{"id":241905,"date":"2021-09-22T19:11:17","date_gmt":"2021-09-22T18:11:17","guid":{"rendered":"https:\/\/elementum.pt\/2021\/09\/22\/lyn-alden-japanificacao-da-economia-nao-e-o-que-voce-pensa\/"},"modified":"2022-08-01T12:36:16","modified_gmt":"2022-08-01T11:36:16","slug":"lyn-alden-japanificacao-da-economia-nao-e-o-que-voce-pensa__trashed","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/elementum.pt\/pt-pt\/lyn-alden-japanificacao-da-economia-nao-e-o-que-voce-pensa__trashed\/","title":{"rendered":"Lyn Alden | Japanifica\u00e7\u00e3o da Economia – N\u00e3o \u00e9 o que Voc\u00ea Pensa"},"content":{"rendered":"

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“Japanifica\u00e7\u00e3o” no sentidoecon\u00f3mico refere-se \u00e0 estagna\u00e7\u00e3o que a economia japonesa enfrentou nas \u00faltimastr\u00eas d\u00e9cadas e \u00e9 normalmente aplicada em refer\u00eancia \u00e0 preocupa\u00e7\u00e3o entre oseconomistas de que outros pa\u00edses desenvolvidos seguir\u00e3o o mesmo caminho.<\/span> <\/p>\n


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Para prop\u00f3sitos visuais, aqui est\u00e1 o PIBnominal de longo prazo do Jap\u00e3o em d\u00f3lares americanos:<\/span> <\/p>\n


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Figura 1 \u2013 PIB do Jap\u00e3o em D\u00f3laresAmericanos<\/strong><\/span> <\/p>\n

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Fonte: Trading Economics.<\/strong><\/span> <\/p>\n


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O gr\u00e1fico tamb\u00e9m \u00e9 bastante semelhante emienes. S\u00e3o tr\u00eas d\u00e9cadas de estagna\u00e7\u00e3o econ\u00f3mica, de qualquer maneira.<\/span> <\/p>\n


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No entanto, h\u00e1 muitos equ\u00edvocos sobre quaiseram exatamente as pol\u00edticas econ\u00f3micas do Jap\u00e3o durante este per\u00edodo. H\u00e1 umanarrativa generalizada de que o Jap\u00e3o imprimiu uma tonelada de dinheiro e aindaacabou por ter defla\u00e7\u00e3o, o que n\u00e3o \u00e9 uma caracteriza\u00e7\u00e3o muito precisa.<\/span> <\/p>\n


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Em suma, o processo pelo qual os EstadosUnidos est\u00e3o come\u00e7ando a passar na d\u00e9cada de 2020 \u00e9, em muitos aspetos, bemdiferente do que o Jap\u00e3o passou nas \u00faltimas d\u00e9cadas. Este artigo compara e contrastao processo de japanifica\u00e7\u00e3o aos Estados Unidos no que diz respeito \u00e0 quest\u00e3o dese haver\u00e1 defla\u00e7\u00e3o ou infla\u00e7\u00e3o daqui para frente.<\/span> <\/p>\n


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Este artigo possui v\u00e1rias se\u00e7\u00f5es:<\/span> <\/p>\n


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– A Bolha \u00c9pica do Jap\u00e3o<\/span> <\/p>\n

– A longa Estagna\u00e7\u00e3o do Jap\u00e3o<\/span> <\/p>\n

– EUA e Jap\u00e3o: Polos Opostos<\/span> <\/p>\n

– Resumo<\/span> <\/p>\n

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A Bolha \u00c9pica do Jap\u00e3o<\/span><\/b> <\/p>\n


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O Jap\u00e3o possui uma sociedade extremamentetrabalhadora, homog\u00e9nea e eficiente, o que o levou a tornar-se uma pot\u00eanciaindustrial ap\u00f3s se recuperar da II Guerra Mundial.<\/span> <\/p>\n


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Em 1944, os Estados Unidos lideraram outrospa\u00edses na constru\u00e7\u00e3o do sistema de Bretton Woods, no qual a maioria das moedasestava atrelada ao d\u00f3lar, e o d\u00f3lar estava atrelado ao ouro.<\/span> <\/p>\n


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Em 1971, no entanto, os EUA deixaram decumprir este sistema, tornando o d\u00f3lar n\u00e3o mais resgat\u00e1vel ou fixado em rela\u00e7\u00e3oao ouro. Depois disto, todas as moedas ca\u00edram rapidamente em rela\u00e7\u00e3o ao ouro e,junto aos embargos do petr\u00f3leo, isto desempenhou um papel em um grande boom decommodities e no per\u00edodo de alta infla\u00e7\u00e3o global que persistiu durante a d\u00e9cadade 1970.<\/span> <\/p>\n


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Na sequ\u00eancia deste default, os EUA criaramo sistema petrod\u00f3lar<\/a> <\/span>a partir de meados da d\u00e9cada de 1970para manter o d\u00f3lar no centro do sistema financeiro global, o que contribuiupara a forma\u00e7\u00e3o de d\u00e9fices comerciais estruturais dos EUA em troca damanuten\u00e7\u00e3o da proje\u00e7\u00e3o do poder global:<\/span><\/span> <\/p>\n


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Figura 2 \u2013 Balan\u00e7a Comercial dos EUA<\/strong><\/span> <\/p>\n

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Fonte: Trading Economics.<\/strong><\/span> <\/p>\n


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Basicamente, criamos uma maneira de o mundointeiro precisar de d\u00f3lares (a maioria dos grandes produtores de petr\u00f3leo s\u00f3venderia petr\u00f3leo em d\u00f3lares) e, como resultado, as for\u00e7as de oferta e demandamant\u00eam aberto nosso d\u00e9fice comercial para fornecer d\u00f3lares ao resto do mundo.<\/span> <\/p>\n


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Pa\u00edses voltados para a exporta\u00e7\u00e3o, comoAlemanha e Jap\u00e3o, foram capazes de enfrentar a situa\u00e7\u00e3o do outro lado destaequa\u00e7\u00e3o e obter grandes super\u00e1vits comerciais, exportando muito mais para osEstados Unidos e o resto do mundo do que importavam.<\/span> <\/p>\n


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O Jap\u00e3o liderou durante as d\u00e9cadas de 1980e 1990, enquanto a Alemanha tornou-se uma pot\u00eancia exportadora na d\u00e9cada de2000 ap\u00f3s a cria\u00e7\u00e3o do euro, e a China depois disto. Cingapura, Taiwan, Cor\u00e9iado Sul, Su\u00ed\u00e7a e outros tamb\u00e9m estiveram no lado superavit\u00e1rio da equa\u00e7\u00e3odurante estas d\u00e9cadas.<\/span> <\/p>\n


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Figura 3 \u2013 Balan\u00e7a Comercial do Jap\u00e3o, daAlemenha e da China<\/strong><\/span> <\/p>\n

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Fonte: Trading Economics.<\/strong><\/span> <\/p>\n


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Quando Paul Volcker tornou-se presidente doFederal Reserve nos EUA em 1979, depois de anos sem os Estados Unidos seremcapazes de controlar seus cada vez piores problemas de infla\u00e7\u00e3o, passou aaumentar drasticamente as taxas de juro para aproximadamente 20%, o que est\u00e1associado \u00e0 conten\u00e7\u00e3o a infla\u00e7\u00e3o. O rendimento das contas banc\u00e1rias corrigidopela infla\u00e7\u00e3o era muito alto neste n\u00edvel, o que atraiu poupan\u00e7a e fortaleceu od\u00f3lar.<\/span> <\/p>\n


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Ao mesmo tempo, o presidente Reagan, diantede uma economia estagnada e da competi\u00e7\u00e3o cont\u00ednua da Guerra Fria, cortouimpostos do governo e continuou a aumentar os gastos do governo, levando agrandes d\u00e9fices fiscais e um forte aumento da d\u00edvida federal dos EUA em percentagemdo PIB (ap\u00f3s d\u00e9cadas de redu\u00e7\u00e3o consistente da d\u00edvida em rela\u00e7\u00e3o ao PIB). Acombina\u00e7\u00e3o de pol\u00edtica fiscal frouxa e pol\u00edtica monet\u00e1ria restritiva foi umcoquetel potente para o crescimento econ\u00f3mico enquanto durou e resultou em umaforte alta do d\u00f3lar em rela\u00e7\u00e3o a uma cesta de moedas estrangeiras.<\/span> <\/p>\n


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Esse fortalecimento do d\u00f3lar, no entanto,tornou-se um problema t\u00e3o grande para o sistema global (incluindo o setorindustrial\/exportador dos EUA) que os principais pa\u00edses se reuniram econcordaram com o Acordo Plaza em 1985. O objetivo do acordo era desvalorizardrasticamente o d\u00f3lar americano em rela\u00e7\u00e3o a outras moedas importantes, e oiene japon\u00eas em particular, para tornar as exporta\u00e7\u00f5es americanas um pouco maiscompetitivas.<\/span> <\/p>\n


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Aqui est\u00e1 um gr\u00e1fico do d\u00f3lar americano emrela\u00e7\u00e3o \u00e0 cesta das principais moedas estrangeiras desde o in\u00edcio do sistema dec\u00e2mbio flutuante:<\/span> <\/p>\n


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Figura 4 \u2013 DXY (\u00cdndice D\u00f3lar)<\/strong><\/span> <\/p>\n

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Fonte: Trading Economics.<\/strong><\/span> <\/p>\n


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Isso naturalmente causou um certo problemapara os exportadores japoneses na segunda metade da d\u00e9cada de 1980, quando suamoeda valorizou-se rapidamente em rela\u00e7\u00e3o ao d\u00f3lar. Embora o fortalecimento doiene beneficiasse os consumidores japoneses, os produtos de v\u00e1rias exporta\u00e7\u00f5esjaponesas tornaram-se um pouco menos competitivos. Felizmente, sua rela\u00e7\u00e3oqualidade-custo era muito alta.<\/span> <\/p>\n


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O Jap\u00e3o respondeu com flexibiliza\u00e7\u00e3omonet\u00e1ria, est\u00edmulo fiscal e reforma financeira. Junto com uma mir\u00edade deoutros fatores internos (sobre os quais existem v\u00e1rios livros), o Jap\u00e3orapidamente entrou no que foi, sem d\u00favida, a maior bolha que o mundo j\u00e1 viu.<\/span> <\/p>\n


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O mercado de a\u00e7\u00f5es do Jap\u00e3o no final dad\u00e9cada de 1980 tornou-se ainda mais sobrevalorizado do que o mercado de a\u00e7\u00f5esdos EUA se tornaria mais tarde durante a bolha das .com de 2000, com umarela\u00e7\u00e3o pre\u00e7o\/lucro ajustada ciclicamente que era quase duas vezes maior. Aomesmo tempo, no final da d\u00e9cada de 1980, o mercado imobili\u00e1rio do Jap\u00e3o ficouainda mais supervalorizado do que o mercado imobili\u00e1rio dos EUA se tornariamais tarde durante a crise das hipotecas subprime de 2007.<\/span> <\/p>\n


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Assim, ao contr\u00e1rio dos Estados Unidos, quemais tarde passaria por bolhas separadas de a\u00e7\u00f5es (1997-2000) e imobili\u00e1rio(2004-2007), o Jap\u00e3o encontrou os dois juntos no final da d\u00e9cada de 1980.<\/span> <\/p>\n

Como o Chicago Tribune descreveu em umartigo de 1989<\/a><\/span>, bem pr\u00f3ximo ao fim da bolha:<\/span><\/span> <\/p>\n

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\u201cOs 1.15 milh\u00e3o de metros quadradosocupados pelo Pal\u00e1cio Imperial, no centro da capital japonesa, por exemplo,valem todos os im\u00f3veis da Calif\u00f3rnia.<\/span> <\/p>\n

Um metro quadrado de terreno no opulentodistrito comercial de Ginza, em T\u00f3quio, vale mais de US$ 236 000. Os terrenosem algumas partes de T\u00f3quio custam o equivalente a US$ 145 a polegada quadrada.<\/span> <\/p>\n

O valor total das terras de T\u00f3quio (excluindoo pal\u00e1cio) \u00e9 vagamente estimado em US$ 5 mil bilh\u00f5es\/trilh\u00f5es, de acordo com umrelat\u00f3rio de maio de 1988 da Ag\u00eancia Nacional de Terras. Isto foi dez vezes oor\u00e7amento nacional de 1988.<\/span> <\/p>\n

[\u2026]<\/span> <\/p>\n

A cada ano, desde 1986, os terrenoscomerciais em T\u00f3quio aumentaram de valor em 96.2% e os terrenos residenciais em89%.<\/span> <\/p>\n

Esta vertiginosa espiral ascendente come\u00e7ouem meados da d\u00e9cada de 1980. Observadores externos dizem que o aumento do valor\u00e9 ilus\u00f3rio, um esquema deliberado por parte de bancos, empresas, propriet\u00e1riose corretores de im\u00f3veis japoneses para levantar garantias potenciais para maisempr\u00e9stimos.<\/span> <\/p>\n

Seja qual for a verdade, \u00e9 certo que ovalor agregado da terra de T\u00f3quio agora \u00e9 igual a metade do valor total detodas as terras no Jap\u00e3o e que o valor total das terras do Jap\u00e3o \u00e9 4.1 vezesmaior do que o valor total das terras no os Estados Unidos.<\/span> <\/p>\n

Como a Am\u00e9rica \u00e9 25 vezes maior que oJap\u00e3o, as terras japonesas s\u00e3o cerca de 100 vezes mais caras do que asamericanas, de acordo com um relat\u00f3rio divulgado em dezembro de 1988 pelaAg\u00eancia de Planeamento Econ\u00f3mico do Jap\u00e3o.\u201d<\/span> <\/p>\n


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Esta bolha se desfez de seu pico com umgrande crash, mas apenas com uma recess\u00e3o econ\u00f3mica, em vez de uma cat\u00e1strofe. Ataxa de desemprego do Jap\u00e3o sempre se manteve abaixo de 6%. O mercado de a\u00e7\u00f5esn\u00e3o atingiu o fundo at\u00e9 duas d\u00e9cadas depois, j\u00e1 que o ar saiu do bal\u00e3olentamente, em vez de uma vez. Aqui est\u00e1 o gr\u00e1fico do \u00edndice Nikkei 225, do mercadode a\u00e7\u00f5es do Jap\u00e3o:<\/span> <\/p>\n


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Figura 5 – \u00cdndice Nikkei 225<\/strong><\/span> <\/p>\n

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Fonte: Trading Economics.<\/strong><\/span> <\/p>\n


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Tudo isto aconteceu enquanto o n\u00famero desua popula\u00e7\u00e3o atingiu o pico e aumentou. A idade m\u00e9dia do Jap\u00e3o \u00e9 a mais velhado mundo entre as principais na\u00e7\u00f5es.<\/span> <\/p>\n


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Figura 6 \u2013 Popula\u00e7\u00e3o do Jap\u00e3o (encima)Crescimento Populacional Anual (embaixo)<\/strong><\/span> <\/p>\n

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Fonte: <\/strong><\/span>Worldometer<\/strong><\/span><\/a><\/span>.<\/strong><\/span> <\/p>\n


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Como resultado,por tr\u00eas d\u00e9cadas, a economia e o mercado de a\u00e7\u00f5es do Jap\u00e3o apresentaramtend\u00eancia de baixa.<\/span> <\/p>\n


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A longa Estagna\u00e7\u00e3o do Jap\u00e3o<\/span><\/b> <\/p>\n


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Como a maioriadas coisas na vida, a estagna\u00e7\u00e3o de tr\u00eas d\u00e9cadas do Jap\u00e3o foi n\u00e3o linear e \u00e9amplamente mal compreendida.<\/span> <\/p>\n


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Na verdade, umdos argumentos que vejo dos analistas que esperam ver um per\u00edodo prolongado dedefla\u00e7\u00e3o nos Estados Unidos, \u00e9 que n\u00e3o importa quanto dinheiro os formuladoresde pol\u00edticas do Jap\u00e3o imprimiram, eles n\u00e3o poderiam criar infla\u00e7\u00e3o. Se osformuladores de pol\u00edtica japoneses n\u00e3o puderam criar infla\u00e7\u00e3o, como osformuladores de pol\u00edticas dos EUA poderiam criar infla\u00e7\u00e3o?<\/span> <\/p>\n


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Um exemplofrequentemente citado \u00e9 o aumento vertical no balan\u00e7o patrimonial do Banco doJap\u00e3o, que \u00e9 nada menos que \u00e9pico. A partir do final de 2012, o Banco do Jap\u00e3o[BoJ] come\u00e7ou a expandir rapidamente a base monet\u00e1ria e a comprar toneladas ded\u00edvida do governo (tamb\u00e9m conhecido como Quantitative Easing ou “QE”)e, em seguida, come\u00e7ou at\u00e9 mesmo a comprar a\u00e7\u00f5es japonesas (o que criouinfla\u00e7\u00e3o no pre\u00e7o dos ativos – seu mercado de a\u00e7\u00f5es est\u00e1 em alta h\u00e1 quase umad\u00e9cada).<\/span> <\/p>\n


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Figura 7 \u2013Balan\u00e7o do BoJ<\/strong><\/span> <\/p>\n

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Fonte: TradingEconomics.<\/strong><\/span> <\/p>\n


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O balan\u00e7o do BoJ\u00e9 agora 130% do PIB do Jap\u00e3o, o que \u00e9 enorme em compara\u00e7\u00e3o com o balan\u00e7o do Fed(que \u00e9 apenas pouco mais de 30% do PIB dos EUA).<\/span> <\/p>\n


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Figura 8 \u2013 Totalde Ativos nos Balan\u00e7os dos Principais Bancos Centrais (em % do PIB Nominal emTermos da Moeda Local)<\/strong><\/span> <\/p>\n

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Fed (LinhaVermelha); BCE (Linha Azul); BoJ (Linha Verde); People’s Bank of China (LinhaAmarela).<\/strong><\/span> <\/p>\n

Fonte: <\/span><\/strong>Yardeni<\/span><\/strong><\/a><\/span>.<\/strong><\/span> <\/p>\n


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E, no entanto,nenhuma grande desvaloriza\u00e7\u00e3o da moeda ocorreu no Jap\u00e3o, pelo menos emcompara\u00e7\u00e3o a outras moedas principais. Um d\u00f3lar vale mais ou menos a mesmaquantia de ienes de 25 anos atr\u00e1s.<\/span> <\/p>\n


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Se o Jap\u00e3o teveenormes d\u00e9fices fiscais, monetizou esses d\u00e9fices, imprimiu dinheiro paracomprar a\u00e7\u00f5es, e obteve defla\u00e7\u00e3o em vez de infla\u00e7\u00e3o, este deve ser um argumentomatador a favor da defla\u00e7\u00e3o para os Estados Unidos, certo? A armadilhadeflacion\u00e1ria deve ser intranspon\u00edvel contra a desvaloriza\u00e7\u00e3o feita pelogoverno, dada a quantidade de desvaloriza\u00e7\u00e3o que o Jap\u00e3o fez e ainda n\u00e3oconseguiu obter infla\u00e7\u00e3o por d\u00e9cadas.<\/span> <\/p>\n


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Bem, n\u00e3o. Naverdade, a situa\u00e7\u00e3o \u00e9 exatamente oposta. Vamos desenvolver um pouco.<\/span> <\/p>\n


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Em primeirolugar, precisamos entender a grande diferen\u00e7a entre base monet\u00e1ria e dinheiroamplo [Nota do Editor: a autora usa este termo para se referir ao dinheiro queefetivamente circula na economia, ou seja, os agregados M1 e M2].<\/span> <\/p>\n


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A base monet\u00e1riarefere-se principalmente \u00e0s reservas banc\u00e1rias e, em menor medida, \u00e0 moeda emcircula\u00e7\u00e3o. E ambas s\u00e3o controladas principalmente pelo banco central. Quando obalan\u00e7o do Banco do Jap\u00e3o fica vertical, isto basicamente faz com que a basemonet\u00e1ria fique vertical. Um aumento enorme.<\/span> <\/p>\n


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Os bancoscomerciais pegam esta base monet\u00e1ria e a multiplicam por meio de empr\u00e9stimos emum sistema banc\u00e1rio de reserva fracion\u00e1ria para criar dinheiro amplo. Odinheiro amplo inclui moeda em circula\u00e7\u00e3o, contas correntes, contas de poupan\u00e7a,e outros semelhantes (e \u00e9 um valor muito maior do que a base monet\u00e1ria). Estedinheiro amplo \u00e9 o que as pessoas e empresas realmente t\u00eam para economizar egastar.<\/span> <\/p>\n


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Nos EstadosUnidos, por exemplo, a base monet\u00e1ria \u00e9 de US $ 5.3 mil bilh\u00f5es\/trilh\u00f5es,enquanto o dinheiro amplo \u00e9 de US $ 19.5 trilh\u00f5es. Em outras palavras, odinheiro amplo \u00e9 cerca de 3.7x mais do que a base monet\u00e1ria.<\/span> <\/p>\n


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No Jap\u00e3o, a basemonet\u00e1ria \u00e9 de \u00a5 620 mil bilh\u00f5es\/trilh\u00f5es, enquanto o dinheiro amplo \u00e9 de \u00a5 1.14mil bilh\u00f5es\/trilh\u00f5es. Ent\u00e3o, o dinheiro amplo \u00e9 aproximadamente 1.8x mais do quea base monet\u00e1ria.<\/span> <\/p>\n


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Quando a basemonet\u00e1ria sobe, especialmente na forma de reservas banc\u00e1rias, realmente n\u00e3osentimos isto nas compras di\u00e1rias. Nossas contas banc\u00e1rias certamente n\u00e3o ficammaiores s\u00f3 porque o Fed expande seu balan\u00e7o. No m\u00e1ximo, ajuda a elevar ospre\u00e7os dos ativos, que \u00e9 o efeito que sentimos indiretamente.<\/span> <\/p>\n


<\/span> <\/p>\n

No entanto,sentimos diretamente quando o dinheiro amplo aumenta, porque isto significa quenossos saldos coletivos de contas correntes e de poupan\u00e7a est\u00e3o a subir. Existeuma grande diferen\u00e7a. Para muitas pessoas, o Tesouro dos EUA est\u00e1 literalmenteenviando cheques.<\/span> <\/p>\n

 <\/span> <\/p>\n

Como mostrei em meu artigo sobre bancos, QE e impress\u00e3o de dinheiro<\/a><\/span>, expandir a base monet\u00e1ria \u00e9 muito diferente deexpandir a oferta de dinheiro amplo. Muitas pessoas pensam que o QE por si s\u00f3 \u00e9inflacion\u00e1rio, mas n\u00e3o \u00e9. No m\u00e1ximo, o QE sozinho \u00e9 anti-deflacion\u00e1rio, ouinflacion\u00e1rio para os pre\u00e7os dos ativos em particular. Por si s\u00f3, o QE n\u00e3oresulta em mais dinheiro nos bolsos das pessoas em busca de mais mercadorias,ou pre\u00e7os mais altos de commodities.<\/span> <\/p>\n


<\/span> <\/p>\n

Um aumentopersistente da oferta de dinheiro amplo tende a ser inflacion\u00e1rio. Um aumentona base monet\u00e1ria por si s\u00f3, sem o crescimento correspondente do dinheiro amplo,n\u00e3o tende a ser inflacion\u00e1rio.<\/span> <\/p>\n


<\/span> <\/p>\n

Um teste r\u00e1pido:qual das seguintes \u00e1reas monet\u00e1rias teve a taxa mais r\u00e1pida de aumento daoferta monet\u00e1ria per capita nos \u00faltimos vinte anos? Os Estados Unidos, a zona euroou o Jap\u00e3o?<\/span> <\/p>\n


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A maioria daspessoas provavelmente pensaria que foi o Jap\u00e3o, j\u00e1 que seu banco central foi oimpressor \u00e9pico.<\/span> <\/p>\n


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A resposta \u00e9exatamente o oposto. O Jap\u00e3o aumentou sua oferta de dinheiro amplo muito maislentamente do que os Estados Unidos e a Europa.<\/span> <\/p>\n


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Este gr\u00e1ficomostra a oferta de dinheiro amplo dos Estados Unidos, zona euro e Jap\u00e3o, normalizadapara 100 em 2000:<\/span> <\/p>\n


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Figura 9 \u2013 Ofertade Dinheiro Amplo<\/strong><\/span> <\/p>\n

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Euro (LinhaAzul); D\u00f3lar (Linha Laranja); Iene (Linha Cinza).<\/strong><\/span> <\/p>\n


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Isto tamb\u00e9m \u00e9verdade em uma base per capita, ajustando-se \u00e0s mudan\u00e7as populacionais. Aquiest\u00e3o as taxas anualizadas de aumento da oferta monet\u00e1ria per capita nos\u00faltimos 20 anos:<\/span> <\/p>\n


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Estados Unidos: 6.2%<\/span> <\/p>\n

Zona euro: 5.5%<\/span> <\/p>\n

Jap\u00e3o: 2.9%<\/span> <\/p>\n


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N\u00e3o \u00e9surpreendente, ent\u00e3o, que o d\u00f3lar enfraqueceu em rela\u00e7\u00e3o ao euro, e o euro e od\u00f3lar enfraqueceram em rela\u00e7\u00e3o o iene, do in\u00edcio de 2000 ao final de 2020.Tamb\u00e9m n\u00e3o \u00e9 surpreendente que a infla\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os oficial ao consumidor dosEUA “CPI” subiu mais r\u00e1pido do que o CPI da zona euro, que por suavez aumentou mais rapidamente do que o CPI do Jap\u00e3o.<\/span> <\/p>\n


<\/span> <\/p>\n

Isto realmentevai contra a narrativa de que o Jap\u00e3o era um grande impressor de dinheiro.Claro, eles aumentaram muito a base monet\u00e1ria, mas n\u00e3o fez muito pelo dinheiroamplo, que \u00e9 a principal vari\u00e1vel inflacion\u00e1ria.<\/span> <\/p>\n


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– Siga o Dinheiro(Amplo)<\/strong><\/span> <\/p>\n


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Existem duas maneirasprincipais de aumentar significativamente a oferta de dinheiro amplo.<\/span> <\/p>\n

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O primeiro m\u00e9todo\u00e9 que os bancos t\u00eam de emprestar mais, o que aumenta o \u201cmultiplicador demoeda\u201d, ou, em outras palavras, torna a oferta de dinheiro amplo muitas vezesmaior do que a base monet\u00e1ria. Inversamente, se as d\u00edvidas forem pagas, istodestruir\u00e1 o dinheiro amplo.<\/span> <\/p>\n


<\/span> <\/p>\n

O segundo m\u00e9todo\u00e9 que o governo tem de incorrer em d\u00e9fices maci\u00e7os e basicamente injetardinheiro diretamente na economia, e os t\u00edtulos que eles emitem para financiarestes gastos devem ser comprados pelo banco central e bancos comerciais comnova cria\u00e7\u00e3o de dinheiro, em vez de extra\u00eddos de qualquer lugar da economia porcompradores privados. Em outras palavras, se os bancos n\u00e3o est\u00e3o a aumentar aoferta de moeda por meio de empr\u00e9stimos, o governo e o banco central juntos podemcontorn\u00e1-los e aumentar a oferta de dinheiro diretamente com cheques deest\u00edmulo direto para as contas banc\u00e1rias das pessoas, ou cortes de impostos, ougastos com infraestrutura, etc.<\/span> <\/p>\n


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Por exemplo, osEstados Unidos aumentaram recentemente a oferta de dinheiro amplo em 25% em um\u00fanico ano, que \u00e9 o maior aumento em um ano desde a II Guerra Mundial, porque ogoverno contornou o sistema banc\u00e1rio, teve d\u00e9fices or\u00e7amentais maci\u00e7os de15-20% do PIB por cima da taxa normal de crescimento da oferta de dinheiroamplo de cerca de 5%, e o banco central comprou a maioria desses t\u00edtulos comuma nova base monet\u00e1ria e enviou cheques para pessoas e empresas.<\/span> <\/p>\n


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Este gr\u00e1ficomostra a mudan\u00e7a ano a ano em termos absolutos em d\u00f3lares para o balan\u00e7o do Fed(vermelho), oferta de dinheiro amplo (azul) e transfer\u00eancias de pagamentos dogoverno federal (verde):<\/span> <\/p>\n


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Figura 10 \u2013Balan\u00e7o do Fed, Oferta de Dinheiro Amplo (M2), Transfer\u00eancias de Pagamentos do GovernoFederal<\/strong><\/span> <\/p>\n

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Fonte: St. Louis Fed.<\/strong><\/span> <\/p>\n


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Quando o balan\u00e7odo Fed aumentou acentuadamente em 2008-2014 via QE, isto n\u00e3o se traduziunecessariamente em aumento da oferta de dinheiro amplo porque n\u00e3o haviamecanismo direto para transformar a base monet\u00e1ria em moeda ampla. No entanto,em 2020, a combina\u00e7\u00e3o de QE e grandes d\u00e9fices fiscais (literalmente mandandocheques para as pessoas) fez com que a oferta de dinheiro amplo aumentassejunto com a base monet\u00e1ria.<\/span> <\/p>\n


<\/span> <\/p>\n

Em contraste,durante as tr\u00eas d\u00e9cadas anteriores a 2020 (pr\u00e9-pandemia), o Jap\u00e3o nunca teve umd\u00e9fice or\u00e7ament\u00e1rio maior que 8.3% do PIB. Seus d\u00e9fices eram grandes epersistentes, mas graduais:<\/span> <\/p>\n


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Figura 11 \u2013 D\u00e9ficesdo Governo do Jap\u00e3o em % do PIB<\/strong><\/span> <\/p>\n

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Fonte: TradingEconomics.<\/strong><\/span> <\/p>\n


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E de 1991 a 2019,a oferta de dinheiro amplo do Jap\u00e3o nunca cresceu mais do que 5% ano a ano.Mesmo no ano passado, em 2020, durante esta era pand\u00eamica de impress\u00e3o dedinheiro amplo, o Jap\u00e3o s\u00f3 aumentou sua oferta de dinheiro amplo em pouco maisde 10% durante o ano, em compara\u00e7\u00e3o a 25% durante o ano nos Estados Unidos.<\/span> <\/p>\n


<\/span> <\/p>\n

Parte destecrescimento historicamente lento da oferta de dinheiro amplo ocorreu porque, \u00e0medida que o governo japon\u00eas alavancou-se e gerou d\u00e9fices moderadamentegrandes, seu setor privado se desalavancou. Aqui est\u00e1 a d\u00edvida do setor privadodo Jap\u00e3o em rela\u00e7\u00e3o ao PIB nos \u00faltimos 25 anos:<\/span> <\/p>\n


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Figura 12 \u2013D\u00edvida do Setor Privado do Jap\u00e3o em % do PIB<\/strong><\/span> <\/p>\n

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Fonte: TradingEconomics.<\/strong><\/span> <\/p>\n


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Em n\u00famerosaproximados, isto representa uma diminui\u00e7\u00e3o de cerca de 300 mil bilh\u00f5es\/trilh\u00f5esde ienes da d\u00edvida privada. Quando as d\u00edvidas s\u00e3o pagas ou s\u00e3o caloteadas, istoefetivamente destr\u00f3i o dinheiro. Assim como os empr\u00e9stimos banc\u00e1rios criamdep\u00f3sitos, pagar os empr\u00e9stimos banc\u00e1rios destr\u00f3i os dep\u00f3sitos.<\/span> <\/p>\n


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Para algunsexemplos espec\u00edficos de desalavancagem, aqui est\u00e3o as taxas de d\u00edvida\/capitalde algumas das principais empresas de com\u00e9rcio japonesas que venho a cobrirmuito nos \u00faltimos meses:<\/span> <\/p>\n


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Figura 13 \u2013 Taxasde D\u00edvida\/Capital<\/strong><\/span> <\/p>\n

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Foi assim que a ofertade dinheiro amplo japonesa cresceu mais lentamente do que a m\u00e9dia dos d\u00e9fices governamentais.Com n\u00fameros retroativos, cerca de 5% de novo dinheiro amplo foi criado por ano atrav\u00e9sde d\u00e9fices fiscais monetizados e acumula\u00e7\u00e3o de d\u00edvida p\u00fablica, que foicompensada por cerca de -2% de oferta de moeda por desalavancagem privada porano. Isto resultou em cerca de 3% de crescimento da oferta monet\u00e1ria ampla porano.<\/span> <\/p>\n


<\/span> <\/p>\n

O que os EstadosUnidos est\u00e3o a fazer desde 2020, e em menor grau, o que outros pa\u00edses(incluindo Europa e Jap\u00e3o) est\u00e3o a fazer desde 2020, n\u00e3o \u00e9 nada parecido com oque o Jap\u00e3o fez durante d\u00e9cadas entre meados dos anos 90 at\u00e9 2019, que era incorrerem d\u00e9fices moderados enquanto seus bancos n\u00e3o estavam a emprestar e, portanto, oJap\u00e3o apenas expandia sua base monet\u00e1ria sem expandir muito sua oferta dedinheiro amplo.<\/span> <\/p>\n


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Isso agora \u00e9 umforte crescimento da oferta de moeda nos Estados Unidos e em outros pa\u00edses, oque n\u00e3o era visto nas economias desenvolvidas desde as d\u00e9cadas de 1970 e 1940.Para obter todos os detalhes sobre isto, leia este artigo<\/a><\/span>.<\/span> <\/p>\n


<\/span> <\/p>\n

Em outraspalavras, \u00e9 claro que o Jap\u00e3o teve uma infla\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os ao consumidor baixanas \u00faltimas tr\u00eas d\u00e9cadas e o iene permaneceu relativamente forte; sua oferta dedinheiro amplo cresceu muito lentamente em compara\u00e7\u00e3o a outros pa\u00edsesdesenvolvidos, e lentamente em termos absolutos, enquanto seu setor privadopassou por um longo per\u00edodo de austeridade. Este n\u00e3o \u00e9 um roteiro para o que est\u00e1a acontecer agora.<\/span> <\/p>\n


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– O Piso da Balan\u00e7aComercial<\/strong><\/span> <\/p>\n


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Eu fiz um estudode caso no ano passado sobre o per\u00edodo em que o BoJ inicialmente aumentou seubalan\u00e7o.<\/span> <\/p>\n

Aqui, porexemplo, est\u00e1 o per\u00edodo de 25 anos de quantos ienes vale um d\u00f3lar. Sempre que alinha cai, significa que o iene fica mais forte e vice-versa:<\/span> <\/p>\n


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Figura 14 \u2013 C\u00e2mbioD\u00f3lar Americano\/Iene<\/strong><\/span> <\/p>\n

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Em vermelho(2007-2012 – Iene se Aprecia em Rela\u00e7\u00e3o ao D\u00f3lar; 2016-presente – Iene Forte);Em Roxo (4\u00ba Trimestre de 2012 – QE \u00c9pico Come\u00e7a); Em verde (2012-2015 – Iene seDesvaloriza em Rela\u00e7\u00e3o ao D\u00f3lar).<\/strong><\/span> <\/p>\n

Fonte: TradingEconomics.<\/strong><\/span> <\/p>\n


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Vemos ao longodeste per\u00edodo de 25 anos que o iene e o d\u00f3lar estiveram em uma faixa bastanteconsistente de cerca de 110 ienes por d\u00f3lar em m\u00e9dia, com uma faixa normal de maisou menos 90-120.<\/span> <\/p>\n


<\/span> <\/p>\n

No entanto,durante o per\u00edodo de 2007-2012, o iene tornou-se bastante forte em rela\u00e7\u00e3o aod\u00f3lar, atingindo um n\u00edvel de cerca de 75 ienes por d\u00f3lar.<\/span> <\/p>\n


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Quando o Banco doJap\u00e3o aumentou seu balan\u00e7o com uma expans\u00e3o absolutamente massiva da basemonet\u00e1ria via Quantitative Easing no quarto trimestre de 2012, o ieneenfraqueceu fortemente em rela\u00e7\u00e3o ao d\u00f3lar at\u00e9 2015. Mas depois, embora obalan\u00e7o do Banco do Jap\u00e3o continuasse a crescer sem parar, o iene parou deenfraquecer e, de facto, come\u00e7ou a se fortalecer levemente. Por qu\u00ea?<\/span> <\/p>\n


<\/span> <\/p>\n

Se examinarmos esteper\u00edodo, podemos ver que o equil\u00edbrio comercial foi bastante correlacionado aesta mudan\u00e7a. Este conjunto de gr\u00e1ficos mostra o balan\u00e7o do Banco do Jap\u00e3o, abalan\u00e7a comercial do Jap\u00e3o e o pre\u00e7o do USD (d\u00f3lar americano) em JPY (Iene) de2010 a 2020, com janeiro de 2012 e janeiro de 2015 marcados por linhas roxaspara refer\u00eancia:<\/span> <\/p>\n


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Figura 15 \u2013Balan\u00e7o do BoJ, Balan\u00e7a Comercial do Jap\u00e3o e C\u00e2mbio USD\/JPY<\/strong><\/span> <\/p>\n

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Fonte: TradingEconomics e XE.<\/strong><\/span> <\/p>\n


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Com ofortalecimento do iene naqueles primeiros anos, junto com os problemas econ\u00f3micosglobais gerais, o Jap\u00e3o desenvolveu um raro d\u00e9ficit comercial, o que \u00e9 incomumem sua hist\u00f3ria de v\u00e1rias d\u00e9cadas.<\/span> <\/p>\n


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Quando o Banco doJap\u00e3o iniciou um QE massivo no final de 2012, come\u00e7ou a enfraquecerdrasticamente o iene em compara\u00e7\u00e3o a outras moedas ao longo de 2013. E ent\u00e3o,em 2014, o Federal Reserve encerrou seu QE, o que resultou em um d\u00f3lar maisforte em compara\u00e7\u00e3o a outras moedas, e assim o iene teve uma segundadesvaloriza\u00e7\u00e3o em rela\u00e7\u00e3o ao d\u00f3lar.<\/span> <\/p>\n


<\/span> <\/p>\n

E ent\u00e3o, em 2015… o iene parou de enfraquecer, apesar de o Banco do Jap\u00e3o continuar aexpans\u00e3o de seu balan\u00e7o em um ritmo r\u00e1pido. Por qu\u00ea?<\/span> <\/p>\n


<\/span> <\/p>\n

Bem, em 2015, oiene mais fraco e outros fatores ajudaram o d\u00e9fice comercial do Jap\u00e3o a voltara uma situa\u00e7\u00e3o equilibrada, uma vez que tornou as importa\u00e7\u00f5es mais caras paraos cidad\u00e3os japoneses e tornou suas exporta\u00e7\u00f5es mais competitivas e atraentes.Em outras palavras, sua moeda tornou-se \u201cbastante valorizada\u201d numa perspetivacomercial. A partir da\u00ed, apesar de manter as taxas de juro em n\u00edveis negativos,e apesar de continuar a aumentar seu QE no mesmo ritmo por um tempo, o ieneficou est\u00e1vel e at\u00e9 mesmo se fortaleceu ligeiramente em rela\u00e7\u00e3o ao d\u00f3lar.<\/span> <\/p>\n


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As balan\u00e7ascomerciais representam um \u201cpiso\u201d natural para moedas. Quando uma moeda seenfraquece o suficiente para que sua balan\u00e7a comercial seja normalizada, \u00e9 umdesafio continuar enfraquecendo a moeda ainda mais, especialmente se a oferta dedinheiro amplo n\u00e3o estiver a aumentar muito.<\/span> <\/p>\n


<\/span> <\/p>\n

O d\u00e9ficitcomercial do Jap\u00e3o foi moderado e de curta dura\u00e7\u00e3o, portanto, um per\u00edodomoderado de desvaloriza\u00e7\u00e3o do iene rapidamente o trouxe de volta ao equil\u00edbrioe tornou improv\u00e1vel uma nova desvaloriza\u00e7\u00e3o do iene.<\/span> <\/p>\n


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EUA e Jap\u00e3o: Polos Opostos<\/span><\/strong><\/span> <\/p>\n


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Podemos catalogar alguns motivos pelosquais os Estados Unidos e o Jap\u00e3o n\u00e3o s\u00e3o apenas diferentes, mas tamb\u00e9mopostos.<\/span> <\/p>\n


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– Balan\u00e7a Comercial vs D\u00e9fice Comercial<\/strong><\/span> <\/p>\n


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Como mostrado anteriormente, o Jap\u00e3oapresenta uma situa\u00e7\u00e3o comercial bastante equilibrada e super\u00e1vit em contacorrente. Isso apresenta um \u201cpiso\u201d natural para a moeda em rela\u00e7\u00e3o a outrasmoedas.<\/span> <\/p>\n


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Por outro lado, os Estados Unidos t\u00eam umd\u00e9fice comercial estrutural e um d\u00e9fice em conta corrente h\u00e1 d\u00e9cadas.<\/span> <\/p>\n


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Como o d\u00e9ficit comercial dos EUA \u00e9 t\u00e3ogrande e estrutural, quando mudamos nossa pol\u00edtica fiscal e monet\u00e1ria, h\u00e1 uma tend\u00eanciapara resultar em grandes oscila\u00e7\u00f5es para cima ou para baixo em nossa moeda.Como moeda de reserva global, o \u201cpiso\u201d natural para o d\u00f3lar historicamente n\u00e3otem sido a balan\u00e7a comercial (que \u00e9 estruturalmente mantida em d\u00e9fice por meiodo sistema de petrod\u00f3lares<\/a><\/span>),mas, sim, a disposi\u00e7\u00e3o dos estrangeiros de comprar ativos americanos, comoa\u00e7\u00f5es e t\u00edtulos do Tesouro.<\/span><\/span> <\/p>\n


<\/span><\/span> <\/p>\n

Portanto, quando os EUA come\u00e7arem a fazeruma pol\u00edtica monet\u00e1ria semelhante \u00e0 do Jap\u00e3o em um momento em que osestrangeiros n\u00e3o est\u00e3o a acumular muitos t\u00edtulos do Tesouro, haver\u00e1 muitoespa\u00e7o para a desvaloriza\u00e7\u00e3o do d\u00f3lar.<\/span> <\/p>\n


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– Na\u00e7\u00e3o Credora vs Na\u00e7\u00e3o Devedora<\/strong><\/span> <\/p>\n


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Um s\u00e9culo atr\u00e1s, durante a ascens\u00e3o dosEstados Unidos ao poder no cen\u00e1rio global durante a era das duas guerrasmundiais, os Estados Unidos se tornaram a maior na\u00e7\u00e3o credora do mundo, o quesignifica que possu\u00edamos mais ativos estrangeiros do que estrangeiros possu\u00edamnossos ativos.<\/span> <\/p>\n


<\/span> <\/p>\n

Isto \u00e9 medido pela posi\u00e7\u00e3o de investimentointernacional l\u00edquida ou \u201cNIIP – Net International Investment Position\u201d, quepode ser representada em termos absolutos ou como percentagem do PIB. Aqui est\u00e1o gr\u00e1fico de longo prazo para o NIIP dos EUA como em percentagem do PIB:<\/span> <\/p>\n


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Figura 16 \u2013 NIIP dos EUA em % do PIB<\/strong><\/span> <\/p>\n

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Fonte: <\/span><\/strong>Ray Dalio, TheChanging World Order<\/span><\/strong><\/a>.<\/span><\/strong><\/span> <\/p>\n


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Os americanosconstru\u00edram este status por terem uma economia vibrante, tendo super\u00e1vitscomerciais persistentes, emprestando a aliados durante a I e a II GuerraMundial e, em seguida, emergindo da II Guerra Mundial como uma superpot\u00eancia.<\/span> <\/p>\n


<\/span> <\/p>\n

Em 1985, noentanto, gra\u00e7as aos d\u00e9fices comerciais acumulados sob o sistema depetrod\u00f3lares, nosso NIIP passou de zero, o que significa que passamos a ser umana\u00e7\u00e3o devedora l\u00edquida. Os estrangeiros agora possu\u00edam mais de nossos ativos doque n\u00f3s possu\u00edamos de seus ativos.<\/span> <\/p>\n


<\/span> <\/p>\n

Na \u00faltima divulga\u00e7\u00e3otrimestral, o NIIP foi um pouco menor do que o gr\u00e1fico de longo prazo acima. Atingiuo m\u00ednimo de -67% no segundo trimestre de 2020 e saltou para -66% no terceirotrimestre de 2020:<\/span> <\/p>\n


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Figura 17 \u2013 NIIP dosEUA (PIB*1000)<\/strong><\/span> <\/p>\n

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Fonte: St. LouisFed.<\/strong><\/span> <\/p>\n


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Na \u00faltima d\u00e9cadaem particular, como os gr\u00e1ficos acima mostraram, isto continuou e se acelerou,e os EUA s\u00e3o agora o maior pa\u00eds devedor do mundo em termos absolutos e um dospiores em termos de percentagem do PIB. O Jap\u00e3o, por outro lado, \u00e9 agora omaior pa\u00eds credor do mundo em termos absolutos e um dos melhores em termos de percentagemdo PIB.<\/span> <\/p>\n


<\/span> <\/p>\n

Este gr\u00e1fico \u00e9 doano passado, mas ainda \u00e9 \u00fatil para mostrar o NIIP como uma percentagem do PIBpara v\u00e1rias na\u00e7\u00f5es. O NIIP dos EUA caiu mais profundamente desde este gr\u00e1fico,para -66%, e os de v\u00e1rios outros subiram:<\/span> <\/p>\n


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Figura 18 \u2013 NIPP\u2019sem % do PIB<\/strong><\/span> <\/p>\n

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Fonte: FMI eV\u00e1rios Bancos Centrais.<\/strong><\/span> <\/p>\n


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Enquanto os EUAt\u00eam d\u00e9fices em conta corrente persistentes, o Jap\u00e3o tem super\u00e1vits em contacorrente persistentes, que foi como estes NIIP\u2019s substancialmente diferentesforam constru\u00eddos.<\/span> <\/p>\n


<\/span> <\/p>\n

Isto ser\u00e1interessante para os Estados Unidos na pr\u00f3xima d\u00e9cada. Ao contr\u00e1rio do Jap\u00e3o,que financia seus pr\u00f3prios d\u00e9fices fiscais internamente, os Estados Unidoshistoricamente t\u00eam dependido parcialmente de financiamento externo para seusd\u00e9fices, como possui moeda de reserva global.<\/span> <\/p>\n


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Na pr\u00f3ximad\u00e9cada, os EUA provavelmente far\u00e3o muito do que o Jap\u00e3o fez, o que significaque gradualmente transformar\u00e3o grande parte da d\u00edvida do setor privado emd\u00edvida do setor p\u00fablico, com o Federal Reserve comprando uma partesignificativa dessa d\u00edvida p\u00fablica com nova base monet\u00e1ria. No entanto, aocontr\u00e1rio do Jap\u00e3o, faremos isto com um d\u00e9fice estrutural em conta corrente emvez de um super\u00e1vit, uma posi\u00e7\u00e3o de investimento internacional l\u00edquida negativaem vez de uma posi\u00e7\u00e3o de investimento internacional l\u00edquida positiva e umamudan\u00e7a estrutural do financiamento externo para o financiamento do bancocentral. Esta \u00e9 uma receita para a desvaloriza\u00e7\u00e3o da moeda.<\/span> <\/p>\n


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Se for este ocaso, com um per\u00edodo de desvaloriza\u00e7\u00e3o do d\u00f3lar e desempenho superior dosativos estrangeiros, a posi\u00e7\u00e3o de investimento internacional l\u00edquida dos EUApode come\u00e7ar a cair de um fundo de -67%.<\/span> <\/p>\n


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– Concentra\u00e7\u00e3o de Riqueza<\/strong><\/span> <\/p>\n


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O Jap\u00e3o tem umadas concentra\u00e7\u00f5es de riqueza mais baixas entre os pa\u00edses desenvolvidos e temn\u00edveis relativamente baixos de populismo, enquanto os Estados Unidos t\u00eam amaior concentra\u00e7\u00e3o de riqueza e<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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