{"id":241933,"date":"2021-09-28T18:51:43","date_gmt":"2021-09-28T17:51:43","guid":{"rendered":"https:\/\/elementum.pt\/2021\/09\/28\/evergrande-o-momento-lehman-da-china\/"},"modified":"2022-08-01T12:33:11","modified_gmt":"2022-08-01T11:33:11","slug":"evergrande-o-momento-lehman-da-china","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/elementum.pt\/pt-pt\/evergrande-o-momento-lehman-da-china\/","title":{"rendered":"Evergrande: O ‘Momento Lehman’ da China?"},"content":{"rendered":"

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Desde o in\u00edcio deste m\u00eas a incorporadora imobili\u00e1ria chinesa Evergrande est\u00e1 nos holofotes. Seuenorme endividamento torna-se cada vez mais insustent\u00e1vel e o risco de caloteaumenta. Vejamos algumas informa\u00e7\u00f5es a respeito e como isto \u00e9 consequ\u00eancia daexpans\u00e3o monet\u00e1ria do banco central.<\/span> <\/p>\n


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A Evergrande foifundada em 1996 como uma empresa de neg\u00f3cios diversos. A empresa vendiagarrafas de \u00e1gua mineral, possui um clube de futebol (o <\/span>Guangzhou FC<\/span>, quecostuma ter preju\u00edzo entre US$ 155 milh\u00f5es e US$ 310 milh\u00f5es e est\u00e1 a falir<\/a><\/span>), cria\u00e7\u00e3o de porcos, entre outras. Por\u00e9m,nos \u00faltimos anos, cresceu mais com o ramo de incorpora\u00e7\u00e3o imobili\u00e1ria. E estecrescimento foi financiado por meio de endividamento.<\/span> <\/p>\n


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Primeiro, veja ogr\u00e1fico da a\u00e7\u00e3o da empresa, que vem a cair desde fevereiro de 2021 (uma quedade 83%):<\/span> <\/p>\n

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Figura 1 <\/strong>\u2013<\/strong><\/span><\/strong> A\u00e7\u00e3o da Evergrande (2014-2021)<\/strong><\/span> <\/p>\n

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Fonte:TradingView \u2013 Elabora\u00e7\u00e3o Pr\u00f3pria.<\/strong><\/span> <\/p>\n


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O total da d\u00edvidada Evergrande \u00e9 de mais de US$ 300 mil milh\u00f5es\/bilh\u00f5es e \u00e9 a incorporadoraimobili\u00e1ria mais endividada do mundo. Al\u00e9m disto, possui t\u00edtulos de d\u00edvida quevencer\u00e3o em 2022 no valor de US$ 7.4 mil milh\u00f5es\/bilh\u00f5es<\/a><\/span>.O r\u00e1cio d\u00edvida total\/EBITDA (EBITDA \u2013 Earnings Before Interest, Taxes and Amortization\u2013 refere-se a receita antes dos gastos com juros, impostos e amortiza\u00e7\u00e3o) \u00e9 de 19.3<\/a>.Ou seja, o endividamento total da empresa \u00e9 19.3 vezes mais do que o EBITDA.Uma alavancagem muito grande.<\/span> <\/p>\n


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No in\u00edcio do m\u00eas,a Moody\u2019s rebaixou a nota de cr\u00e9dito da Evergrande para Ca<\/a>, sendo de grauespeculativo<\/span>. J\u00e1 a Fitch baixou para CC<\/a><\/span>, na mesma escala do Ca da Moody\u2019s. Em 13de setembro<\/span>, foi anunciado que seus t\u00edtulos ded\u00edvida sofreram um desconto de 75% no valor de face<\/a>. O v\u00eddeo tamb\u00e9m mostra queas notas de cr\u00e9dito da empresa pela Moody\u2019s, S&P e Fitch eram,respetivamente, C (risco de fal\u00eancia), CCC- (risco de cr\u00e9dito muito alto) e CC(pr\u00f3ximo \u00e0 fal\u00eancia, com possibilidade de recupera\u00e7\u00e3o). A d\u00edvida, portanto,est\u00e1 dentro das escalas consideradas \u2018junk\u2019 (lixo) de todas as tr\u00eas ag\u00eancias.<\/span> <\/p>\n


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Em meados desetembro, o banco central da China (People’s Bank of China \u2013 PBOC), injetou US$14 mil milh\u00f5es\/bilh\u00f5es no sistema banc\u00e1rio chin\u00eas<\/a><\/span>. Esta foi a maior inje\u00e7\u00e3o desde fevereiro deste ano:<\/span> <\/p>\n


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Figura 2 \u2013Inje\u00e7\u00f5es de Liquidez do PBOC no Sistema Banc\u00e1rio<\/strong><\/span> <\/p>\n

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Fonte: <\/strong><\/span>Bloomberg<\/strong><\/span><\/a>.<\/strong><\/span><\/span> <\/p>\n


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Poucos diasdepois, o PBOC injetou mais US$ 18.6 mil milh\u00f5es\/bilh\u00f5es<\/a><\/span>,maior inje\u00e7\u00e3o desde janeiro deste ano:<\/span> <\/p>\n


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Figura 3 – Inje\u00e7\u00f5esde Liquidez do PBOC no Sistema Banc\u00e1rio<\/strong><\/span> <\/p>\n

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Fonte: <\/span><\/strong>Bloomberg<\/span><\/strong><\/a>.<\/span><\/strong><\/span> <\/p>\n


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Dado o tamanho doendividamento da Evergrande, h\u00e1 uma discuss\u00e3o a respeito da possibilidade deeste ser o \u2018Momento Lehman\u2019 da China. O \u2018momento Lehman\u2019 \u00e9 referente ao bancoLehman Brothers, que, na crise de 2008, estava muito exposto \u00e0s hipotecassubprime (as de mais baixa qualidade) e n\u00e3o recebeu resgate por parte dogoverno, nem do Fed. O banco faliu (foi a maior fal\u00eancia da hist\u00f3ria dos EUA) egerou um cont\u00e1gio, levando a outras institui\u00e7\u00f5es \u00e0 fal\u00eancia e a resgates de governosno mundo inteiro (amplificando a crise financeira que j\u00e1 havia sido iniciada).A Evergrande est\u00e1 muito exposta ao setor de hipotecas de diversos tipos. E,caso o governo n\u00e3o a resgate, o calote da empresa ter\u00e1 consequ\u00eancias n\u00e3o s\u00f3 nosetor imobili\u00e1rio (maiores quedas de pre\u00e7os que podem impactar outras empresas dosetor), mas, tamb\u00e9m, aos seus credores, dentro e fora da China (devido a toda ad\u00edvida acumulada).<\/span> <\/p>\n


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Ainda n\u00e3o se sabese o governo chin\u00eas ir\u00e1 realizar algum tipo de resgate. Mas h\u00e1 not\u00edcias sobrenegocia\u00e7\u00f5es<\/a> <\/span>atrav\u00e9s das quais o partido comunista chin\u00eas passaria a ter algum tipo decontrolo sobre a empresa, que seria separada em tr\u00eas entidades.<\/span> <\/p>\n


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A turbul\u00eancia geradapelo potencial calote da Evergrande, al\u00e9m das incertezas e instabilidadesmencionadas nos pr\u00f3ximos par\u00e1grafos deste artigo, tem atingido as empresas chamadas\u2018high yield\u2019 (empresas mais arriscadas, que, portanto, pagam juros mais altos sobrea sua d\u00edvida; s\u00e3o empresas). Estas empresas tamb\u00e9m t\u00eam seus bonds classificadoscomo \u2018junk\u2019. Este gr\u00e1fico mostra o rendimento dos t\u00edtulos de d\u00edvida dasempresas \u2018high yield\u2019 da China, que est\u00e1 no maior valor desde mar\u00e7o de 2020:<\/span> <\/p>\n


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Figura 4 \u2013 Rendimentodos T\u00edtulos de D\u00edvida das Empresas \u2018High Yield\u2019 Chinesas<\/strong><\/span> <\/p>\n

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Fonte: Bloomberg.<\/strong><\/span> <\/p>\n


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– Interven\u00e7\u00f5es,Incertezas e Instabilidade<\/strong><\/span> <\/p>\n


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As incertezas einstabilidades da economia chinesa n\u00e3o veem s\u00f3 dos problemas da Evergrande.Recentemente, o governo inviabilizou o setor de educa\u00e7\u00e3o privada<\/a> no pa\u00eds<\/span>, proibindo o lucro no setor. Al\u00e9m disto, proibiram o setor de levantar capitalestrangeiro e de dar aulas em feriados p\u00fablicos ou escolares.<\/span> <\/p>\n


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Em julho, ogoverno chin\u00eas ordenou a retirada  do Didi (o Uber da China) das lojas de aplicativos<\/a> <\/span>apenas quatro dias depois de a empresa terrealizado o IPO nos EUA (na NYSE), atrav\u00e9s do qual levantou US$ 4.4 milmilh\u00f5es\/bilh\u00f5es (avaliada em US$ 67 mil milh\u00f5es\/bilh\u00f5es), o segundo maior IPOde uma empresa chinesa nos EUA (o maior foi o do Alibaba, a Amazon da China, em2014). Desde ent\u00e3o, a a\u00e7\u00e3o do Didi sofreu uma queda de cerca de 48%<\/a>.<\/span> <\/p>\n


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Na \u00faltima d\u00e9cada,centenas de empresas chinesas que possu\u00edam fraudes na contabilidade abriramcapital nos EUA<\/a><\/span>. Em alguns casos, as empresas chegaram a falir; em outros, as empresas aindaest\u00e3o a operar, t\u00eam suas a\u00e7\u00f5es listadas e negociadas nas bolsas, mas possuemind\u00edcios de fraudes cont\u00e1beis e auditorias muito fracas.<\/span> <\/p>\n


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At\u00e9 os jogoseletr\u00f3nicos foram v\u00edtimas. Em agosto, o governo determinou<\/a><\/span> que menores de 18 anos s\u00f3 podem jogar online\u00e0s sextas-feiras, aos s\u00e1bados e aos domingos (entre \u00e0s 20:00 e 21:00). Antes, oper\u00edodo total permitido era de tr\u00eas horas nos finais de semana e feriados, e umahora e meia nos outros dias da semana.<\/span> <\/p>\n


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O Alibaba tamb\u00e9msofreu com as interven\u00e7\u00f5es do governo. E 13 de setembro, foi anunciado <\/span><\/span>que o governo quer separar<\/a> o aplicativo Alipay da Ant Group (o bra\u00e7o financeirodo Alibaba). Haveria uma nova empresa, da qual o governo seria um controlador direto.<\/span> <\/p>\n


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Estas interven\u00e7\u00f5esgeram uma inseguran\u00e7a jur\u00eddica ainda maior. O fator de interven\u00e7\u00e3o do governo acabapor ter um impacto ainda maior nos potenciais retornos dos investimentos e istodever\u00e1 ser levado em conta pelos investidores nacionais e estrangeiros. Istopode acabar por afastar investimentos do pa\u00eds.<\/span> <\/p>\n


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Este \u00e9 um dos fatoresque contribui para a desacelera\u00e7\u00e3o da economia chinesa, que pode ser vista, porexemplo, atrav\u00e9s das vendas de retalho\/varejo, que est\u00e3o no menor n\u00edvel desde ocome\u00e7o da s\u00e9rie hist\u00f3rica (in\u00edcio da d\u00e9cada de 1990) disponibilizada no TradingEconomics<\/a><\/span>.O crescimento do credito, que est\u00e1 no menor patamar desde 2002<\/a><\/span>, tamb\u00e9m \u00e9 um potencial indicador desta desacelera\u00e7\u00e3o.<\/span> <\/p>\n


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– A Bolha Imobili\u00e1riaChinesa n\u00e3o \u00e9 Novidade<\/strong><\/span> <\/p>\n


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Esta situa\u00e7\u00e3o daEvergrande ilustra a exist\u00eancia de uma bolha imobili\u00e1ria na China, cujas consequ\u00eanciaspodem ser observadas pelas imagens impressionantes<\/a> da recente demoli\u00e7\u00e3o de 15pr\u00e9dios inacabados em Kunming<\/span>. Como j\u00e1 mencionado aqui<\/a>, <\/span>taxas de juro artificialmente baixas levam a maus investimentos (n\u00e3osustent\u00e1veis no longo prazo) que eventualmente dever\u00e3o ser liquidados (como \u00e9 ocaso destes pr\u00e9dios, cujo desperd\u00edcio de recursos foi t\u00e3o alto que faz maissentido econ\u00f3mico demoli-los do que finaliza-los).<\/span> <\/p>\n


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Por\u00e9m, a bolhaimobili\u00e1ria chinesa j\u00e1 d\u00e1 sinais h\u00e1 anos. Este artigo de 2014<\/a> <\/span>j\u00e1 menciona cidades completamente vaziasna China. Al\u00e9m disto, o artigo menciona uma informa\u00e7\u00e3o impressionante: nos anosde 2011 e 2012, a China consumiu mais cimento do que os EUA consumiram durantetodo o s\u00e9culo XX!<\/span> <\/p>\n


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O PBOC, assimcomo a maioria dos outros bancos centrais, tamb\u00e9m produz uma massiva expans\u00e3o monet\u00e1ria.O balan\u00e7o do PBOC come\u00e7ou disparou a partir de 2004<\/a><\/span>.<\/span> <\/p>\n


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Expans\u00f5esmonet\u00e1rias costumam criar bolhas no setor imobili\u00e1rio devido a sua longaestrutura de produ\u00e7\u00e3o. Quanto mais alongada \u00e9 a estrutura de produ\u00e7\u00e3o de umsetor, mais afetado este ser\u00e1 por uma m\u00e1 aloca\u00e7\u00e3o de recursos gerada por expans\u00f5esmonet\u00e1rias e taxas de juro artificialmente baixas (pois \u00e9 mais intensivo emcapital e mais sens\u00edvel aos juros). E, portanto, maior ser\u00e1 tamb\u00e9m o desperd\u00edciode recursos.<\/span> <\/p>\n


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Quanto maior e maisprolongada \u00e9 a expans\u00e3o monet\u00e1ria, maior ser\u00e1 a m\u00e1 aloca\u00e7\u00e3o de recursos e maissevera ser\u00e1 recess\u00e3o. Por\u00e9m, se o governo prolonga o arranjo (atrav\u00e9s de resgatesa empresas e\/ou mais expans\u00e3o monet\u00e1ria), maior ser\u00e1 a m\u00e1 aloca\u00e7\u00e3o de recursos emaior ser\u00e1 a recess\u00e3o pela qual a economia dever\u00e1 passar para liquidar os recursosmau empregados. Se o governo n\u00e3o resgatar a Evergrande, a economiachinesa passar\u00e1 por uma severa recess\u00e3o. Por\u00e9m, se o governo a resgatar, o arranjode maus investimentos ser\u00e1 prolongado e intensificado e a economia chinesaficar\u00e1 mais fragilizada. N\u00e3o h\u00e1 sa\u00edda sem dores para uma economia baseada em expans\u00e3omonet\u00e1ria.<\/span> <\/p>\n


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Andr\u00e9 Marques<\/span> <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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