{"id":241726,"date":"2021-08-09T13:50:27","date_gmt":"2021-08-09T12:50:27","guid":{"rendered":"https:\/\/elementum.pt\/2021\/08\/09\/o-risco-moral-do-euro\/"},"modified":"2022-08-01T12:36:11","modified_gmt":"2022-08-01T11:36:11","slug":"o-risco-moral-do-euro__trashed","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/elementum.pt\/pt-pt\/o-risco-moral-do-euro__trashed\/","title":{"rendered":"O Risco Moral do Euro"},"content":{"rendered":"

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Philipp Bagus,presidente da Elementum Internacional, costuma descrever o arranjo monet\u00e1rio doeuro como uma trag\u00e9dia dos comuns: diferentes governos podem financiar seusd\u00e9fices por meio de um banco central comum, externalizando os custos na formade um menor poder aquisitivo da moeda. Neste artigo, trago um resumo de algunsdos pontos mais importantes de seu livro sobre o assunto, A Trag\u00e9dia do Euro(Ingl\u00eas-US<\/a> <\/span>e Portugu\u00eas-BR<\/a><\/span>).<\/span> <\/p>\n

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Em um sistema dec\u00e2mbio flutuante, cada pa\u00eds infla sua moeda sem que o banco central intervenhapara manter o c\u00e2mbio a uma determinada taxa. No entanto, os pa\u00edses n\u00e3o inflamas moedas ao mesmo tempo e \u00e0 mesma taxa (que \u00e9 o que ocorria na Europa antes doeuro). Assim, o com\u00e9rcio entre os pa\u00edses europeus foi afetado negativamente.Havia uma preocupa\u00e7\u00e3o com desvaloriza\u00e7\u00f5es competitivas. As taxas de poupan\u00e7aca\u00edram e o crescimento econ\u00f3mico de longo prazo foi mitigado. As quatroliberdades (movimento de capitais, bens, servi\u00e7os e pessoas) adquiridas pelo tratadode Roma em 1957 foram inibidas devido \u00e0 redu\u00e7\u00e3o dos movimentos causada pelaincerteza gerada pelas flutua\u00e7\u00f5es. Os pol\u00edticos visavam a estabiliza\u00e7\u00e3o dastaxas de c\u00e2mbio. No entanto, diferentes taxas flutuantes de infla\u00e7\u00e3o n\u00e3opermitem o financiamento de necessidades divergentes dos governos ao mesmotempo em que mant\u00eam uma taxa de c\u00e2mbio est\u00e1vel. Uma poss\u00edvel solu\u00e7\u00e3o para esteproblema foi o Sistema Monet\u00e1rio Europeu (SME) e a institucionaliza\u00e7\u00e3o da”Serpente da Moeda Europeia”, em que houve uma flutua\u00e7\u00e3o conjunta dasmoedas europeias face ao d\u00f3lar americano, n\u00e3o superior a \u00b1 1,5%. Entre 1972 e1973, este percentual subiu para \u00b1 2,25%. Como o Bundesbank (banco central daAlemanha) n\u00e3o era mais obrigado a comprar os d\u00f3lares excedentes, poderiaaumentar a taxa de juros para restringir a liquidez e neutralizar a infla\u00e7\u00e3o depre\u00e7os na Alemanha.<\/span> <\/p>\n


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Os bancoscentrais criam infla\u00e7\u00e3o para financiar os d\u00e9fices or\u00e7ament\u00e1rios dos governos.Estes governos n\u00e3o podem ter d\u00e9fices maiores do que os mais fiscalmenterespons\u00e1veis (geralmente a Alemanha) sem comprometer a estabilidade de suasmoedas. O Bundesbank foi um freio \u00e0 infla\u00e7\u00e3o europeia, o que obrigou a umas\u00e9rie de reajustes nas taxas de c\u00e2mbio. A crise final do SME ocorreu em 1992,quando a peseta espanhola e a libra esterlina tiveram suas taxas de c\u00e2mbioajustadas. Os governos queriam escapar da disciplina imposta pela Alemanha. Em1993 a “serpente” teve o percentual aumentado para \u00b1 15%. Qualquerpa\u00eds que inflacionasse mais do que a Alemanha teria uma moeda fraca.<\/span> <\/p>\n


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Com o SME, haviaum aparente funcionamento de um sistema europeu com taxas de c\u00e2mbioestabilizadas, embora houvesse apenas bancos centrais independentes inflando asmoedas a taxas diferentes e tentando estabilizar suas taxas de c\u00e2mbio. Esteefeito reduziu a desconfian\u00e7a nas institui\u00e7\u00f5es centrais europeias e abriu-se aporta para a introdu\u00e7\u00e3o de uma moeda \u00fanica, que seria a solu\u00e7\u00e3o para o trav\u00e3odo Bundesbank ao financiamento dos d\u00e9fices, e, ao mesmo tempo, para manter umataxa de c\u00e2mbio est\u00e1vel. Com uma moeda \u00fanica, n\u00e3o haveria mais movimentos nastaxas de c\u00e2mbio que revelassem uma infla\u00e7\u00e3o monet\u00e1ria maior do que outras.Haveria um poder centralizado que poderia inflacionar a moeda (o euro) parafinanciar os d\u00e9fices dos governos, o Banco Central Europeu (BCE).<\/span> <\/p>\n


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A vontade deintroduzir a moeda \u00fanica foi formalizada atrav\u00e9s do tratado de Maastricht,assinado em 1991, que estabeleceu cinco crit\u00e9rios para os pa\u00edses que queriamaderir ao euro:<\/span> <\/p>\n


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1- A infla\u00e7\u00e3o depre\u00e7os deveria estar abaixo da m\u00e9dia dos tr\u00eas pa\u00edses com menor infla\u00e7\u00e3o depre\u00e7os + 1,5%;<\/span> <\/p>\n

2- O d\u00e9ficeor\u00e7ament\u00e1rio n\u00e3o poderia ser superior a 3% do PIB;<\/span> <\/p>\n

3- A d\u00edvida p\u00fablican\u00e3o poderia ser superior a 60% do PIB;<\/span> <\/p>\n

4- As taxas dejuros de longo prazo deveriam ficar abaixo da m\u00e9dia dos tr\u00eas governos quepagavam as menores taxas de juros + 2%;<\/span> <\/p>\n

5- Os pa\u00edses deviamde ter aderido ao sistema monet\u00e1rio h\u00e1 pelo menos dois anos e n\u00e3o podiamdesvalorizar as moedas durante este per\u00edodo.<\/span> <\/p>\n


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O cumprimentodesses crit\u00e9rios foi facilitado pelo apoio ao regime monet\u00e1rio comum, que resultouna converg\u00eancia das taxas de juros, e governos com d\u00edvidas p\u00fablicas elevadas puderampagar juros menores. A infla\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os tamb\u00e9m diminuiu nestes pa\u00edses (quetinham as expectativas de infla\u00e7\u00e3o mais elevadas), uma vez que os indiv\u00edduosesperavam uma infla\u00e7\u00e3o mais baixa com a introdu\u00e7\u00e3o do euro.<\/span> <\/p>\n


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Com aconverg\u00eancia das taxas de juro, os pa\u00edses mais inflacion\u00e1rios (que incorriam emd\u00e9fices or\u00e7ament\u00e1rios maiores) pagavam juros menores mesmo com o aumento dad\u00edvida p\u00fablica.<\/span> <\/p>\n


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Assim como o Fed,o BCE cria base monet\u00e1ria (M0), que pode ser usado pelo sistema banc\u00e1rio dereservas fracion\u00e1rias para criar dinheiro. Ambos os bancos centrais inflacionamsuas moedas para financiar os d\u00e9fices do governo. Os usu\u00e1rios destas moedaspagam indiretamente por estes d\u00e9fices por meio de uma redu\u00e7\u00e3o do poder decompra.<\/span> <\/p>\n


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No entanto,existem algumas diferen\u00e7as entre estes dois bancos centrais. Uma delas refere-sea como cada um produz o M0. O Fed usa a abordagem produce-money-and-purchase(PMP), produzindo dinheiro (geralmente d\u00edgitos eletr\u00f4nicos) para comprart\u00edtulos do Tesouro em posse dos bancos comerciais, que recebem um aumento emsuas reservas, podendo realizar mais empr\u00e9stimos. O BCE adota a abordagem produce-money-and-lend(PML), criando dinheiro e emprestando aos bancos comerciais, que usam comogarantia t\u00edtulos de diversos governos da zona euro. Como resultado, os bancos recebemum aumento em suas reservas e podem expandir o cr\u00e9dito. Os governos pagam jurossobre os t\u00edtulos detidos pelos bancos, que pagam juros ao BCE, que devolve seuslucros aos governos. Os bancos pagam juros mais baixos sobre os empr\u00e9stimos querecebem do BCE do que os juros que recebem de t\u00edtulos do governo.<\/span> <\/p>\n


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Assim, o riscomoral (semelhante a uma trag\u00e9dia dos comuns) do euro reside na redistribui\u00e7\u00e3oentre os governos da zona euro, que t\u00eam d\u00e9fices de tamanhos distintos.Diferentes governos podem usar o BCE para financiar indiretamente seus d\u00e9ficese externalizar os custos por meio da perda do poder de compra da moeda. H\u00e1 umincentivo para ter d\u00e9fices maiores do que os demais membros da zona euro, o queleva ao aumento da d\u00edvida p\u00fablica, podendo gerar crises de d\u00edvidas soberanas,como ocorreu em 2010-2011.<\/span> <\/p>\n


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Para saber mais, veja <\/span>esta palestra<\/span><\/a> (ativar legendas no \u00edcone CC) do Philipp Bagus sobre o livro.<\/span><\/span><\/span> <\/p>\n

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<\/span>Philipp Bagus \u00e9 presidente da Elementum Internacional<\/a> e professor de Economia na Universidade Rey Juan Carlos<\/a>, em Madrid. Tamb\u00e9m \u00e9 membro do quadro editorial da revista Processos de Mercado<\/a>. \u00c9 autor de diversos livros que incluem A Trag\u00e9dia do Euro (Ingl\u00eas-US<\/a> e Portugu\u00eas-BR<\/a>) e In Defense of Deflation<\/a>. E coautor de Blind Robbery! How The Fed, Banks And Government Steal Our Money<\/a>, Small States. Big Possibilities<\/a> e Deep Freeze: Iceland’s Economic Collapse<\/a>.<\/span> <\/p>\n

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Nota<\/strong>: Os conte\u00fados expostos no livro n\u00e3o necessariamente v\u00e3o totalmente de acordo com as vis\u00f5es da Elementum Portugal e do autor deste artigo.<\/span> <\/p>\n

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<\/span><\/span><\/span>Andr\u00e9 Marques<\/span> <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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