuito superiores em rela\u00e7\u00e3o aos ofertados pelas geradoras (mais um fator queaumenta a infla\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os).Asdistribuidoras ficaram desabastecidas e endividadas<\/a><\/span>.<\/span> <\/p>\n


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O IPCA (\u00cdndice dePre\u00e7os ao Consumidor Amplo) manteve-se oscilando entre cerca de 4% a 7.5% at\u00e9 oin\u00edcio de 2015, quando passou a subir significativamente em 2015 e a pol\u00edticausual (aumentar a taxa b\u00e1sica de juros \u2013 SELIC<\/a><\/span>) utilizada para reduzir a infla\u00e7\u00e3opre\u00e7os n\u00e3o funcionou na \u00e9poca. Mesmo com altas taxas de juros, a carestiacontinuou a aumentar.<\/span> <\/p>\n


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Figura 1 \u2013 TaxaSELIC (2010-2018)<\/strong><\/span> <\/p>\n

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Fonte: TradingEconomics- Elabora\u00e7\u00e3o Pr\u00f3pria.<\/strong><\/span> <\/p>\n


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Figura 2 \u2013 IPCA(2008-2018)<\/strong><\/span> <\/p>\n

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Fonte: TradingEconomics \u2013 Elabora\u00e7\u00e3o Pr\u00f3pria.<\/strong><\/span> <\/p>\n


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Em 2015, o BACEN,portanto, passou a aumentar a SELIC gradativamente. E, ao mesmo tempo, o IPCAcontinuou a aumentar, atingindo dois d\u00edgitos no final de 2015. Somente a partirde 2016 o IPCA come\u00e7ou a cair. Por qu\u00ea?<\/span> <\/p>\n


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Assim como amaioria dos bancos centrais, o BACEN possui uma “meta de infla\u00e7\u00e3o”(veja aqui<\/a><\/span> e aqui<\/a> <\/span>por que os bancos centrais n\u00e3o deviam termetas de infla\u00e7\u00e3o) e, desde janeiro de 2011, a meta de 4.25% para o IPCA nunca foiatingida. Permaneceu pr\u00f3xima ao teto da meta (6.5%). Na \u00e9poca, AlexandreTombini era o presidente do BACEN (janeiro de 2011 a junho de 2016). O BACENn\u00e3o tinha credibilidade, pois nunca tinha cumprido a meta de 4.25%, ent\u00e3o osagentes econ\u00f3micos continuaram a ajustar seus pre\u00e7os de acordo com esta faltade confian\u00e7a.<\/span> <\/p>\n


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Quando o bancocentral possui uma credibilidade consider\u00e1vel e entrega alguma confian\u00e7a de quen\u00e3o desvalorizar\u00e1 sua moeda de uma maneira que investimentos de longo prazo n\u00e3osejam poss\u00edveis, os investidores confiar\u00e3o neste banco central. O SwissNational Bank e o Monetary Authority of Singapore s\u00e3o bons exemplos disto.<\/span> <\/p>\n


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Outro exemplointeressante \u00e9 o Peru. Em 2000, o governo permitiu que as pessoas optassem porusar o USD ou o Nuevo Sol Peruano<\/a><\/span>. O resultado foi uma valoriza\u00e7\u00e3o damoeda em rela\u00e7\u00e3o ao USD, uma vez que o banco central teve de competir contra oUSD. Para isto, o governo teve de limitar seus gastos e ent\u00e3o n\u00e3o desvalorizoua moeda para se endividar mais.<\/span> <\/p>\n


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Figura 3 \u2013 NuevoSol Peruano\/USD (1997-2016)<\/strong><\/span> <\/p>\n

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Fonte: TradingEconomics.<\/strong><\/span> <\/p>\n


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E outra op\u00e7\u00e3o \u00e9 o currency board<\/a><\/span>, que traz mais confian\u00e7a aosinvestidores e limita a desvaloriza\u00e7\u00e3o da moeda por parte do governo paraaumentar seus gastos, j\u00e1 que n\u00e3o h\u00e1 pol\u00edtica monet\u00e1ria. O currency boardbasicamente converte a moeda nacional em outra moeda (a moeda \u00e2ncora) evice-versa a uma taxa de c\u00e2mbio fixa. O Currency Board n\u00e3o faz pol\u00edticamonet\u00e1ria (portanto, n\u00e3o pode controlar a taxa de juros e n\u00e3o pode comprart\u00edtulos do Tesouro) e n\u00e3o regula o sistema banc\u00e1rio (n\u00e3o pode funcionar como umcredor de \u00faltima inst\u00e2ncia). Este arranjo \u00e9 mais est\u00e1vel e confi\u00e1vel do que ataxa de c\u00e2mbio flutuante e a taxa de c\u00e2mbio atrelada.<\/span> <\/p>\n


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O BACEN adotou oregime de c\u00e2mbio flutuante em 1999. O governo tem grandes d\u00e9fices or\u00e7ament\u00e1riose sua d\u00edvida seguia a subir, atingindo quase R$ 5 mil bilh\u00f5es\/trilh\u00f5es:<\/span> <\/p>\n


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Figura 4 \u2013 D\u00e9ficeOr\u00e7ament\u00e1rio (2001-2016)<\/strong><\/span> <\/p>\n

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Fonte: TradingEconomics \u2013 Elabora\u00e7\u00e3o Pr\u00f3pria.<\/strong><\/span> <\/p>\n


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Figura 5 \u2013 D\u00edvidaP\u00fablica (2009-2018)<\/strong><\/span> <\/p>\n

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Fonte: TradingEconomics \u2013 Elabora\u00e7\u00e3o Pr\u00f3pria.<\/strong><\/span> <\/p>\n


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Este d\u00e9ficeor\u00e7ament\u00e1rio n\u00e3o inclui os gastos com o refinanciamento da d\u00edvida. Se isto forconsiderado, o d\u00e9fice or\u00e7ament\u00e1rio chegava, em 2017, a 25% do PIB<\/span>. Portanto, 1\/4 do PIB era usado apenaspara financiar a d\u00edvida do governo. Duas consequ\u00eancias surgem: falta deconfian\u00e7a e taxas de juros mais altas.<\/span> <\/p>\n


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As taxas de juross\u00e3o mais altas devido aos gastos do governo<\/a><\/span>, cr\u00e9ditos subsidiados<\/a><\/span> e \u00e0 falta de competi\u00e7\u00e3o no setor banc\u00e1rio<\/a> <\/span>(que \u00e9 regulado e protegido pelo governo). Estass\u00e3o algumas das principais raz\u00f5es pelas quais as taxas de juro s\u00e3o altas.<\/span> <\/p>\n


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A economiabrasileira estava em recess\u00e3o desde 2014 e a falta de confian\u00e7a no BACEN levouos investidores a colocarem seu dinheiro em renda fixa. Este gr\u00e1fico mostra aquantidade de dinheiro em contas correntes (dinheiro que est\u00e1 dispon\u00edvel parafazer investimentos, despesas pessoais, etc; ou seja, dinheiro de liquidezimediata, que n\u00e3o recebe juros). Veja a queda em 2015:<\/span> <\/p>\n


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Figura 6 \u2013Dep\u00f3sitos em Contas Correntes<\/strong><\/span> <\/p>\n

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Fonte: BACEN.<\/strong><\/span> <\/p>\n


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A taxa SELICatingiu 14.25% no \u00faltimo trimestre de 2015 e manteve-se neste patamar at\u00e9outubro de 2016. Investimentos mais produtivos (de longo prazo) eram invi\u00e1veis.Assim, os investidores colocavam seu dinheiro em investimentos de renda fixa,como t\u00edtulos de d\u00edvida do governo e fundos de renda fixa, e o dinheiro emcontas correntes diminu\u00eda.<\/span> <\/p>\n


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Em maio de 2016,Michel Temer assumiu a presid\u00eancia interina (passou a ser presidente apenas em31 de agosto, ap\u00f3s as vota\u00e7\u00f5es pelo impeachment no Senado). Em seguida, IlanGoldfajn assumiu a presid\u00eancia do BACEN (junho) e Henrique Meirelles passou aser o ministro da fazenda (das finan\u00e7as) em maio.<\/span> <\/p>\n


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Com estasmudan\u00e7as, as expectativas em rela\u00e7\u00e3o \u00e0 pol\u00edtica monet\u00e1ria mudaram e o IPCAcome\u00e7ou a cair (Figura 2). Aos poucos, o BACEN baixou a taxa SELIC e emsetembro de 2017 estava a 8.25% (Figura 1).<\/span> <\/p>\n


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Vale mencionarque neste per\u00edodo houve medidas para limitar os gastos do governo: um teto degastos ajustado ao IPCA<\/a> (em cada ano, o governo passaria a poder gastar apenaso que gastou no ano anterior mais a respetiva taxa de IPCA do ano anterior)<\/span>, permitiu algumas terceiriza\u00e7\u00f5es<\/a><\/span>, e pode sancionou uma lei<\/a><\/span> que substitui a TJLP (Taxa de Juros de LongoPrazo, que \u00e9 utilizada pelo BNDES<\/a> <\/span>para empr\u00e9stimos a uma taxa abaixo da SELIC;portanto, subsidiada) pela TLP (Taxa de Longo Prazo), que tende a sersemelhante \u00e0s taxas praticadas no mercado, uma vez que a refer\u00eancia \u00e9 o NTN-B,t\u00edtulo de d\u00edvida do governo cujo rendimento \u00e9 vinculado \u00e0 varia\u00e7\u00e3o do IPCA,mais juros definidos no momento da compra.<\/span> <\/p>\n


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Por outro lado,as taxas de juro de financiamento estudantil (o FIES) passaram a ser ainda maissubsidiadas<\/a><\/span>. Mais juros subsidiados significam jurosmais caros para empr\u00e9stimos normais.<\/span> <\/p>\n


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Estas medidas foramlonge do ideal, mas foram suficientes para trazer pelo menos um pouco deconfian\u00e7a por parte do mercado. O \u00cdndice Bovespa subiu significativamente apartir de 2016:<\/span> <\/p>\n


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Figura 7 \u2013 \u00cdndiceBovespa (2012-2018)<\/strong><\/span> <\/p>\n

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Fonte: Trading Economics\u2013 Elabora\u00e7\u00e3o Pr\u00f3pria.<\/strong><\/span> <\/p>\n


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Os investidoresestrangeiros seguiram a mesma tend\u00eancia. Bons exemplos para ilustrar isto s\u00e3o oEWZ, um ETF com ativos brasileiros negociado nos EUA, que passou a subir apartir de 2016, mas ainda ficou muito longe do topo atingido em 2008 (e comvolatilidade); e o CDS – Credit Default Swap \u2013 brasileiro, uma esp\u00e9cie deseguro contra calote, que estava em tend\u00eancia de baixa:<\/span> <\/p>\n


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Figura 8 \u2013 EWZ (2000-2018)<\/strong><\/span> <\/p>\n

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Fonte: YahooFinance \u2013 Elabora\u00e7\u00e3o Pr\u00f3pria.<\/strong><\/span> <\/p>\n


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Figura 9 \u2013 CDS deBrasil – 5 Anos (2010-2021)<\/strong><\/span> <\/p>\n

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Fonte:Investing.com \u2013 Elabora\u00e7\u00e3o Pr\u00f3pria.<\/strong><\/span> <\/p>\n


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O real sevalorizou em rela\u00e7\u00e3o ao USD a partir de 2016, mas o USD ainda permaneceu acimade 3 reais:<\/span> <\/p>\n


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Figura 10 \u2013 USDem Reais (2012-2017)<\/strong><\/span> <\/p>\n

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Fonte: TradingEconomics \u2013 Elabora\u00e7\u00e3o Pr\u00f3pria.<\/strong><\/span> <\/p>\n


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O real tamb\u00e9m sevalorizou perante o ouro em 2016.Observe que passa a se desvalorizarsignificativamente a partir de 2017. O real passou a se desvalorizar novamente(mas isto ser\u00e1 assunto para outro artigo).<\/span> <\/p>\n


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Figura 11 \u2013 Ouroem Reais (2000-2021)<\/span> <\/p>\n

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Eixo da Esquerda(Pre\u00e7o do Quilo); Eixo da Direita (Pre\u00e7o da On\u00e7a).<\/strong><\/span> <\/p>\n

Fonte:Goldprice.com \u2013 Elabora\u00e7\u00e3o Pr\u00f3pria.<\/strong><\/span> <\/p>\n


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Portanto, ocombate a infla\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os nem sempre \u00e9 efetiva atrav\u00e9s do aumento da taxab\u00e1sica de juros (ainda mais quando este aumento \u00e9 gradual em vez de imediato esignificativo<\/a><\/span>). As expectativas em rela\u00e7\u00e3o \u00e0 pol\u00edticamonet\u00e1ria e fiscal tamb\u00e9m possuem um grande papel.<\/span> <\/p>\n


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Andr\u00e9Marques<\/span> <\/p>\n

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